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上市五年再回首 六成公司交出令人满意答卷
http://business.sohu.com/
来源:[ 证券时报 ]
  上市5年后……

  □本报记者周文亮

  据全景网络统计,1996年底以前上市的深沪A股公司共528家,其中,至2001年年末,连续保持盈利记录的公司共311家,即连续5年以上保持盈利记录的公司约占60%,可以说持续发展情况刚好达到及格线。这311家公司中,174家上市公司的净利润近5年在向着大致增加的方向变化,占56%,其中35家公司净利润呈U字型增长,59家公司净利呈W型增长,80家公司净利润呈现连年稳步递升之势。这80家中又有30多家公司近5年净利润环比增长率屡创新高。从行业分布来看,制造业和公用事业的持续盈利能力最强,唯一在上市5年后未有掉队公司的行业板块是制酒业,表现最难令人满意的是综合类上市公司。以公司总股本来分析,311家连续报盈公司2001年平均总股本3.91亿股,217家未连续报盈公司2001年平均总股本为3.41亿股,前者比后者高15%,这表明股本较大公司的发展稳定性优于股本较小公司。在连续报盈的311家公司中,处于制造业的占有154家,比率高达49.5%,具体说来,制造业包括机械、金属、医药、石油、化学和食品等传统门类,其中机械和金属制造业连续报盈公司较多。酒板块历久弥香。6家上市5年以上的制酒公司全部实现连续盈利,成为证券市场上硕果仅存的100%持续发展的板块。它们是泸州老窖(相关,行情)、古井贡(相关,行情)、青岛啤酒(相关,行情)、沱牌曲酒(相关,行情)、兰陵陈香(相关,行情)、全兴股份(相关,行情)、山西汾酒(相关,行情)。公用事业类公司表现较佳。电力类上市公司共18家连续报盈,只有粤华电(相关,行情)、祥龙电业(相关,行情)2家有过亏损记录,电力类公司上市以来九成保持了连续盈利记录。其它公用事业类公司,如交通运输业公司,只有原深安达、原南洋航运报过亏,另有深赤湾(相关,行情)、厦门机场(相关,行情)、粤高速(相关,行情)等11家公司连续报盈,报盈公司比率也高达84.6%。制药类公司共有东阿阿胶(相关,行情)、丽珠集团(相关,行情)、云南白药(相关,行情)等14家位著连续报盈之列,未连续报盈公司是白云山(相关,行情)、恒和制药(相关,行情)、轻骑海药、东北药(相关,行情)、紫光古汉(相关,行情)、青海三普(相关,行情)等6家,报盈公司比率为70%,高于60%的平均比率。为什么制造业公司和公用事业型公司盈利稳定呢?研究人士认为,这些基础行业与老百性吃穿住行高度相关,市场空间和增长平稳,再加上中国人力成本较低,一些制造企业有较好工艺基础。公用事业类公司的连续报盈与行业属性明显相关,近年来我国经济获得迅猛发展,有力地支持了公用事业公司的业绩。至于金融类公司,早年上市的本来较少,共有深发展(相关,行情)、宏源证券、陕国投(相关,行情)、爱建股份(相关,行情)和鞍山信托等5家,其中鞍山信托2001年报亏,其余4家公司则保持一直盈利。相对地,批发和零售贸易业竞争激烈,市场进入的门槛低,这类公司连续报盈的比例较低。据统计,连续报盈的贸易类公司共有38家,未连续报盈的共有21家,报盈比率为64%,略高于平均比率。但贸易类公司也有佼佼者,合肥百货不仅连年报盈,而且近5年平均每股收益达0.52元,在贸易类公司实属不易。1996年底以前上市的房地产类公司整体业绩并不乐观,连续报盈的公司共15家,有过亏损记录的公司达13家,报盈公司比率仅为53.5%,还不到平均水平。业内人士认为,一方面房地产与经济周期密切相关,同时,也表明该行业是高风险行业,整体来说,胜算的概率并不大。表现最不尽如意的是综合类上市公司。上市5年以上的这类公司共61家,其中仅30家连续报盈,比率不到一半,低于60%的平均水平。可见,在上市公司业绩变化中,综合类公司是拖了后腿的。需要说明的是,仅以会计数据来分析有其局限性,况且近几年关于上市公司的会计政策和税收政策处在不断调整之中,但一个基本的方向是上市公司的利润越来越真实可靠。

