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高西庆讲话研究:新股发行改革有多远?
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[ 谢小磊 ] 来源:[ 北京晨报 ]

  对于目前的新股发行制度,一直有一些争议,主要原因一个是新股不败的神话,基本上一级市场每年有非常可观的收益率,尽管去年一级市场收益率已经大大降低,并且中石化和安阳钢铁(新闻,行情)上市后也迅速跌破了发行价,但这毕竟是非常罕见的,因此一级市场依旧是一个无风险市场?当二级市场收益率降低甚至为负值后,一级市场自然就受到了指责。

   近期有机构的一份研究报告中指出,就目前市场上的平均成本而言,已经没有获利了。那么目前投资者的损失是谁的利润呢?该报告指出是一级市场的利润,因此目前对于一级市场改革的呼声越来越高。过去曾有过一些措施,比如抬高发行价试图减少一二级市场差价,结果反而是加大了市场的负担,因此2000年曾经实施过的新股向二级市场配售就可能被恢复。

  2000年取消新股配售一方面是由于深圳市场筹建创业板,不再上市新股,继续配售将使深圳市场的股票缺少配售权力,沪股与深股在投资收益与投资风险上的差异,投资者会选择抛深股、买沪股,从而促使资金向沪股流动,这反而不利于沪深两市股指的平稳运行,导致沪深市场的不平衡;另外一个原因是交易所的系统条件限制,配售只能在非交易日进行,券商和运行交易所成本提高。

  上周中国证监会副主席高西庆在接受记者采访时,在被问到成立中央登记结算公司对于发行工作的影响时,高西庆指出,中央登记结算公司是一个服务性部门,对于整个发行工作而言,在程序上、技术上方便了许多,同时在管理上也有很大益处,但它终究不是一个直接作用部门,而只是一个中介机构。笔者以为这已经表明,上面的第一个原因已经有办法解决,因为中央登记结算公司成立,原来的沪深各自的登记公司成了中央登记结算公司的分公司,这样能准确地进行沪深两市的账户统一管理和市值计算,使深圳股市的股票也具有配售上海股市新股的权力,至于非交易日加班引起的成本问题,则可以将配售在交易结束后花两个小时进行,基本上可以克服。

   但是我们也要看到,完全配售也不是十全十美的,有观点认为:参与新股配售必须拥有老股的方法,剥夺了投资者购买股票的选择权,干涉了投资者在一、二级市场的资金配售权。与我国计划经济向市场经济转型时期所曾采用过的畅销产品与滞销产品的搭配销售方式十分相似,与市场经济下的自由选择原则不相符合。同时和目前的发行方式相比,其运行成本要高一些,而且目前市场上认购新股的方式对于很多机构是有利的,这也会形成一些阻力,毕竟减少了一个无风险的获利机会,一级市场的利益集团会尽量反对的。

   最后需要指出的是,这一发行方式的实行其实是改变了利润的分配,一二级市场的差价收入可以更好地保留在市场中,但是目前沪深股市流通市值1.3万亿元,而新股认购大军目前是6000亿元,可以说中签率还是非常低的。不管怎样,新股向二级市场配售的方案实施对于二级市场的确是一个利好。

2002年3月12日19:45

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