由于2003年上海轨道交通建设债券超额认购42．1倍，在逾400多名参与配售的机构中，仅有约30％获得配售。消息一出，投资者哗然。2月28日下午，已是“众矢之的”的主承销商银河证券向承销团中的各家券商发出了传真，于翌日下午在上海的香格里拉大酒店召开“茶话会”，银河总裁朱利从北京飞往上海，亲自向各券商进行“沟通协调”工作。

　　配售风波能否平息

　　对于最终的配售结果与配售企业的性质之间应有怎样的关系，公告中一字未提，事后又不能自圆其说，银河的做法引起了大客户和众多券商的一致不满。就在媒体对此事的披露逐渐增多之时，银河高层紧急召集了各承销券商。据一位与会的业内人士透露，银河高层曾经表示“为了将来的利益，希望各位不要再向媒体谈论这件事情”。而几天后，各券商也收到了来自银河的配售结果，虽然在记者采访时，各券商大多不肯透露配售的比例和结果，但还是有券商表示配售比例极低，与42．1倍的认购比例极不相符，一些较小的券商认购了几个亿，却只拿到几百万，但还是有个别券商得到了“补偿”。有券商表示，有些后来“增加”的客户他们并不熟悉，也不清楚是否真的是通过自己去申购的。

　　银河也许并未想到03上海轨道债会这么火爆。

　　有知情人士透露，去年年底，银河曾邀请一些客户开了一个座谈会，征询对轨道债的市场预期。由于当时发行不久的江苏交通、重庆城建的发行效果都不理想，并且当时企业债市场交头并不活跃，所以部分客户对总额达40亿的轨道债也持谨慎观望的态度。但是，春节过后，市场行情陡然转好。02三峡债已突破107元、108元两关，02中移动（15）也轻松越过104元和105元两个关口。面对兼具“上海”和“轨道交通”两大概念的03上海轨道债，在年初资金充沛的市场条件下，受到了机构投资者的热烈响应，短短几天，认购总额达到了1600多亿。

　　这突如其来的1600亿，使银河措手不及，究竟该如何分配这“珍贵”的40亿（2亿零售，38亿出售给机构投资者）？这时，要约公告中语焉不详的“簿记建档”就成了银河的“救命稻草”。

　　于是，众多通过非银河申购的机构投资者只能非常遗憾地被告知颗粒无收，一些申购十几亿、数十亿、并交下10％定金的大客户也是无功而返。愤怒的投资者将怨气全都宣泄在了各自的申购券商头上，但券商也和他们一样震惊。一时间，有关银河“暗箱操作”的传闻在坊间传开。

　　银河有关人士接受记者采访时，提出了选择投资者的三个原则：一是考虑债券市场的长线投资者；二是投资者本身资质较好，对发行人有业务往来的机构；三是选择以往在债市中表现较为活跃的投资者。这三条原则立刻引来市场人士的非议。首先，机构投资者大多是一些投资型企业，与搞基建工程等投资建设的发行人久事公司不会有太多联系；二是第一条“要减少短线炒手”和第三条“使债券上市后具有一定的活跃度原则”自相矛盾。

　　“无罪”的银河

　　作为主承销商，在配售过程中究竟拥有多大的自由度和灵活度，所谓的“簿记建档”究竟是何含义是此次风波争论的焦点。就此问题，记者曾经专门致电银河证券投资银行部的一位高级经理，该经理声称要和更高层请示，但截至记者发稿，仍未获得来自银河的任何回音。

　　在采访过程中，大多数券商表示在配售过程中，应该以数量招标、价格招标或利率招标（如去年发行的02中移（15））的方式进行配售，“配售规则要公开、公平、公正，要讲诚信”，一个在此次配售过程中损失惨重的大户激动地对记者表示。

　　“银河这么做，没有违法，也没有违规”，一位券商表示，“因为我们国家还没有这样的法律规定，但银河在职业操守和市场形象上大大失分”。的确，1993年8月2日国务院第121号令发布的《企业债券管理条例》并未对企业债券的承销作出任何规定，惟一稍有点关系的第21条也只是规定“企业发行企业债券，应当由证券经营机构承销。证券经营机构承销企业债券，应当对发行债券的企业的发行章程和其他有关文件的真实性、准确性、完整性进行核查”。

　　也有券商认为，“银河作为主承销商，它有权力决定配售给谁，大家现在都在抢客户，向自己的战略客户倾斜是无可厚非的”，这位券商继续说道，“券商和机构投资者之间应建立良好的合作关系，轨道交通债是个好项目，谁能拿到谁就能挣钱，但如果券商碰到了一个不太好的项目时，还是要依靠这些投资机构，券商不仅仅是在做销售的工作”。

　　余波未尽

　　“现在我们的很多客户就怕听到要交定金”，一位券商投行部的工作人员向记者表示，配售风波之后，那些原来调拨过几千万甚至几亿作保证金的客户至今仍心有余悸。

　　“这次受损失最大的不是我们券商，是投资者。债券市场从2001年开始复苏，好不容易才有现在的势头，这靠的是投资者。如果由于规则的不公，人为增加了投资风险，伤害了投资者，我们该怎么面对投资者？”一位券商代表说，“证券公司是企业，企业就要追求利润最大化，光靠企业自律是没有用的，要用法律法规制定出游戏规则，这才是最根本的。”

　　背景 目前我国交易所上市企业债达到18只，流通市值接近400亿元，2002年成交70．3亿元，较2001年增长54％，2003年1至2月成交额达到50亿元，为去年全年的70％以上。据悉，上证所在近期将推出企业债指数。