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增发何不也实行配售
http://business.sohu.com/
[ 黄湘源 ]
  增发趁新股恢复配售之际蜂拥而出,有分享政策效应、挤乘利好特快专列之嫌。但增发却不像新股发行一样实行配售,明显属于不劳而获。   这种不劳而获的作风是增发的老毛病了。去年增发搭乘国有股减持专车时喧宾夺主,增发的比执行减持发行的新股还多,结果把两人抬的水桶都打翻了,弄得大家没水喝。此次它干脆想不劳而获,也不怕连新股配售一起都搅黄了。可不,凡是增发的公告一出,股价无不应声而落,而一旦取消增发的消息明朗,股价则立即上升,由此可见市场对增发的爱憎分明。   增发问题最大的症结是权责利不对称。增发的门槛比新股发行和配股都低,而在所谓市场化的幌子下,增发却享有比发行新股高得多的市盈率圈钱的权利。增发新股的国有股、法人股股东无须像配股一样做出认购或放弃认购的承诺,因为认购增发新股的责任完全被推给了流通股东,作为非流通股东的眼睛大大方方地盯着流通股东的口袋。而在增发目的达到以后,不劳而获的大股东可以放开胆子变着法子花钱。   非流通股东通过发行或增发新股侵占流通股东权益,从根本上说,是股本分裂所造成的。这是中国股市的根本性缺陷。在这个问题没有完全解决之前,中国股市奢谈什么市场化,比如增发新股发行方式的市场化,说穿了,就是放任非流通股东肆无忌惮地侵占流通股东的权益。在这种情况下,从监管当局履行对维护投资者权益应负的责任来说,过早放弃对新股发行和增发的审批把关显然不行。换言之,必要的审批制、额度制、限价制还不能简单地用市场化来取而代之。   增发过滥无疑必须受到限制,但是,如果不能解决对买卖双方责权利的合理分配和调节,一声脱口而出的“STOP”,只会产生因噎废食的结果,对解决问题于事无补。在股权分裂的问题暂时还不能根本解决之前,对增发价格进行适当限制是必要的,同时,还需辅以对增发新股参照发行新股的办法实行配售的办法,方才不失为调节责权利关系的一项合理措施。只是由于增发新股不涉及一级市场,其需要调节利益关系的主要矛盾集中在该股原有流通股老股东,因而增发配售也主要是对原有流通股老股东而言。就是说,通过配售对老股东因增发而导致的权益摊薄损失作出适当补偿,这是符合“将欲取之,必先予之”的道理的。如果采取低价增发并参照拟增发新股价格的一定折扣向原有流通股老股东配售的办法,可以提高增发新股产生填权效应的概率,推动流通股股价上涨,不仅使原有流通股老股东享受到一定的折扣优惠补偿,而且凡是认购所增发新股的全体股东都可以享受到股价填权的利得,何乐而不为?   在适当限制增发价格的同时,通过一定的价格折扣向流通股股东配售增发新股的方法,不仅可以在一定程度上使流通股股东特别是老股东的权益得到必要的保障,从而舒缓增发对股市带来的负面影响,同时,也可以使增发新股作为一种再融资渠道找到合理的生存方式。通过低价增发新股扩大流通股在总股本中的比例,降低流通股股东的持股成本,逐步降低目前过高的流通股市盈率,这对于恢复流通股投资者的信心、稳定和活跃股市交易,有着不可估量的积极意义。
来源:[财经时报·新证券]
2002年6月3日12:17

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