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股市黑云压城 民间献计献策证监会新班底沉默
2003年1月5日09:09   [ 邹光祥 ] 来源:[ 南方日报报业集团-21世纪经济报道 ]

  新年的喜庆并不能扫去投资者心头阴霾,股市再次大跌,羊年的第一个交易日沪市股指创出三年来的新低1320点,对于新上任的中国证监会主席尚福林来说,这无疑是一次挑战。

  当沪指从“政策底”1339点跌至近4年来的新低——1320点时,辞旧迎新的市场弥漫着莫名的恐慌。权威人士透露说,随着高西庆去职、史美伦到期,接下来还会有多位证监会高层离开。在新主席组建完班子之前,在经济政策走向还不太明朗之前,市场还会在迷茫中摸索。

  同样的问题,还是摆在了新任中国证监会主席尚福林的面前——国有股减持和股份全流通问题。这也是股市新政面临的大考。

  新年伊始,面对突然而至的做空动能,有市场人士指出,积重难返的股市急需实质性的变革。

  暴跌迎新

  新年第一个交易日的下跌意味深长。

  “股市今天的走势,完全在我的判断之中!”经济学家韩志国对记者称,“市场在流血、股民在流泪、财富在流失2000亿元,谁来为市场的惨重损失埋单?在全流通问题没有解决之前(前提是市场必须接受的方案),股市可能会有反弹,但却不会有反转!”

  韩志国认为,股指大跌说目前有两点:一是全流通的阴影挥之不去;二是QFII推出后,股价与国际接轨的压力,对投资者造成心理恐慌。

  “市场不可一日无监管,再坏的监管,也比没有监管好!”首都经贸大学公司研究中心主任刘纪鹏教授对本报记者说,目前股市监管体制的衔接还处在一个过渡期,在市场低迷、投资者信心不足,股市政策走向不明的状态下,下跌不可避免。

  有市场人士将问题直指近期中国证监会高层变动。该市场人士对记者说:“这与证监会人事变动有关。”1月2日,国务院任免一批国家工作人员,证监会副主席高西庆被免。而被称为“铁娘子”的史美伦到今年2月任期结束。另据可靠消息透露,证监会高层还会有相应调整。作为新主席的尚福林履新后有大量的基础性工作要做,有关股市监管的政策取向将会在新班子搭建完毕之后才会有一个较为清晰的轮廓。

  与韩志国、张卫星等不遗余力地吆喝其殚精竭虚设计的全流通方案不同,投资者更为关注的是眼下的现实。基金公司纷纷解除去年年底时为“做账”建立的头寸,对新股扩容加速的担忧也在困扰着市场。高悬于头上的国有股减持的达摩克利斯剑则让投资者惴惴不安,浦发银行增发30亿元股票使得消极情绪更加弥漫,市场选择在第一个交易日来宣泄不满,各种不利因素的叠加导致股价大幅下挫。华夏重仓股太极集团、申银万国重仓股上海医药等纷告跌停;蓝筹股华能国际跌5.6%至10.85元、中国联通跌1.9%至2.64元,创去年10月上市以来最低;民生银行、招商银行、深发展、浦发银行等银行类股票也掉头向下,所有这些,绘就了新年股市的第一幅怪涎图景。

  探究下跌背后的逻辑,所有的指向均表明,证券市场已经给新的证监会高层出难题了。

  市场化改革必须对症下药

  中国证券市场发展路径的争执在近期有了一个新的注脚。

  2001年夏秋之交,“股市泡沫论”被证券市场一度认可,并由此引发市场持续的下跌。但这个“挤掉股市泡沫”过程中,2002年市场损失市值2000亿。

  当下,失血过多的股市极度虚弱:尽管还不能确定券商去年的业绩,但全行业亏损已是不争的事实;基金全部低于面值,累计亏损100亿左右。市场的融资功能进一步减弱。交易印花税在佣金制度下调后更是缩水厉害,2002年大部分时间里月交易印花税尚不足8亿元。

  华夏证券分析师胡志光博士说,相比这些枯燥的数字,如何重拾投资者信心将是新班子的首要任务。投资者信心在股市寒冬中遭受重创。近期一项调查显示投资者投资股市的愿望已降至两年来最低。