  80家公司盈利连年增长

  □本报记者云亮

  在311家连续5年以上报盈公司中,其盈利水平、盈利变化趋势及盈利波动程度相差较大。据全景网络针对上述311家公司近5年净利润的统计,结果显示,174家上市公司的净利润在向着大致增加的方向变化,占311家公司的56%,有113家公司的净利润呈现明显下降的态势,占36%,其中80家公司净利连年稳步上扬,而有40家公司净利每况愈下。考虑到近几年会计政策调整因素和10余家公司进行过资产重组,因此近几年净利的可比性有些偏差,但统计结果反映出一个基本事实:大多数公司的净利润是呈现增长势头。上述311家公司中,97至2001年的5年内有35家公司的净利润变化趋势呈现U字型,即头几年逐步下滑,后几年稳步上升;有73家公司的净利润额呈现倒U字型变化趋势,前几年呈上升趋势,而后几年净利润下滑;有81家公司的净利润额变化呈现波浪式变化态势,其中59家公司近5年净利润变化曲线似W型,表现为波浪向上,22家公司的净利润变化呈现M型,其趋势为波浪向下;而2家公司的净利润在近5年内几乎没有什么变化,维持在一个近似直线的水平。特别值得指出的是,有80家公司净利润能保持连年稳步上升的势头,占311家公司的25.4%,也就是四分之一强的早期上市公司净利润能逐年递增,在近几年宏观上存在一定程度的通货紧缩、经济整体步入买方市场的时期,盈利难度在逐年增加的情况下,实属难能可贵。这些净利能强势增长的公司大多分布在能源交通等基础行业和竞争能力较强的制造业。如深能源,97年至2001年的净利润分别为2.16亿、2.65亿、2.91亿、3.54亿、3.98亿元,表现出明显上升态势;中集集团近5年的净利润依次为1.9亿、2.4亿、2.6亿、4.6亿、5.4亿元,其净利润不仅稳步上升,而且上升的趋势强劲,后几年呈加速度发展。通过对这80家公司近5年净利润环比增长率(后一年较前一年的增长率)的比较分析发现,其中30多家公司净利润环比增长率呈上升趋势,即增长曲线的陡度越来越高,这表明部分上市公司增长的势头日益强劲,盈利能力屡创新高,如中集集团近5年净利润环比增长率依次为26%、8%、76%、17%,哈药集团近5年的净利环比增长率依次为10.8%、18%、45%、24%,青岛海尔近5年环比增长率依次为12.2%、13%、36.7%、45.5%。我们发现,净利增长率日益攀高的公司大多是股本较大、行业地位突出的优势企业。更多公司的净利润是处于波动式上升趋势,如新疆众和近5年的净利依次为2400万、1098万、463万、2500万、3119万元,在经历了两年的下滑后,公司净利稳步上升。也有的公司净利润呈波动式向上,如中华企业、尖峰集团等,它们的净利润虽然波动较大,但总的发展方向是增加的。市场分析人士认为,虽然净利润是个静态指标,但大体反映出大多数早年上市公司盈利能力在不断增强

