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电子元器件行业2001年年报分析
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  结论与投资建议:

  ●2001年,由于受到国内外电子信息产业衰退的影响,国内电子元器件行业出现普遍的业绩下降,根据对20家企业的统计,2001年加权每股收益为0.1786元,仅略高于沪深两市0.136元的平均水平,而2000年的加权平均收益达到0.3458元,如果扣除几家业绩突出的企业,实际的业绩下降幅度更大。

  ●对电子元器件行业每股收益、流通股本与股价的相关性分析,股价与流通股的关联性更强,与每股收益的关联度不大。我们认为主要是行业整体业绩出现滑坡,市盈率增高所致。

  ●2002年,预计电子元器件行业的经营环境会有所好转,企业的业绩也会有一定幅度的增加,但我们认为,业绩的增长可能不足以对上市公司的股价产生实质性影响。

  ●我们认为,应该重点关注上海贝岭(相关,行情)这些业绩有可能增长较大,发展前景较好的企业,同时也应该关注一些业绩经营出现一定问题,有重组可能的上市公司。

  一、2001年电子元器件行业运行情况

  由于受到信息产业滑坡的影响,2001年元器件产品的销售出现下滑的趋势,竞争加剧,国内元器件生产企业的利润普遍出现比较大幅度的下滑。

  但从上市公司的产品看,由于专业性较强,分工较细,很难有两家公司从事相同产品的生产,元器件上市公司中的产品几乎各不相同,差异性较大。我们也很难用统一的指标对所有上市公司的业绩进行评价。表1是我们对电子元器件行业有关上市公司基本情况的简要介绍。

  表1电子元器件行业上市公司基本情况代码公司简称上市日期主营业务利润来源0038深大通A(相关,行情) 94-08-08电解电容器电解电容器0050深天马A(相关,行情) 95-03-5液晶显示器、液晶显示模块液晶显示器及模块0068赛格三星(相关,行情)97-06-11彩色显像管、显示管玻壳玻壳0413宝石A(相关,行情) 96-09-25彩色显像管配套产品对合资企业彩玻的投资收益0636风华高科(相关,行情)96-11-29片式元器件、磁性材料片式电容、电阻725京东方A(相关,行情) 97-06-10(B)01-01-12(A)彩色显示器、彩色显像管材料显示器、电子管0733振华科技(相关,行情)97-07-03片式电容、电阻、电感片式钽、铝电容,高压电真空管0806银河科技(相关,行情)98-04-16电力系统自动化、电阻元器件电力系统自动化、电阻元器件0823超声电子(相关,行情)97-10-8印制电路板印制电路板、液晶显示器0925浙大海纳(相关,行情)99-06-11半导体器件单晶硅、分立元件芯片600171上海贝岭98-09-24半导体器件大规模集成电路、硅片加工600183生益科技(相关,行情)98-10-28印制电路板印制电路板600206有研硅股(相关,行情)99-03-19半导体器件单晶硅、半导体材料600207安彩高科(相关,行情)99-07-14彩色显像管玻壳彩色显像管玻壳600237铜峰电子(相关,行情)00-06-09薄膜电容器电工薄膜及电容器600330天通股份(相关,行情)01-01-18磁性材料铁氧体磁芯、铁粉600360华微电子(相关,行情)01-03-16半导体器件半导体分立元件600363联创光电(相关,行情)01-03-29光电器件光电器件、继电器600379宝光股份(相关,行情)02-01-16真空电力电子设备电真空器件、电力设备600602广电电子(相关,行情)90-12-19彩色显像管、玻壳土地转让、玻壳的投资收益

  从表1中20家上市公司分布看,涉及彩电、彩管行业的有5家,国内彩管生产量前10位的企业中有两家包含在内,分别是排名第二的北京松下(京东方)和排名第四的上海永新(广电电子),但这两家彩管企业都没能给上市公司带来利润;宝石A(000413)利润来源也是其玻壳产品的投资收益;赛格三星和安彩高科是玻壳生产企业,可见,目前整个彩电工业中,玻壳是唯一能有比较高利润的产品。

  其他的企业中,生产电容电阻等电子元器件的企业有5家,但产品的结构也有不同。例如,深大通的主要产品是技术含量较低的铝电解电容;丰华高科主要生产片式电容、电阻;振华科技的主要产品是片式钽电容和半导体电力电子器件;银河科技的主要产品是电阻产品;铜峰电子是电解电容和电解电容金属化膜并重,甚至金属化膜所占的分量更重。超声电子和生益科技主要生产印制电路板,虽然这两家企业也生产敷铜板,但这一产品都处于亏损状态。

  半导体生产企业有5家,产品也存在差异性,浙大海纳和有研硅股主要从事单晶硅硅片的生产,所不同的是浙大海纳的技术水平要高一些,另外还从事半导体分立器件的生产。上海贝岭是上市公司中半导体技术含量最高的公司,主要是为其股东上海贝尔的程控交换机提供配套芯片,另外就是提供代工服务,而且代工的收益在公司总收益中也占有不低的份额。华微电子虽然也拥有半导体器件的生产能力,但其技术水平相对较低,主要从事分立器件的生产,宝光股份产品也属于分立器件,就其用途而言主要是电力电子领域。

