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电力行业:有望掀起业绩主升浪
2003年7月7日10:30   来源:[ 中国证券网 ]
  产销维持高增长

  尽管出现SARS等诸多不利因素,今年上半年的电力生产与消费依然维持高增长态势。全国共有16个省市在一季度出现了“拉闸限电”,呈现了比2002年更为紧张的供电形势。1-5月,全国发电量完成6975.54亿千瓦时,比去年同期增长15.52%。全国用电量为7096.8亿千瓦时,同比增长15.92%。

  分地区看,1—5月全社会用电量增长速度在20%以上的省份包括内蒙(26.15%)、浙江(22.15%)、江苏(21.99%)、宁夏(21.13%)和湖南(20.69%),售电量高于20%的省份则依次是浙江(25.81%)、江苏(25.01%)、广东(24.46%)、宁夏(22.31%)、内蒙(21.69%)与福建(21.29%)。

  华东强劲的外向型经济拉动了当地售电量的持续增长,宁夏、蒙西的高用电则得益于当地近年发展起来的高耗能工业,广东售电量的高速攀升则在相当大程度上是由于国际油价波动造成省内企业自备燃油机组减发而转向主网购电造成的。毫无疑问,用电紧张将确保当地发电上市公司的效益增长,身处传统缺电地域的电力上市公司如晋南的通宝能源(相关,行情)、漳泽电力(相关,行情),以及身处新缺电地域如安徽的皖能电力(相关,行情)等均发出了中报预盈公告。

  与此对应的是,部分地区电力产销也明显受到了环境因素的消极影响。除内蒙外,SARS疫情相对比较严重的华北五省用电量的增长比率比前四个月均有所下降,平均下降近2个百分点,而受来水偏枯的影响,水电比重较大的湖北、四川、贵州、青海四省,其水电发电量同比分别下降了13.86%、10.48%、21.33%和34.31%,对当地水电公司以及有水电机组的火电公司带来了明显压力,明星电力(相关,行情)中期预告业绩大幅下降,华银电力(相关,行情)中期预亏或多或少与此有一定关系。

  综合分析,根据今年GDP增长8%左右的需求,全国9个主要电网非同时最高统调发电负荷将达24566万千瓦,比2002年最高发电负荷增加2053万千瓦,按照15%的毛备用率计算,至少需新增加装机容量2360万千瓦。2003年全国保守估计全年用电量将达到17840亿千瓦时左右,同比增长8.9%,净增1450亿千瓦时,为满足1450亿千瓦时的新增电量需要增加相应装机容量2900万千瓦左右,而今年我国新投产发电装机容量仅2000万千瓦,容量缺口至少900万千瓦。

  全国季节性、区域性和随机性拉限电幅度将进一步扩大,负荷增长继续普遍高于电量增长。除东北、海南、江西等地区电力供应较为充裕外,全国大部分地区电力供求将呈现较为紧张的局面,这将为电力股投资继续维持一个良好的环境。

  短期看,2003年一季度电力行业销售收入增长18.07%,利润增长31.19%,二者比率为1:1.726。预计2003年二季度较2003年一季度电力生产增幅增加约8个百分点,将使得二季度较一季度利润增长约15个百分点。考虑到电煤价格同期上涨因素,整个上半年电力公司利润则有望同比增长10个百分点以上。对于缺电地域如华东、广东、河南等地的上市公司,其业绩增长将更加显著,完全可以支撑电力股掀起一波中期业绩浪。

  明后两年仍然缺电

  根据目前GDP增长比率,2004年全社会用电量预计达到19240亿千瓦时左右,同比增长7.8%左右,净增用电量1400亿千瓦时左右。2005年全社会用电量预计达到20580亿千瓦时左右,同比增长7.0%左右,净增用电量1340亿千瓦时左右。