  这60%很难得

  □薛长青

  近两年,中国证券市场承载了太多理想主义的的批判———因中国证券市场制度本身存在缺陷,已经使人们习惯于在追究任何个体问题的时候,都要找寻原罪、即对这个市场本身进行深刻反思。这种追根溯源的反思过多、过于理想化、过分急于求工,必然导致对证券市场的否定。所谓众口铄金,人们发现,这个市场被涂抹上越来越复杂的色彩,似乎中国的证券市场是一个培养问题的温床,其进步意义与现实意义无从谈起。真的是这样的吗?我们通过对上市五年以上的上市公司的业绩指标的分析发现,有60%的公司保持持续盈利能力,可持续发展的公司是中国证券市场的主流群体。为什么要选择上市五年以上的公司作为研究的指标群体?其一,五年的上市公司进入稳定期。因为有一些上市公司的不可持续性发展,人们难免有“一年好、二年平、三年亏”的印象,婚姻有一个“七年之痒”,而上市公司则有一个“三年之痒”,三年对中国上市公司来说是个通常的考验关口,此关之外,高下已判。上市公司进入一个相对稳定期,能否可持续发展大致上可见分晓,在相对稳定的态势下作出的分析和判断,才能尽量保持其科学性。其二,由此倒推到五年以前的1996年末,是中国证券市场的一个重要的时点,当年股市从持续两年的低迷中走出,出现“五月井喷”,进入前所未有的活跃表现期;对证券市场的作用的评价也日益重要,其在国民经济中地位的提升也是从此开始,证券市场以前所未有的快节奏向前发展。数据最有说服力,60%这个数字应该出乎人们的意料,原来中国的证券市场的主流是向上发展,原来作为证券市场基石的上市公司交出的答卷并不难看。60%经常被视为及格线,但对证券市场来说,其意义大大超越“及格”这个涵义。此及格绝非考试及格那样单纯的加减乘除,而是要经过艰苦奋斗,实属不易。这60%的公司脱胎于中国的国有经济背景,本身还带着2/3的国有股份的约束,是戴着镣铐跳舞的一群;他们是冲过中国当时最激烈的转轨摩擦的强者,这些公司经历了通货膨胀之后的宏观调控、银根紧缩,有的则在中国少有的长时间通货紧缩下艰难前行,有的则遭逢多种困难。但他们有一个共同点就是抓住了一个前所未有的机遇———上市,并利用好了这个机遇。这些中国的第一批上市公司无法不惊奇和庆幸:如果没有上市,现在公司会怎样?60%是我们看这个市场的可持续性发展的一个尺度,它也打下一个基础:随着时间推移,会有一批批上市满五年以上的上市公司加入,但想来可持续发展仍是主流———因为中国的宏观经济的可持续发展也是主流。

  五年中的四个亮点

  □本报记者云亮

  尽管很多人抱怨上市公司业绩下滑、部分公司造假,但我们以上市5年以上的时间跨度来考察上市公司中的“老前辈”,我们却可以发现,上市公司仍然有许多亮点值得肯定与推许。

  1、传统行业成为大赢家

  从持续盈利的300多家公司的基本情况分析,可以发现一个比较明显的特征,就是传统行业成为大赢家,这些行业包括机械、金属、医药、石油、化学、纺织和食品等。在连续报盈的311家公司中,制造业公司有154家,制造业中机械和金属制造业连续报盈公司数目位著前列;包括电力、交通等在内的公用事业类公司上市5年以上的共有33家,连续报盈公司达29家。显然,在连续盈利的赛跑中,传统行业公司领跑在前。客观上讲,部分传统产业基础稳固,周期性特征不明显,造就了业绩的稳定性,加上我国近几年进一步扩大内需,加强基础设施建设,给传统行业提供了巨大发展空间。同其他发展中国家相比,我国具有庞大的传统产业生产能力,一些发达国家企业已开始利用我国的低成本生产能力,将中低端产品的生产移到我国。预计几年以后,中国可能成为世界上最大的制造业基地,传统产业类上市公司仍将发挥证券市场基石的作用。

  2、老公司“老当益壮”

  最早一批上市的部分公司仍保持着很强持续盈利能力,成为市场的亮点。如最早上市的飞乐音响,近5年净利额依次为1466万、1671万、1816万、7980万、10272万元,环比增长率分别为13.9%、8.6%、339%、28.7%;万科A也早于1991年上市,近5年净利环比增长率为8%、13%、31%、24%,后三年均保持了两位数的增长,且增长率有明显提高。中集集团、上菱电器、东方明珠等均上市8年以上,而增势日益强劲。

