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配售利好谁受益
http://business.sohu.com/
[ 章龙 ] 机构:[ 国信证券 ]
Stock Code:1A0001
  在上周股指出现大幅下挫之后,证监会紧锣密鼓地发布了相关通知,出台了有关细则,进而首家100%向二级市场投资者配售的新股也在周三正式登场。市场期盼已久的市值配售政策的顺利出台,虽然在较大程度上抑制了市场的做空动能,封杀了股指的进一步下跌空间,改变了市场本身的运行轨迹。但是,我们也看到,该政策的推出并没能从根本上改变目前市场的弱市格局,成交量逐步萎缩,场外资金入市意愿不强,市场信心依然不足。

  市值配售究竟意味着什么呢?我们知道,就目前中国的证券市场,一、二级市场之间的价差收益在相当长的时期内必将继续存在。发行方式的改革并没有改变这一点,而只是改变了这一利益的分配方式。在以往的上网发行方式中,利益的分配是以资金为王,坐拥上千万、甚至上亿资金的基金、券商、投资机构等机构投资者每年在市场获得无风险的高额收益,特别是一批专职申购新股的资金,它们没为证券市场的发展真正贡献力量,而要从新股申购中分去很大一部分收益。而中小投资者在五、六千亿的巨额申购资金面前,新股申购无异于购买彩票,成事在天。市值配售实施,特别是采取100%的市值配售,将改变一、二级市场价差收益的分配方式,利益的分配由资金本位变成市值本位。要想参与一、二级市场的收益分配,必须在二级市场承担一定的风险,完全的无风险收益将不在存在。对于拥有二级市场股票的投资者,在不需提前预付资金的前提下即可参与收益的分配,对他们在二级市场上的风险给予部分补偿。当前制度条件下的特殊收益来自于市场,将其还给市场应是理所当然,对市场有也绝对是一大利好。

  可为什么被称为长期利好的重大政策的推出并没能为市场带来激情,关键应该在于利好的利益机制很难激发投资者特别是大的机构投资者的投资热情。利益分配基准的变化必然导致市场投资者行为的相应调整。理论上拥有的市值越大,获取配售收益的的机会也就越大,但是,在实际操作中这一理论并不完全成立。从首家武汉精伦电子股份公布的配售方案,我们发现一些问题。首先,从配售比例看,两地股市的A股流通市值截止到5月24日是13000多亿元,按照1万元配售1个号来计算,理论上应有1.3亿个号码。但发行量只有3100万股,相当于3.1万个号码。理论最小中签率是万分之2.38。考虑到以前参与配售的只有资金总量的30%左右,则本次按照这个原则算,中签率也不到千分之一。可以说,认购新股能中签的,实在是凤毛麟角。对绝大多数投资者来说,通过买老股来赚新股配售,意义不大。其次,此次配售依然按照千人千股的原则,申购上限设定为31000股。就31000股的申购上限而言,每个帐户的市值有效部分只有31万元,如果超过31万元的市值实际上是没有任何意义。对于市值超过31万的一般中户,已经造成了市值的浪费。对于拥有上千万、上亿的机构投资者来说,这种浪费简直是令人痛心疾首。对于券商等大机构,已有的市值都没法利用,还谈什么为了获得更多的配售而去二级市场增加筹码。唯一的做法就是象以前网上申购一样下挂众多的帐户,一则有些市值是很难拆分的,比如券商自营帐户市值,即使是能够拆分,也是错过了好多的机会;二则,这种下挂帐户本身就是没、违规操作,有潜在的违规成本存在;另外,等分割完帐户,股票实名制又可能再度被提上议事日程,闹了半天还不够折腾的。最应该开心的应是基金莫属,基金再次获得特权,此次精伦电子单只基金的申购上限是3100万,既此次发行的所有流通股,可利用的市值是3.1亿。对一般基金而言,市值都在3.1亿以上,也就是说,大多基金都可以达到申购的上限,而不用提前支付任何成本。而在上网申购时,基金申购达到上限的话需动用5个多亿(3100万*16.18元/股=5.01亿)资金,不考虑资金运作上的困难,资金的时间成本也是一笔很大的支出。那么,对于近期一直仅仅谨慎乐观的基金来说,已经占了很大的便宜,更没有动能去增加仓位。最后,对于中小股民,虽有两市不足一万元市值和超过申购上限市值的浪费,但毕竟零头是少数,一般投资者的帐户分拆比较方便,相对大的投资者,已是比较欣慰了。

  由此来看,市值配售利好收益的分配除了在一定程度上鼓励了中小投资者的参与二级市场的热情之外,对于基金没有多大的促进作用,对于基金以外的机构投资者则是一大打击,没有实质配售的收益让他们在目前点位大举增仓实在是有些难为他们。而市场光有中小散户的热情是远远不够的,这就不难理解当前利好之下大盘的无奈了。

2002年5月29日14:52

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