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全流通需要一个过程
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[ 张炜 ] 来源:[ 中国经济时报 ]
  上周,国内证券市场围绕全流通话题展开激烈争论,二级市场股价也因此大幅波动。全流通究竟是祸还是福?市场各方存在明显的分歧。就在中小股东对此“用脚投票”时,市场上的“民间舆论”却唱起反调,支持全流通的呼声似乎有增加的迹象。

  对于全流通,投资者的心态显得十分矛盾。全流通可能给市场带来的恐慌和冲击,从此前的国有股减持风波中可见一斑。可谁也不能否认,全流通有助于保护中小股东利益。用中国证券业协会有关负责人的话来说,目前我国上市公司存在非流通股和流通股股东之分,两类股东在风险与利益机制上经常不一致。退市公司普遍严重资不抵债,允许退市公司重组后的非流通股股份流通,能有效激励持有非流通股的大股东积极进行重组,使退市公司起死回生,同时也有利于流通股股东。

  同样,全流通也能够使主板上市公司的风险与利益趋于一致。现在的上市公司大股东可以丝毫不顾市值蒸发的损失,而全流通将同时蒸发大股东的持股含金量。到时候,大股东恐怕不得不关注股价。这种关注将迫使其对业绩“变脸”有所顾忌,“圈钱”留下的后遗症极可能把自己也害进去。另外,大股东与中小股东在二级市场上同“生死”,也将促进上市公司重视投资者关系,不能像现在这样无视中小股东的利益。

  证券市场割裂、上市公司股份不同股同权,是困扰国内证券市场发展的最大难题。从长远看,倘若这一问题得不到解决,巨大的价格风险就始终存在,更谈不上国内股市与国际接轨。

  尽管全流通可以带来公司治理机制有效性的提高,并直接促进三板退市公司重组扭亏,但投资者还是对此望而生畏。有一种观点认为,对退市公司重组后可全流通的忧虑,实质上是对重组方式及其效果缺乏信心的表现。资产重组可提高证券市场效率和上市公司绩效,但以重组游戏愚弄市场的行为屡见不鲜,已使投资者的信任和信心大打折扣。

  用全流通来换取退市公司重组及业绩提高,究竟是创造机会让大股东逃生?还是运用市场手段来帮助小股东求生?投资者一时间难以琢磨。相对而言,大股东在全流通后的机会更多。资产重组本来就十分复杂,其中的猫腻非常多。若大股东用主板市场常见的“扭亏后复亏”的手法,来实现全流通套现并最终甩包袱给市场,中小投资者将成为最大的牺牲者。在市场尚不健全、信用机制缺失的背景下,大股东借重组游戏逃生,拉本欲求生的小股东垫背绝非没有可能。

  据推算,粤金曼要想通过重组进行资产置换,需要11.27亿的有效资产,因而重组方是需要付出很大成本的,而如果重组方想通过粤金曼的股价来收回成本,则其股价必须达到8.39元以上。有人认为,粤金曼被大幅炒作的可行性不大。但若回顾一下今年水仙电器在三板市场上的炒作,应该说粤金曼被炒作的可能性并非没有。

  如何规避全流通下的道德风险,对国内资本市场来说是一个新课题。全流通可以使股东间的利益趋于一致,但全流通不等于解决“一股独大”的老问题,中小股东仍在客观上处于相对的弱势地位。无信息优势的中小投资者没准空欢喜一场,最终依然受到损害。

  主板亏损公司重组是为了谋求保壳并恢复融资功能,三板退市公司重组时为了寻求全流通。如果看清重组的目的,不难发现三板用全流通来换公司重组,在现有条件下可能上演一场危险的游戏。想要防止中小投资者在这场游戏中受伤,必须依靠有效的制度和监管作保护。而目前主板市场的状况表明,遏制虚假重组及保护中小股东利益的措施还十分乏力。由此,面对单纯以全流通为目的的退市公司重组,投资者的担忧心理一时难以得到化解。

  因而,实现全流通这样一个必然的结果,还需要经历一定的过程。只有相关政策到位,保护中小投资者不成空话,全流通的实施才会一帆风顺。
2002年9月23日09:37

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