  初步统计,今年国家批准开工大中型电源项目为3300万千瓦左右,而且大部分为“短平快”火电项目,多已在上半年开工建设。预计2004年和2005年分别投产大中型项目2140万千瓦和2410万千瓦,到2005年末预计全国发电装机容量将接近4.3亿千瓦。按照以上预测,在实现上述新增装机规模,并考虑一定的计划外投产规模,要满足2004年新增用电需求,电力缺口在700万千瓦左右,这表明全国电力供需矛盾将进一步加剧。

  目前存在的一个变量是三峡电站即将发电,其未来发电量与落地电价对全国整体电力供需形势及相关上市公司肯定存在不容忽视的影响,不可不谈。三峡电主要输送到华东、华中和广东,三峡电对上述地区的影响,主要取决于三峡电的输送电量、落地电价以及这些地区未来电力供求形势。

  首先我们看看电量方面。三峡工程是一个滚动开发的工程,三峡电量消纳问题要扩展到三峡工程进展的全过程。今年三峡工程首批4台机组的装机容量总和只有280万千瓦,发电量为55亿千瓦时(仅占全国发电量的0.33%),对缓解当前的电力短缺可以说是杯水车薪。2003年-2005年三年间三峡共投产840万千瓦,能在一定程度上缓解电力短缺,但结合全国电力需求增长按年平均6.6%-7.0%的保守增长速度计算,即使考虑三峡机组投产的因素,未来2-3年内我国电力供求仍然呈现偏紧的态势。换句话说,即使真存在电量冲击,也是2006年后的事情。

  其次,我们看看电价的冲击。“三峡电”初步确定的上网电价是0.25元/千瓦时。目前全国平均上网电价为0.29元/千瓦时,广东的平均上网电价为0.39元/千瓦时,华东的平均上网电价为0.35元/千瓦时,华中的平均上网电价为0.30元/千瓦时。相比之下,“三峡电”似乎有较明显的成本优势。实际上,根据政府有关部门的规定,“三峡电”上网电价是由三峡落地电价减去输电电价计算而来,即0.25元/千瓦时是按照三峡送电区域八省一市的平均电价水平0.32元/千瓦时减去输电电价0.07元/千瓦时计算得来的。而且,7分钱的输电电价只是根据国家电网公司的投入部分测算的,区域电网公司和其他投资主体为三峡的投入并未计算在内。(目前,国家电网公司新测算的输电电价平均为0.089元/千瓦时。)事实上,三峡电定价模式是随受电省市平均上网电价水平的变化而定期浮动,其在不同省市的价格是不同的。换句话说,三峡电量不是靠价格竞争销售,而是靠计划分配,讨论0.32元/千瓦时的落地电价的竞争力与冲击没有多大实际意义。尤其在目前缺电的大背景下。

  三峡送电的根本意义在于促进全国电网的互联。长期以来,区域壁垒是我国电力市场最为严重的问题,导致无法形成统一市场。造成我国电力市场区域壁垒的原因之一在于省级电网之间物理上的“瓶颈”,“三峡电”东进将成为突破这一瓶颈的最佳契机。总体看,未来2-3年电力供需形势可以概括为:2004年全国电力供需平衡总体过紧,拉限电时间和电量进一步增加;若能按计划实现电源项目的开工规模和投产规模,预计2005年电力供需矛盾较2004年将有所缓解,但电力供需平衡总体偏紧的局面仍难以改变。

  关注“缺电+并购”概念

  电力板块具有“缺电+并购”概念,预计在今明两年,电力板块都具有跑赢大盘的整体实力。电力改革对国电资产的纵横拆分,实质上是大规模的产权重组。产权重组的一个有效媒介就是电力上市公司,我们认为国电之间、地电之间以及国电和地电之间将发生大规模的兼并重组,在明后年进入高潮阶段。基于以上判断,投资策略上,我们看好财力雄厚、兼并扩张潜力大、具有成本优势的电力上市公司。

  立足中报业绩,积极增持未来有成长空间的电力股是分享经济成长的捷径,其中华能国际(相关,行情)、深南电(相关,行情)、漳泽电力、申能股份(相关,行情)以及行业内的后起之秀ST华靖(相关,行情)、国际大厦(相关,行情)等均值得重点关注。

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