  “尚福林的务实和在基层的实干经验将更多地体现在证券市场的监管中。”接近尚福林的消息人士说,管理层未来的监管思路仍然会倾向于市场化的改革道路,会更多地烙上“中国特色”。

  这位消息人士强调说,在明确市场化改革、与国际接轨是中国股市长期健康发展的必由之路后,同样需要明确的是,在现有的体制框架下,市场化的政策必须以某种符合中国特色的方式进行,否则效果可能是南辕北辙。在政府宣布停止通过二级市场减持国有股后,除非政府容忍股价暴跌至全流通股价附近再自然合并,否则股权割裂的市场格局就难以改变;即便国有股以向机构或海外投资者竞价拍卖的方式获得某种流动性,它与二级市场流通股价格之间仍存在一道坚硬的闸门。与当初转配股政策不同的是,国有股存量随着新发行不断增加,问题的加深和市场发展是完全同步的,因而也无法指望以增量消化存量。在这种背景下,政府的责任和股价的虚妄并不能得到明显的减轻,因而市场化必须对症下药。

  周小川两年新政,于股市之功是坚定地选择了资本市场的市场化方向,但却使股指跌去了近40%,投资者损失惨重,这或许就是改革所必须付出的成本。在一个新兴的转轨市场中,如何最大限度地缩小过渡成本,将是未来监管者必须面对的问题。

  现在,轮到尚福林来为虚弱的中国股市把脉和下药。之前,已有热心人士为股市把脉并奉上自己的药方,譬如刘纪鹏对股市问题的研究,韩志国、张卫星等来自民间的有关国有股全流通方案等等。哪一种方案会“登堂入市”,或者还有更多的路径可供选择?

  “以稳健、创新著称的尚福林届时会给市场一个惊喜”;“飞来的尚福林常常会有意想不到的惊人之作”,市场人士如此乐观地预期。

  全流通困局难解

  股市在第一个交易日的大跌似乎不是什么好兆头。以尚福林领衔的监管新班

  子面临考验。

  对股市非中国经济晴雨表的言论,刘纪鹏、韩志国等多位经济学家毫不留情地给予了批驳。“未来18年能不能实现小康,中国资本市场将发挥越来越重要的作用。”刘纪鹏指出,发达资本主义国家股市近3年来的下跌,与它们国家的经济整体疲软休戚相关。去年中国股市低迷,但宏观经济却持续高增长,表明股市的下跌极不正常,这种现象的根本原因是资本市场的制度性缺失和政策效应的不足。

  如何拯救中国股市?目前各方人士比较一致的答案就是如何找到解决国有股全流通的药方。新近的一顶调查显示,今年投资者最关心的是证券市场的政策面,排名靠前的五个问题依次是:国有股减持与全流通;市场扩容速度;T+0交易方式会否推出;合规的银行和保险资金入市;证券交易印花税会否降低。除上述5个问题外,投资者关心的问题还有上市公司业绩、上市公司监管、上市公司分红能力、个人股票质押贷款、QFII进展情况、证券民事赔偿等。

  显然,国有股减持与全流通是证券市场最为核心与敏感的问题,决定着证券市场未来走向。今年乃至未来几年,是否会有明确的方案推出?方案是什么?以何种方式推出?都将牵引投资者目光。消息人士指出,今年几乎不可能解决这一问题,即使未来有关于非流通股问题的明确方案出台,可能将会有多套方案同时推出实施,以适用于不同情形的上市公司。而对于后面的4个问题,管理层会有一些大胆的举措和突破。“在稳健的基础上,尚福林会小心翼翼地破题。”

  韩志国对记者说,股份全流通要由利空变成利好,就必须在牛市的环境中才能实现,且应符合市场的实际和发展趋势。管理层的政策应具备3个方面:政策必须具有爆发力;市场必须要有想象空间;政策应有扩散效应,也即题材的扩散效应。如果市场上形成了“非流通股转换板块”,将形成巨大的想象空间,这会超过重组、外资并购等题材,为二级市场注入巨大活力。

  2003年,市场与管理层的较量才刚刚开始,可以预见,围绕国有股减持与全流通的争辩仍将持续,而市场参与各方力量的博弈将更趋激烈。

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