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峨眉山:盈利之路渐难走
http://business.sohu.com/
[ 张伟杰 ] 机构:[ 光大证券 ]
Stock Code:000888
  峨眉山风景美丽依旧,但峨眉山A(相关,行情)(000888)在证券市场的日子却越来越不美妙了:当年借成为世界文化遗产的东风上市后,公司几年来业绩平平,因此无资格进行再融资;上市募集资金投入的项目变来变去,投入后反而形成今天的包袱;作为主要利润来源的索道现在需要改造但公司偏偏又没钱了,增发圈钱的企图由于政策变化又落空,配股的道路估计也未必好走,同时公司股价也一路走低真是说不出的痛!

  峨眉山A是怎么弄到今日这步田地的,其上市后逐渐衰落的原因何在?

  一、公司主营业务单一,收入增长空间狭小

  公司自1997年上市以来,主营业务始终基本局限在游山票、索道、宾馆和其他业务四大块,其中游山票、索道收入一直是公司的主要收入、利润来源,宾馆和其他业务对公司贡献甚微,这种主营业务单一的状况不但没有随着公司上市得到改善,反而更加严重。
如公司今年半年报披露,游山票收入3098万元、占主营业务收入的43.70%,索道收入2106万元、占主营业务收入的29.71%,这两种业务收入合计占主营业务收入的75.30%,而利润竟占公司主营业务利润的98.52%,对公司的收入、利润具有绝对影响,如果出现下滑,对公司的影响不言而喻。

  游山票、索道收入对公司影响巨大,但增长势头却在放缓。考察公司1997年上市以来主营业务收入变化情况,可以发现公司年度主营业务收入基本维持20%左右的涨幅(1998年例外,只比1997年略增了2.12%),但已出现逐年下降趋势,如1999年年报比1998年年报增幅为20.55%,2000年年报比1999年年报增幅降为20.21%,2001年年报比2000年年报增幅又降为19.81%。造成这种情况的原因,就在于公司长期以来没有形成新的利润增长点,过分依赖游山票和索道业务。

  公司主营业务收入的源泉--游山人数稳中有降,是公司收入持续增长的最大障碍,对公司影响不可忽视。2002年上半年,公司主营业务收入中游山票收入为3098万元,比去年同期的2365万元增长了733万元,但这却都是由于公司自2001年12月1日起,游山门票自60元/人上涨到80元/人的缘故。由此不难计算出,2002年上半年,公司接待游山人数约为38.73万人(3098万元/80元),2001年上半年接待游山人数约为39.42万人(2365万元/60元),可见游山票收入虽有所上升,但游山人数却在下降,对公司而言并不是好现象,因为游山人数下降,不仅影响到游山票收入,索道收入、宾馆收入等都将受到影响,同时票价上涨总有限制,对公司而言也是一把双刃剑,无法持续使用,应引起公司的高度注视。另外,我们可以看到,公司上市以来接待游山人数大都维持在每年100万人次左右,2001年年报披露当年游山票收入为6064.5万元,按60元/人计算游山人数大约为101万人(如考虑2001年12月1日起游山门票自60元/人上涨到80元/人的情况,可能不足100万人),这与公司招股说明书中披露的“到‘九五’末,当年接待游人总数210万人次,其中境外人数7.34万人次,营业收入突破1.65亿元,利润突破1亿元”的“发展规模和目标”相去甚远。

  如果公司不能采取得力措施提高游山人数,那么公司的收入、利润持续增长将成为无本之木、无源之水。公司对此似也有所认识,其2002年半年报中提到“旅游进山购票人次比去年同期下降24293人次,使公司主营业务收入减少130万元(按去年上半年平均价格计算),乘座金顶索道的游客比去年同期减少16772人次,减少公司收入65万元,以上因素直接影响公司利润减少”。如何扭转这种局面,是公司目前迫切需要解决的问题。

  二、公司募集资金投入项目不但没有产生预期效益,反而可能成为以后的减利因素

       公司1997年招股说明书承诺募集资金投入11个项目,1998年取消了3个(原定投资额为8580万元),2000年取消2个(原定投资额为11200万元),2002年4月公告停建项目2个(原定投资额为2205万元)。至今公司累计变更投资项目7个,原拟投资额合计为21985万元,占公司募集资金总额25900万元的85%,如此大的变动,说明公司在当初投资项目的选择、决策方面就存在不小问题。

  截止2002年上半年,公司实际实施项目10个,招股说明书中承诺项目仅保留4个,其实施的结果对公司而言竟还是得不偿失。在这4个项目中,除修建金顶宾馆项目实际投入(2832万元)与预算(3000万元)基本相符外,其余三个项目投资都远远超出预定投资额(原定投资额合计为9448万元,实际投入15911万元,超出预算68.41%),其中改建红珠山宾馆5号楼项目(实际投入3254万元,预算为1500万元)、杨岗至零公里路段一期和二期工程项目(实际投入7272万元,预算为2960万元)甚至是原定投资额的两倍多。尽管如此,到2001年底,这4个项目累计亏损327万元,不仅没有带来新增利润,反而成了公司的包袱。

