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王孔平:谁撞破了寡妇的坛子?
2003年10月9日13:26   [ 王孔平 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  《圣经·列王纪》中记载了一位寡妇,在“经济大萧条”时,上帝命犹太先知利亚到寡妇那里,并吩咐寡妇供养他。寡妇的坛子里只有一把面,因为上帝许诺坛里的面不会减少,数日后,坛子里的面果然未少。后来“寡妇的坛子”用来表示取之不竭的聚宝盆。但对于人类来说,地球上的资源并非取之不尽,用之不竭。英国经济学家凯恩斯显然“占了”寡妇的便宜,凯恩斯说,分配给家庭的利润再创造出新的利润,因为除了工资收入者购买产品外,这些家庭也从企业那里购买产品。企业利润是那把“吃”不完的面。

  经济学家又将利润分成正常利润、非正常利润、实际利润、名义利润四个类别。经济增长的浮力带动了全社会产生正常利润;投资者通过损害非投资者则获取非正常利润。等等。

  李嘉图和马克思的理论认为利润能被劳动创造出来,事实证明劳动可以创造实物或实物价值,但不一定能持久创造得出资本所期望的利润。

  奇怪的是会计创造了利润,算盘比拳头更有力气。生产者的利润就是其收入减去其支出,由于财务会计一般不把用于消费的支出作为生产成本计算,这样,用于消费的支出其实成为了生产者本身的纯利润。当代金融危机的研究权威、创立“金融不稳定假说”的海曼·明斯基忽略的资本家的消费才是经济繁荣的根源。而当网络泡沫尚未破灭时,美国的投资精英们在东海岸夜夜笙歌,祈福“上帝赐给了我们格林斯潘”。不可否认精英们的香槟、咖啡,只要没有浮现泡沫,那一定是经济繁荣在“埋单”。

  明斯基得出利润总公式:

  总利润=投资+政府赤字-外贸赤字+由利润支付的消费-工薪收入中的储蓄部分

  分析单个金融行为主体如个人、企业、政府的财务状况,这涉及对其未来现金流的考察。从现金流入方面看,细分为四:(1)由经营产生的现金收入;(2)由债务人兑现支付承诺而产生的现金收入;(3)通过借入或资产变卖产生的收入;(4)少量的手持现金。明斯基按现金流的未来表现将其财务状况分析,以下情形最为常见。

  行为主体由第一、二种方式取得的现金流入超过因日常支付及偿付应付利息而发生的预计现金流出,但不足以支付到期应付债务的本金。通常行为主体必须靠债务滚动,即借新还旧来维持正常经营。“圈钱”之说不胫而走,冤大头粉墨登场:企业借贷时便有商业银行;股权融资时便有股票持有者,私募时影响范围小,公募时影响面广。

  当企业利润出现零增长时,“圈钱”的财务状况最终打败明斯基,因为结局是意料之中的:企业消亡。

  乐观一点,还是有胜出的赢家。劳动成本在总成本中的比例呈下降趋势,资本密集型企业比劳动密集型企业利润高,技术含量高同时市场占有率高的企业比技术含量低、市场占有率低的企业的利润高,结果在股市中创造价值多的企业的利润受创造价值少的企业剥削,对于擅长组合投资的投资者而言,所赚被所亏彻底稀释了。资源没有有效配置,股市没有效率。

  2、他们的口腔运动

  困扰世人判断的是不确定性,在第二次世界大战期间,事后在1972年诺贝尔经济学奖获得者肯尼思·J·阿罗与同事们一道作月度天气预报。通过核实发现,这些预测说白了就是碰运气。预报人员意识到自己工作的无意义所在,提出终止的请求,但是得到了否定的答复。总司令的智商高于他人,同样明白天气预报的不真实,但总司令供养一拨闲人取得不真实的预报,完全是满足计划的需要。阿罗感慨万千:此事“既能说明不确定性,又能说明对接受不确定性的不情愿心理”。

  由于版面和播音(像)时段的需要,于是产生了十有八九给分析师自己和市场壮胆的股评文章和节目。技术派力图对不确定的事情做出确定的理解,而基本面派却将确定的事情做出不确定的判断。往往的情形是,两派立场换位,先搞乱投资者的心理预期,次之搞乱分析师自己的心理预期。二战以正义取胜,预报人员中走出一位诺奖获得者;当市场走出混沌之后,分析师中出现经济学家,可能是新的不合理的预期。

  1932-1993年间,美国实际利率为3%,平均利润率却是负3%,出现经济学家质疑的利息吞食利润倾向。肯尼思·E·博尔丁甚至“出言不逊”:在此情形下,任何人雇用他人要么是慈善家,要么是傻瓜;而经济之所以没有完全解体的惟一原因则是习惯和非理性预期。

  艾比·科恩被媒介赞誉为华尔街“多头女皇”。高盛集团董事总经理、首席战略分析师、美国投资政策委员会主席,显赫身份更突出她的口腔运动与众不同。

  2003年9月在上海的《全球投资市场的趋势和机会》报告会上,科恩说,“经济已经从低谷中开始回升,纳斯达克指数可以增长30%,道·琼斯指数可以增长15%”。

  科恩的口腔也有变味的时候。

  1990年10月,科恩甫进高盛的第一周,看空股市,而道·琼斯指数在此一周攀升了13%。2001年上半年科恩的预测,道·琼斯指数将达到12600点,标准普尔指数升到1575点,“9·11”让美国经济几乎停滞了2个星期。

  2001年9月24日,科恩将其股票投资比例从70%提高至75%,声称目前正是买进的最好时机。当年道·琼斯指数最后收于跌盘。2002年1月4日,科恩“多头之心”不死,预测2002年下半年美国企业的经营利润大增,全年的增长幅度将达10%-12%,事实上华尔街股市以连续两年下跌阻止她的口腔运动。

  “真正刺激新兴市场的是实体经济的增长,比如生产率和工人工资。长期来看,实体经济基本面的发展才能真正刺激新兴股市的增长。”科恩讲了一句大实话。

  世界名嘴尚是如此,投资者对于国内分析师还是以不信为上策。

  当企业利润被企业本身掏空,同时又不被分析师说破时,寡妇的坛子的那把利润之面即使是上帝保证不变少也不管用,因为坛子被企业和分析师双双撞破。

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