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华盛顿的烂苹果运不到中东
2003年8月27日18:36   [ 王孔平 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  1972年一位消费者给《西雅图时报》写信说,华盛顿州所有的的优质苹果都运到中东去了!学者阿门·阿尔钦和威廉姆·艾伦的联袂回答成了日后流芳卅载的“阿尔钦——艾伦(苹果)定理”。

  回答摘录于此:

  我们假定在当地买一个优质苹果要花10分钱,而次等苹果需5分钱,那么,吃一个优质苹果的花费与吃两个次等苹果的花费相等,我们可以说一个优质苹果“值”两个次等苹果,两个优质苹果就值四个次等苹果。假定将一个优质苹果运到中东的成本是5分钱。那么在中东,一个优质苹果就值15分,而次等苹果值10分。但现在吃两个优质苹果的花费就等于吃三个而不是四个次等苹果。尽管两者的价格都提高了,但相对而言,优质苹果变得便宜了,因此,中东地区对优质苹果的消费比例比这里高。这不是在耍什么花招,只不过是需求规律在起作用。

  非常有趣,中国投资市场也出现了“阿尔钦——艾伦(苹果)定理”。我们姑且将股票称之为“华盛顿苹果”,将开放式基金称为运到中东的“华盛顿优质苹果”。开放式基金投资的品种包括A股、国债、企业债和可转换债等品种。尽管基金募集时声言“以控制风险为前提,保持组合的良好流动性,通过合理的资产配置、板块配比为投资者提供长期稳定增长的资本利得”,但在投资品种单一的情形下,开放式基金把赚钱筹码大都率先放在股票身上。有数据表明,基金已经成为证券市场的主力资金,截至6月30日,基金所持股票市值近720亿元,约占A股流通市值的6%。通过基金契约,基金的股票投资主要集中在价值型和成长型这两类股票上。但是自首只开放式基金华安创新面世时,上证综指维持在2000点偏上,现在却跌至1420多点。开放式基金的热面贴着了股市不景气的冷屁股。价值型和成长型的股票何其难寻。

  继续说“苹果”。投资者最初持有股票,如同在产地华盛顿买苹果,挑肥拣瘦,分出三六九等,起码全仗自己的眼力。而投资者持有开放式基金则大相径庭,像把华盛顿苹果运到了中东。长途贩运商认为,所运苹果是优质的;经济学家认为,当相同的附加成本被加在两个相似的商品价格上时,其结果是人们会增加对优质商品的相对消费量;政策面认为,发行证券是发行人与认购人之间的民事关系,遵循着“冷冰冰原则”——自愿投资、自主决策、自担风险和自负后果。政策面还认为,开放式基金对于吸纳社会闲散资金进行股市的资金扩容,帮助投资者从股市直接投资,到授由专家进行间接投资,最终获取证券市场的平均利润,林林总总,意义重大。

  轮到投资者,就不好有什么想法了,只有在看到基金公布的季度投资组合时,才知道基金经理往中东包装了什么“苹果”,而到一个财年年报告示天下时,自己才知道一直担心的“苹果”到了中东是活鲜的,抑或是变质的。再者,基金作为有限责任公司,只对契约的另一方负责,没有义务对全社会负责,一俟不幸事件发生时,只有基金持有者自个儿在中东抱着“烂苹果”发愁。换位思考,“烂苹果”的成因究其根源是,基金要面对股市的系统风险、上市公司的信用风险、投资组合的流动性风险以及管理公司的管理风险。有了这些风险泰山压顶,基金的“苹果”想不烂也难。

  既然抬出结论,过程便无足轻重。

  净赎回蜂拥而至。若将伞型基金旗下的子基金也作为单只基金来计算,至二季度末,25只开放式基金总共680多亿份总量,却被净赎回214多亿份,占去基金首发规模的三成,又相当于清盘了11.5只基金。银河证券(相关,行情)的基金研究报告更加触目惊心。截止到2003年6月30日,75只基金(包括开放式基金在内)实际可动用的现金仅为100亿元左右,而该数字一季度末是150亿元,2002年12月底在290亿元至340亿元之间。基金囊中羞涩,对于开放式基金而言,这与投资者赎回、基金公司资金持续流出难脱瓜藤干系。

  开放式基金,尤其是净值高的基金遭遇了净赎回。问题便出现了:“好苹果”何以运不到中东?

  俗语有“种下龙种,收获跳蚤”一说,但我们的开放式基金却是地地道道“种下跳蚤,收获跳蚤”。

  基金在发行时为追求规模,采取非市场化发行方式,存在人员摊派、暗中补贴,甚至通过贷款、发债捆绑销售。基金投资者的队伍里混杂了不情愿的投资者,难保长期持仓,它们只好高位走人,于是赎回压力显现。种龙得蚤,种蚤更得蚤,市场不会发生多大的遗传变异。

  连“好苹果”都运不到中东了,“烂苹果”自然就烂在产地。

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