  3、主业鲜明者胜出

  研究发现,80家净利润连年稳步增长的公司中,综合类公司仅有东方明珠等4家,其余76家公司主业非常鲜明,综合类公司仅占5.3%,而311家连续报盈的公司中综合类公司有30家,比例为9.6%,上市5年以上的528家公司中综合类公司为61家,比例为11.6%,前者远低于后两者,这表明主业分散的公司经营成功的概率明显低于主业突出公司。万科A、中集集团、东阿阿胶、哈药集团、佛山照明、天津港等公司近几年尤其在主业上精益求精,基本没有多元投资或参股其它行业的现象。结果是,主业鲜明的公司连续盈利的特征也鲜明。

  4、及时重组再获新生

  部分上市公司及时进行资产重组,撑起了持续盈利的门面。应该说,积极有效的资产重组,是有利于公司自身、证券市场和投资者的。如包括大众科创、金融街、托普软件、博瑞传播在内等10余家公司,其业绩能够维持持续的增长,都益于近年来的资产重组,充分展示了及时资产重组对上市公司业绩持续增长的作用。这些公司大部分属于优势企业借“壳”上市,在经过股权转让、资产置换、产业整合等一系列动作之后,上市公司主业全面更新,维持了业绩的持续增长。

  经典范例:万科的持续发展在80家净利润稳步递增的公司中,万科企业股份有限公司当是最惹人注目的之一。于1988年就发行A股的万科,由当初的工贸技多元化综合型企业逐步向专业化房地产企业转变,至今成为中国房地产企业第一品牌。2001年,在国内39家房地产上市公司中,万科的营业收入、销售面积和土地储备都名列第一。同时,万科也成为上市公司中持续发展的典范。自1995年至2001年,万科的净利润依次为1.47亿、1.49亿、1.87亿、2.02亿、2.29亿、3.01亿、3.73亿元,净利润环比增长率依次为1.4%、25%、8%、13%、31%、24%。与当时和万科一起上市的最早一批公司相比,与同样早已上市的深圳本地房地产公司相比,与上市5年以上的深沪500多家公司相比,万科的确完成了较好的持续发展。在同样的竞争环境和政策条件,甚至有时万科在土地购置方面处于政策劣势的情况下,万科持续发展之路是个什么轨迹?一是主业鲜明,发展定位正确。万科于1988年发行A股,募资几乎全部用于购买土地,虽然当时是多元化经营,但万科看准了城市居民住宅的巨大潜力,1991年就在上海开发了万科城市花园。根据这个定位,万科能够将募集资金完整地投入到主业中去,而没有出现诸如挪用、占用、委托理财等情况。在业务范围上,万科善于“自我约束”。并且,在主营房地产开发上,万科又找到了主业之“主”,从既开发写字楼又开发住宅到主营住宅,董事长王石称,万科做地产就专心致致地做住宅。这种清晰准确的定位是万科成功的基础。

  二、适应市场的变化,在主业发展上有预见性,适当提早介入,换言之,实施正确的企业战略是万科能连年获胜的第二个理由。

  早于1991年,万科就制定了跨区域发展计划,并在上海、北京等地规划项目。事实证明:万科从多元化到专业盖楼;从既盖写字楼又建住宅到只盖住宅;从深圳盖楼到进入上海、北京、沈阳、天津、成都、武汉、长春、南京和南昌等全国重点大城市进行住宅规模开发,其企业战略清晰明确。在加强房地产主业的同时,万科将参股企业一一在盈利状态下出售,直到2001年把万佳出售。万科的成长是一部战略成功史。

  三、巧借资本市场之力。万科充分利用上市的便利条件,13年完成6次从证券市场募资,为实现主业转型和企业扩张奠定重要条件。1988年首发A股,筹资2800万元,就投入2000万元在深圳购置土地,从而得到了进入房地产市场的第一张入场券;1991年配股筹资1.3亿元,以9000万元参与上海土地国际招标拍卖,第一次实现跨地域经营;1993年发行B股筹资4.5亿港元,为其度过了三年房地产低迷期;1997年配股筹资3.8亿元;2000年配股筹资6.2亿元,用于继续在深圳、上海和北京进行土地储备;2001年发行可转债筹资15亿元。

  从其筹资的过程可清晰地看出,资本市场就如台阶,一步一步地将万科从一家名不见经传的小企业,送到了今天中国地产行业领跑者的地位。

2002年8月30日09:58

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