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少谈谈CDR 多想想企业债
http://business.sohu.com/
[ 陈熙男 ] 来源:[ 财经时报 ]
  “CDR们”真有必要吗

  随便翻翻最近财经方面的报刊,各种渠道关于CDR的消息沸沸扬扬。那么,中国老百姓现在真的需要CDR吗?目前中国所谈的CDR并不是在市场发展到一定程度的产物,而仅是那些香港上市的红筹股为了规避内地《公司法》中关于境外注册公司不能在A股市场上市的规定而采取的变通方式。同一个公司在中国股市发行股票会比在海外股市发行等量股票多筹集到几倍的资金。从筹资者的角度来说,在中国搞CDR自然受益良多。但这同时又忽视了中国老百姓的切身利益。CDR原来的股东是海外居民,其当初的购买成本较低,现在到中国通过CDR形式高价转让给境内居民,直接导致原有海外股东解套并获得高额价差,这样的教训我们在B股市场已经有过。因此,无论是CDR,还是QDII,看起来是颇为创新的金融工具,但值得思考的是,中国目前真的那么迫切需要这些工具来丰富投资渠道吗?应该看到,中国的问题不是一两个金融创新工具就能解决的,实实在在地夯实市场基础薄弱环节才是当前的关键。

  夯实市场基础:企业债应先行

  夯实基础的工作要从很多方面来做,而CDR等资本市场投融资创新工具并不是最急迫需要得到发展的。目前,我国国债和股票的总额远远高于企业债券,作为基本工具的企业债券却未得到发展,这就提醒我们应当把更多的目光放在企业债身上。

  从总量上看,2001年底,我国国债余额为1.9万亿,股票市值为1.4万亿,而企业债还不到400亿。在国债和股市两极中出现了企业债的“真空”地带,不能满足投资者对各种风险和各种收益的资产的多样性需求。从结构上看,在较发达的国家,公司债券融资与股票融资的比例一般为73而我国去年底该比例为1:35。企业的股权融资与债权融资出现了严重的“本末倒置”。而且,我国发行企业债的多为国有大型企业,其他企业很少发行企业债券,其债务大部分是银行贷款。

  于是出现了这样的窘境:由于股票筹资的“圈钱”式软约束不能很好地监督企业经营生产,诱使企业宁愿花很大成本上市而不愿意发行企业债券这种“硬约束”;其次,国家对企业发行债券有很高要求,且手续繁琐,这阻碍了企业债券的发展。另一方面,不能上市的企业只能依靠银行贷款,贷款的行政性和随意性使得银行坏账率高居不下,银行改革举步维艰。

  而大力发展企业债,对于企业和融投资的相关各方都利大于弊。对国企而言,能够改善其融资结构,增强还款和运用外部融资的约束。对部分发展良好的民营企业而言,能满足其迫切的筹资需要。同时可以分散银行目前所承担的过度集中的信贷风险。还能减缓股市压力,减少寻租现象。

  现阶段资本市场的逐步完善有赖于企业债券等基础投融资工具的充分发展,有赖于债券内部结构和债股结构以及银行贷款结构的适当配比,这才是当务之急。只有当资本市场向纵深发展的条件具备时,我们再有步骤地尝试和发展CDR等工具,也为时不晚。

作者就职于中央财经大学

2002年4月29日15:22

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