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长江证券:评万科拟再发可转债
2003年9月10日14:15   [ 伍朝晖 ] 机构:[ 长江证券 ]
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Stock Code:000002
  2003年9月9日中证报公布了万科(000002、200002)董事会:公司拟再次申请发行可转换公司债券。公司董事会表示,本次拟发行可转债规模为发行前一年末公司经审计的净资产额的75%扣减发行当时“万科转债(相关,行情)”(深交所交易代码125002)的存量金额,然后以亿元为单位取整,预计最高规模为30亿元,最低规模为19亿元。此次发行的可转债将全部优先向万科原A股股东配售,如有原A股股东放弃配售,被放弃部分将采用网下对机构投资者发售和网上发行相结合的方式发行。

  通过公告解读,我们知道,万科董事会将视再发可转债所募资金的多寡,依次优先投入深圳坂雪岗项目、佛山四季花城、上海新龙路项目等10个项目,如其中的项目未能获得本次募集资金投入或未能按计划获得全额投入,万科将以自有资金或通过其他债务融资方式完成其投资建设。
对于万科转债,投资者应该记忆犹新,公司曾于2002年6月发行了15亿元可转债,目前正处在转股期,据有关统计,截至2003年8月31日,公司发行的可转换公司债券“万科转债”已有733051000元转成公司发行的股票。目前万科转债尚有766949000元在市场流通,万科A(相关,行情)因转股累计增加数量为123736180股。应该说,无论是可转债的付息,还是转股后的稀释业绩,都对万科的经营造成一定的压力,毕竟,在股本扩张100%多的情况下,难以保持业绩的同步增长。但是,由于近年来房地产行业的高速发展,导致大量的业外资金蜂拥而至,使得行业内的公司急于借行业发展的东风加快公司的规模扩张,尽快抢占市场份额,力争在激烈的市场竞争中占有一席之地。

  根据万科的计划,万科将在未来5年以上海、北京、深圳、广州为核心城市,同时选择以上海为龙头的长江三角洲地区、以北京为龙头的环渤海地区和以深圳、广州为龙头的珠江三角洲地区3大城市圈开发住宅,万科还将选择成都、武汉等腹地区域经济中心城市作为发展目标,进一步扩大其在各地的市场份额,实现成为行业领跑者的目标。具体到2003年,

  万科重点发展的城市在于长江三角洲、珠江三角洲地区经济发达的密集城市带。

  公司业务和规模的急剧扩张遭遇到资金瓶颈的制约。一方面,万科从企业发展周期来说,进入一个快速发展期,企业也制定了依托长三角、珠三角发展的战略规划,大力开拓佛山、广州的地产业务,并一举拿下有深圳地王之称的坂雪岗项目,使得因发可转债刚刚转正的经营性现金流再次告负。万科资金紧张的状况由今日的公告中也可窥一斑,万科公司为集中资源发展住宅开发项目,拟将其下属深圳市万科房地产有限公司所拥有的深圳福景大厦裙楼合计5387.15平方米房产的产权,以及该裙楼首层中段02商铺840.46平方米房产的由合同生效日前至2019年4月的租赁使用权,一次性向关联方华润万佳有限公司出售及转让,交易总金额为9649.5825万元,所得款项将作为流动资金,全部用于该公司在深圳的项目资源储备或房地产项目开发,这充分表明万科资金流难以支撑目前公司规模和业务的快速扩张;另一方面,央行121号令的出台使得开发商本已十分紧张流动资金更见困难,为了摆脱银行信贷资金的约束,万科希望加大资本市场的融资力度,在一年期满后再次推出融资计划。就中长期而言,利用可转债融资,可以较低的成本融入企业发展急需的发展资金,完成企业的高速扩张,因而有利于企业的中长期良性发展。但对公司短期而言,由于股本规模的扩张过快,如果再次发行19——30亿可转债,将使公司股本再次扩张50%,业绩很难与股本扩张保持同步。同时,再次发行可转债,也会导致公司的资产负债率再次升高,加大公司的财务费用,增加公司的经营风险。因此,公司短期股价会有下探,建议逢反弹减仓。

  

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