  其余的三家企业产品各不相同,深天马主要生产STN液晶显示器及其模块,天通股份生产磁性材料。联创光电生产光电器件和光电继电器。

  从国研数据中心公布的2001年12类电子元器件生产排行看,丰华高科电容产量排名国内第2,电阻产量第2,磁性材料第12;浙江天通的磁性材料产量排名第3;振华科技集成电路产量排名第16,电阻产量第11。但同时我们也发现更多的元器件生产企业并没有出现在上市公司当中,半导体分立器件前20家生产企业没有一家直接出现在上市公司中。

  二、流通股本与每股收益

  国内上市公司筹码的稀缺性决定了影响上市公司股价最大的因素是流通股本的大小而不是公司的每股收益,这一点已经在很多研究中得到验证。

  在电子元器件生产企业中,由于产品本身的科技含量并不高,生产企业众多,因此利润率相对较低,绩优蓝筹股很少,因此对此类上市公司,关注更多的可能是市场份额和二级市场流通盘的大小。我们发现,电子元器件公司中同样存在筹码决定股价的现象,表2是上市公司的流通股本、每股收益、净资产以及市盈率。

  表2电子元器件公司的流通股本与每股收益代码公司简称流通股本(万股)每股收益(元)每股净资产(元)25日均价(元)P/E 0038深大通A 1,914 0.0718 1.1747 15.99 222.7 0050深天马A 3,639.7 0.186 5.26 16.29 87.6 0068赛格三星22,500 0.119 1.88 8.28 69.6 0413宝石A 4,507.24 0.103 1.43 9.24 89.7 0636风华高科20,041.89 0.081 3.885 10.70 132.1 0725京东方A 6,000 0.11 3.79 13.80 125.4 0733振华科技17,800 0.22 5.02 10.55 48 0806银河科技13,778.5 0.44 2.1 11.68 26.5 0823超声电子13,496.83 0.121 2.433 9.22 76.2 0925浙大海纳3,000 0.22 4.09 20.46 93 600171上海贝岭20,280 0.34 2.94 14.01 41.2 600183生益科技14,899.220.1291 1.9756 9.71 75.2 600206有研硅股6,500 0.026 4.768 16.36 629.2 600207安彩高科18,000 0.334 4.89 14.27 42.7 600237铜峰电子4,000 0.4 4.54 19.21 48 600330天通股份6,000 0.302 2.401 15.53 51.4 600360华微电子5,000 0.22 4.83 16.55 75.2 600363联创光电6,000 0.1226 3.6473 19.38 158.1 600379宝光股份5,000 0.079 1.5715 13.31 168.9 600602广电电子31,815.64 0.202 3.19 9.43 46.7

  注:表中25日均价采用5月13日收盘后的均价,对于部分近期波动较大的公司可能会存在误差

  表中可以看出,电子元器件公司具有比较高的市盈率。高市盈率的主要原因是每股收益的减少。由于2001年全球电子工业出现衰退,直接影响到国内元器件行业的发展,而且由于产品的技术含量相对较低,主要依靠成本优势,因此企业进入的壁垒相对较低,市场竞争的加剧也导致了利润的滑坡。

  对这20家公司的股价进行建模分析,从建模分析的结果看,元器件行业上市公司二级市场的股价与流通股呈现比较强的负相关关系,与每股收益的正相关关系甚至还不及每股净资产对股价的影响。

  由此,我们可以得出第一个结论,影响元器件行业上市公司二级市场股价最重要的是流通股本的大小,判断公司价值是否偏离市场的最直接的依据是同等股本上市公司的二级市场价格。

  三、盈利能力与成长性

  在这20家上市公司中,宝石A、京东方、广电电子的主营都出现不同程度的亏损,主要依靠投资收益获得利润,而且相比其他公司,主营业务收入很高,因此,不适合与元器件行业的其他公司进行比较。在剔除了这三家公司后,有关上市公司盈利指标如下:

  表3盈利能力与成长性指标代码公司简称每股收益净利润主营业务收入

  2001年(元)2001年(万元)同比增长2001年(万元)同比增长主营收入利润率2001年(%)同比增长0038深大通A 0.0718 649.7945 56.97% 3,280.09 -44.08% 8.3344 13.27% 0050深天马A 0.186 2,463.04 -24.26% 27,893.62 -12.18% 18.1513 -19.81% 0068赛格三星0.119 9,349.10 -36.15% 97,750.75 -13.48% 30.1347 -24.61% 0636风华高科0.081 4,283.17 -88.28% 96,334.64 -29.65% 19.9372 -41.67% 0733振华科技0.22 7,733.30 -7.71% 62,489.81 -6.08% 28.5991 31.09% 0806银河科技0.44 9,248.35 5.60% 40,109.14 41.31% 42.8936 -12.87% 0823超声电子0.121 4,348.89 -37.22% 64,282.45 2.82% 24.2201 -22.24% 0925浙大海纳0.22 1,948.55 -36.17% 17,070.96 -26.90% 19.2719 -29.66% 600171上海贝岭0.34 3,095.80 -82.02% 16,935.80 -78.63% 27.3833 -16.24% 600183生益科技0.1291 6,334.13 -70.47% 72,000.94 -27.18% 14.9811 -44.83% 600206有研硅股0.026 373.3985 -91.64% 10,835.54 -9.09% 27.4265 6.22% 600207安彩高科0.334 14,696.95 -72.17% 138,960.05 -34.04% 28.864 -33.58% 600237铜峰电子0.4 4,025.72 47.65% 21,492.70 21.53% 31.1356 -0.44% 600330天通股份0.302 6,922.07 37.90% 26,904.37 6.83% 40.3132 -0.67% 600360华微电子0.22 2,593.26 22.14% 23,259.18 28.71% 32.8798 19.73% 600363联创光电0.1226 2,021.01 18.68% 63,234.82 33.38% 24.4788 -4.16% 600379宝光股份0.079 1,248.70 98.72% 24,035.49 10.91% 37.5751 12.01%

  表3中的数据显示,2001年,几乎所有的电子元器件的主营业务利润率都有所下降,除了少数元器件生产企业外,大部分企业的利润都有所下滑,特别是与传统家电产品联系紧密的企业更是如此。

  由于电子元器件产品的差异性较大,我们很难用企业提供的年报合并报表数来对企业未来的成长性做出判断,我们的做法是对具体产品的毛利率进行分析,由于元器件产品在开发方面的投入不应该很多,进入管理费用的研究开发经费不应成为企业短期盈利的阻碍因素,产品的销售费用和财务费用也不应该构成对企业盈利的非常显著的影响因素,因此,我们认为不同产品的毛利率指标应该能反映企业未来的盈利前景。但考虑到半导体产品在初期的巨额投资,我们没有对半导体产品的未来前景进行简单的数据比较。

  表4毛利率指标对比代码公司简称产品名称毛利率0038深大通A电解电容8.43% 0636风华高科片式多层陶瓷电容器23.25%片式电阻器20.35%片式电感器36.62%铝电解电容7.5%软磁铁铁氧体磁芯9.06% 0733振华科技钽电容器电力电子器件31.37% 0806银河科技电力系统自动化设备45.71%金属膜、氧化膜、片式电阻35.74% 600237铜峰电子聚丙烯光膜36.46%金属化镀膜39.01%电容器21.92% 600330天通股份开关电源磁性材料39.07%滤波磁性材料47.20% 0823超声电子印制电路板24.84%液晶显示器21.99%敷铜板-0.32% 600183生益科技印制电路板19.25%(净利润率)敷铜板N/a 0050深天马A液晶显示器及模块18.23% 0068赛格三星显像管和显示管玻壳30.13% 9.56%(净利润率)600207安彩高科显像管玻壳28.86%10.57%(净利润率)

  表4中的数据显示,不同公司类似的产品具有比较接近的毛利率,例如深大通的电解电容和丰华高科的电解电容;超声电子和生益科技的印制电路板都具有比较接近的毛利率。因此,我们得出的第二个结论是:电子元器件企业的盈利能力主要是由于企业的产品结构决定的。提高元器件行业的经营业绩主要依靠毛利率高的产品,元器件产品的市场竞争主要靠产品而不是其他。

  四、投资机会与前景展望

  在前面的分析中,我们提到,上市公司的股价与流通股本呈现比较强的负相关关系,因此,在选择投资对象时,流通股本的大小是一个要引起注意的因素,我们注意到,很多元器件行业上市公司流通盘比较适中,而公司的业绩水平一般,因此我们认为资本利得是投资此类股票的主要收益。

  总体来看,元器件行业除了半导体技术外,一般都属于劳动密集性产业,产品的利润率相对较低,虽然在元器件产品上获得比较平稳的利润不难,但要想取得比较大的业绩增长就相当困难了。从上市公司的年报中也可以看出,一些上市公司虽然主营业务是元器件产品,但其他业务也会贡献相当多的利润,很多企业在年报中都提到业务转型的问题。因此,我们认为,在2002年,应该要关注元器件行业的业务转型情况,例如深大通,近年的股东变化频繁,而且公司的业务一直在收缩,而且累计亏损已接近公司注册资本的2/3,重组在所难免。而像丰华高科这样业绩稳定的公司反而不太会出现比较大的变化。

  从2002年元器件行业的发展看,由于2001年整个电子工业都出现不同程度的衰退,再加上国内家电行业长期的竞争,元器件行业的业绩滑坡是无法避免的,而2002年下半年,电子工业会出现一定程度的复苏,元器件整个行业利润增长是可能的,但不同的企业增长幅度不同,与信息技术关联较大的半导体产品、新型片式元器件产品可能获益最大,而与家电等消费类电子产品相关性较大的产品,受行业衰退的冲击较小,因此业绩获得大幅提升的可能也不大,此类企业最重要的影响还是行业内的竞争。

  我们建议关注上海贝岭等有可能业绩获得比较大支撑的企业以及像深大通有重组意图的上市公司。


来源:[国信证券研究]
2002年5月30日15:55

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