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双环科技:募集资金陷入黑洞
http://business.sohu.com/
[ 叶信才 ] 机构:[ 闽发证券 ]
Stock Code:000707
  上市公司在发新股、配股或增发时在招股说明书中都曾经对投资项目的盈利性作出预测,如果预测不出大问题的话,上市公司资金投入新项目之后,公司的发展前景与盈利状况应该是越来越好。然而国内上市公司经常出现募集资金“落袋即变脸”的情况,比如项目一再推迟、资金闲置不用、投向频繁变更等等。导致上市公司业绩“一年优,二年平,三年差”现象的普遍性。使得上市公司难以改变“圈钱”形象,双环科技(相关,行情)就是一个典型的例子。

  募集资金陷入黑洞

  双环科技主导产品为纯碱和氯化铵,于1997年4月15日上市,首次发行6000万新股,募集资金4.397亿元,重点投向增产14万吨联碱技改及配套项目和新建年产0.6万吨氯磺化聚乙烯工程,并向投资者描绘了非常灿烂的盈利前景:14万吨联碱技改及配套项目完成后,每年可增加销售收入27837万元,利润11949万元;氯磺化聚乙烯工程建成后,可年增销售收入9645万元,利润2858万元。
1997年当年实现销售收入60763万元,净利润10365万元。

  在这两个项目还没有建成投产的情况下,该公司又迫不及待地向股市伸手———1998年6月实施配股,再次融资2.294亿元,计划用于总投资为3.1亿元的年产20万吨合成氨油改煤项目。在1998年年报中显示,增产14万吨/年联碱项目已投入资金36469.68万元,形象进度为90%;而11000万元新增0.6万吨/年氯磺化聚乙烯项目仅投入1006万元,建设工程仅完成10%。公司称“主要是由于外方向国内设计部门提供基础数据、办理有关手续时,因中间公司工作衔接等原因延误了开工时间”。而6月配股募集资金项目油改煤称“前期准备工作正在进行中”。然而1998年销售收入仅实现54747万元,同比下降9.90%;净利润10292万元,比上年略有下降。项目建成后销售收入、净利润反而下降。

  1999年报中显示新增0.6万吨/年氯磺化聚乙烯项目仅投入4025万元,项目一拖再拖,而31000万元的合成氨油改煤项目仅投入122万元,所谓的前期准备工作准备了一年多。该年实现销售收入64626万元,净利润7400万元,同比下降28.1%。所谓“4万吨联碱技改及配套项目完成后,每年可增加销售收入27837万元,利润11949万元”的誓言已烟消云散。

  2000年新增0.6万吨/年氯磺化聚乙烯项目合计投入5331.60万元,完工看来遥遥无期;而油改煤项目合计也只投入了9200万元,并对部分募集资金变更投向,投资深圳灵顿科技股份有限公司4000万元,投资深圳全新机电有限公司(该公司已亏损)3876万元,投资5824万元用于已实施14万吨联碱技改项目的配套项目。其中深圳市双环灵顿科技发展有限公司2000年10月才获得卫生部颁发的生产许可证和使用许可证,在规定时间内公司无法提供完整的财务会计资料。在当年的审计报告中,注会对此出具了有保留意见的审计报告。直至2002年6月,合成氨油改煤项目工程实际只完成投资额11316万元,占项目进度的36.50%,这个项目整整拖了四年还末完成,让投资者望穿秋水。

  在首次发行新股及随后配股投资的几个主要项目都没有达到预定盈利目标的情况下,双环科技又于2001年3月再次配股融资3.3亿元,投入到包括合成氨及联碱系统节能改造、盐硝联产技改、130吨热电厂锅炉装置改造等在内的一系列技改项目。也许是注意到前两次融资都没达到既定效果,这次公司没有对项目投资完成后的经济效益做任何说明。当年2001年的业绩就让投资者大跌眼镜:实现净利润3396.51万元,同比下降了57.33%,每股收益仅0.07元。

  按理说,凭着三次融资10亿元的资金投入,双环科技的经济效益早该节节高升了。然而,从历年的年报可以看出,公司已经陷入低效投资黑洞。2001年与1997年相比,主营收入只增长了30%,净利润反而下降了67%,净资产收益率由上市当年的13.65%下降到现在的2.11%,每股收益由0.614元降至0.07元。

  钱往何处去

  公司自1997年上市以来,净利润连年下滑,从证券市场累计募集的10亿元资金已经陷入低效投资的“黑洞”。钱历年来到底出去了多少,又回来了多少。从现金流量表可以一目了然地观察到(财政部规定上市公司从1998年度开始编制现金流量表)。1998年经营活动所产生的现金净流量是-2620万元,投资活动产生的现金流量净额是-21732万元;1999年经营活动产生的现金流量为2768万元,投资活动所产生的现金流量为-13440万元;2000年经营活动所产生的现金流量30558万元,投资活动所产生的现金流量-30129万元;2001年经营活动所产生的现金净流量为7496万元,投资活动所产生的现金流入量-11284万元;2002年经营活动产生的现金净流量6212万元,投资活动的现金净流量为-2387万元。一般来讲,投资项目所回收的现金是通过经营活动的现金流量来实现的。四年半中公司经营活动共回收了现金44324万元(这其中包括公司没有募集资金前原项目所产生的现金),而投资活动的现金净投入78972万元,四年半投资大约收回56%。投资回收期约为8年。这个数字应该还不算太坏。但我们若考虑到募集资金投入项目实际上并没有为公司的销售收入奉献多少,经营回收的现金还是依靠原上市之前的老本。募集资金的低效率就由此可见了。

2002年10月16日12:07

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