  为了减轻负担,2001年8月17日公司与峨眉山市峨眉山管理委员会签定了《收购协议》,后者同意以其所属原红珠山宾馆经营性资产及土地使用权的评估确认价值抵偿杨零公路一期、二期和追加投资工程2001年6月30日经审计的支出额7272万元。此次资产置换显然并没有达到预期的减负目的,公司今年半年报披露,“2001年9月因资产置换换入红珠山宾馆经营性资产,使本期本公司所属贵宾楼分公司收入增加458万元;2001年9月因资产置换换入红珠山经营性资产,导致本期主营业务成本增加283万元;因2001年收购峨眉山市报国寺景区水厂和峨眉山游人中心所占用土地使用权以及置换入红珠山宾馆土地使用权而增加本期摊销135万元”,可以看出去年资产置换后置入资产在今年上半年实现利润即使乐观估计也不过在40万元(458-283-135)到175万元(458-283)之间,与7272元的投资额相比,真是播下的是龙钟、收获的是跳蚤。

   公司变更招股说明书中承诺的投资项目后投资了6个其他项目,到2001年底实际投入资金10251万元,其中只有金顶索道改造项目有较好盈利,其余5个项目均是赔了夫人又折兵,与变更投资项目时描绘的美好前景大相径庭。金顶索道改造项目投资518万元,2001年底累计实现利润3218万元。峨眉山雷洞坪?洗象池-九岗子索道项目、峨眉山黄湾温泉开发项目共投资61万元,到2001末没有产生效益;到2002年4月,公司索性决定缓建雷洞坪?洗象池-九岗子索道项目,停止投资黄湾温泉开发项目,61万元投资就算白扔了。峨眉山滑雪场项目、峨眉山大酒店三期改造项目和峨眉山低山区环线游项目共投入9672万元,其中峨眉山低山区环线游项目没有实现丝毫利润,另外两个项目反而累计亏损357万元。

  可以看出,从上市以来到今年上半年,公司累计投资26162万元,其中仅有投资于金顶索道改造项目的518万元产生了较好效益,而其余投资不但没有产生效益,反而加大了公司的成本、费用,公司现在终于尝到了乱投资的恶果。今年半年报披露,公司固定资产占总资产比例已达60.86%,无形资产占总资产比例高达25.52%,而这庞大的资产中除极少部分盈利能力较强外,大部分固定资产、无形资产如宾馆、土地使用权类资产是侵蚀利润的,公司将在以后很长时间内面临较大的固定资产折旧和无形资产摊销压力,这对公司利润增长十分不利。

  三、公司财务状况逐渐恶化,再融资难度加大,可能影响公司正常发展

  今年半年报显示,公司流动比率只有0.96,资产负债率为17.18%,现金及现金等价物净增加额1998年以来均为负值,公司主营业务利润率从去年同期的42.50%下降为39.07%,净利润率从去年同期的17.60%下降为7.10%,这些都表明公司经营困难在逐渐加大。

  对照再融资的有关规定,上述这些因素也可能对公司再融资造成障碍。长期以来,公司上半年实现收入数平均为全年的40%左右,实现利润平均为全年利润的40%左右(最高为55%,最低为21%)。由此估计,如果没有重大变化出现,公司2002年可实现主营业务收入约在18000万元左右,2002年可实现利润约在1500万元左右。如果2002年公司净资产增加只来源于公司当年实现的利润,同时没有异常减少,估计2002年底公司净资产约为40800万元左右,则净资产收益率约为3.68%,低于6%。公司去年曾拟增发,今年改为配股,除了上面提到的不利因素,再考虑到公司前次募集资金使用效益很差等情况,公司的再融资之路可能不会比蜀道平坦多少。

  从公司公告来看,公司主要收入来源之一的索道已多年没有更新,目前急需维修,但依靠公司自身力量显然困难重重,如无法取得“外援”,公司的盈利之路难免不受到很大影响。

  公司如何摆脱目前困境?我们分析,公司目前可采取的措施大概有以下几种:1、采取措施大幅提高下半年游客人数;2、大幅提高票价(须分析游客构成,如海外、远程客多,可多些,否则应少些);3、对庞大的固定资产、无形资产如宾馆类无效益、低效益资产进行处理,或进行资产重组;4、长期来看,大股东可以转让部分股权,引入新股东,注入盈利能力强的资产。公司究竟何去何从,投资者不妨拭目以待。

  尽管理论上公司有上述方法可以采用,但在目前旅游行业竞争日益激烈,人们的旅游消费选择更加丰富的情况下,公司的实施前两种措施的难度不小;后两种措施,更不是公司一厢情愿就可以的事。公司的盈利之路可谓“路漫漫其修远兮”,要想继续保持盈利,公司还必须“上下而求索”。

2002年8月19日09:50

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