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中国债市亟需解决三个问题
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交易品种亟待创新

  在国际成熟的资本市场上,债券市场的规模要远远大于股票市场的规模,债券期货和期权等衍生产品的发展也很快。而我国债券市场不仅在发展速度上明显滞后于股票市场,在规模品种等方面与股票市场以及国际债券市场也有较大的差距,而且与此相对应的债券期货和期权等衍生产品市场尚处于空白阶段,这进一步加剧了债券市场畸形发展的局面。就拿企业债券这个品种来说,其融资额只是股票市场的十几分之一,市场规模与整个债券市场或者股票市场相比都显得微不足道。在国外,发行债券是企业融资的一个重要手段,企业通过债券融资的金额往往是通过股市融资的3-10倍。在沪深两地股市中交易的股票已逾千只的状况下,债券却只有13只在进行交易,这个比例是极不平衡的。去年财政部探索性地发行了10年期以上的超长期国债,包括银行间债券市场和交易所债券市场先后发行的15年、20年期国债。超长期国债的推出,对活跃国债市场、拓展其广度和深度以及丰富国债投资品种、满足市场多样化需求均产生了积极的推动作用,受到市场投资者的普遍欢迎。超长期国债的顺利发行以及在二级市场上良好表现,也有力地表明市场成员对中国未来经济充满信心。所以,债券的品种要不断创新才能吸引投资者的注意力。

 交易流动性应加强

  在管理层政策扶持下,银行间债券市场迅速发展成为国债和政策性金融债券的主要发行上市和托管场所。自1998年以来,在银行间债券市场发行的国债和各类政策性金融债券超过记帐式债券发行总量的90%以上。但是,由于参与主体趋同,市场开放程度低等因素,流动性极差,严重影响了债券市场功能的发挥。统计资料显示,截至去年年底,银行间债券市场交易结算量(单边单向,不含央行公开市场操作业务量)达到40391.7亿元,为去年同期交易结算量的2.5倍,但现券交易仅830亿元,占总结算量的2.05%,为去年同期的1.29倍(2000年仅643亿元)。回购交易量达到39561.7亿元,占总量的97%左右。与银行间债券市场相比,交易所国债市场的流动性明显好得多。高度市场化以及参与主体的多层次使市场交易极为活跃,两个市场相比,交易所市场国债托管总量仅为银行间市场的11%的情况下,其国债现货成交量超过银行间市场5倍多。

  培育和发展机构投资者是当务之急

  无论是股票市场还是债券市场,机构投资者的数量都是其成熟的标志,缺乏机构投资者的市场就从根本上缺少了活力。因此,债市如果缺少机构投资者(保险公司、基金管理公司、财务公司、证券公司和其他社会法人)的介入也很难出现繁荣的景象,这与股市是相同的。比如去年财政部发行的记帐式(七期)国债就吸引了大资金和机构投资者的注意,8月20日上市首日成交量即达到62.2亿元,创下1997年以来单个品种日成交量新高。上市以后该券的日成交量经常维持在20亿元以上的水平。所以,培育和引入大量的机构投资者,是股市也是债市面临的严峻问题。

  从去年7月开始在全国银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所陆续开始试行国债净价交易后,将更加有助于发现国债价格,有利于提高国债市场的流动性。目前为进一步降低市场的交易成本,贯彻净价交易实施后国债利息收入免税政策,财政部已经与国家税务总局就净价交易后国债利息收入免征企业所得税问题进行了沟通,并达成一致意见,在新的国债利息收入税收征管办法出台后,净价交易对市场交易促进效应将日益显现。可以预见,债券市场将会被越来越多的投资者认同,特别是机构投资者。

(证券日报阎岳)
2002年3月8日10:15

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