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国电电力:转增股本带来机会
http://business.sohu.com/
[ 朱宝和 ] 机构:[ 国信证券 ]
Stock Code:600795
  7月19日国电电力(相关,行情)(600795)发布公告称,董事会决定改变年初在2001年年度报告中预计的“公司2002年不进行资本公积金转增股本”方案,拟2002年实施资本公积金转增股本,该股股价当日高开后出现冲高回落走势,令人关注。

  国电电力自2000年初由原东北热电重组设立后,经过高比例配股(10配8)后,公司实力大大增强。公司经营装机容量由47.6万千瓦增加到353万千瓦,净资产由原来的7.2亿元增加到41亿元。去年底以来,公司又陆续实施了电厂出资建设经营权收购举措,经营规模再上一层楼,目前公司经营装机容量已增长为588万千瓦,另外还有在建装机容量492万千瓦,成为电力板块中经营装机容量仅次于华能国际(相关,行情)的大型上市公司,其蓝筹股雏形已形成。
由于公司经营规模发展非常快,目前其偏小的股本规模与经营规模不相匹配。因此2002年实施公积金转增股本,扩大公司股本规模,有助于公司长期稳步的发展。

  从电力板块上市公司比较表中可以看出,广州控股(相关,行情)、申能股份、深能源(相关,行情)等单位千瓦盈利能力较高,而国电电力、漳泽电力(相关,行情)、内蒙华电(相关,行情)等单位千瓦盈利能力较低。这主要是因为前者均位于经济发达地区,上网电价高,从而盈利能力高;而后者所属电厂大多位于欠发达地区,上网电价低,因而盈利能力低。同时还应看到,前者的发电成本虽远高于后者,但单位千瓦装机赢利能力也远高于后者。这一方面是由于电力产品市场区域性比较强造成的,另一方面也是由于中国落后的电价形成机制造成的。而即将实施的电力改革正是要改变这种电价形成机制,引入市场竞争机制,实现资源优化配置,因此从未来趋势看,单位千瓦装机赢利能力强的上市公司下属部分电厂电价会下调,盈利能力将下降;而单位千瓦装机赢利能力弱的电力上市公司,如国电电力、漳泽电力、内蒙华电等,则电价有可能上调,从而盈利能力增强。

  国电电力公司近期及未来主要利润增长点有:(1)去年底受让的云南宣威电厂五期扩建工程现已投产,如果上网电价能够按照目前电价政策得到落实,那么该项目每年能为公司带来一定利润,预测年创净利润约3000-5000万元。(2)年初受让的北仑发电厂二期工程,将为公司2002年业绩增长做出巨大贡献。该项目2001年实现税后利润6亿多元。2002年由于受燃煤单价上涨、大小修费用增加、汇兑损失(去年由于日元贬值产生较大汇兑收益,今年估计由于日元升值将产生一定汇兑损失)等不利因素影响,实现利润可能有较大幅度下降,预测今年实现税后利润约3.5亿元。(3)一旦公司20亿元可转换债券发行成功,将对降低公司财务费用有较大帮助。(4)下属部分电厂上网电价大大低于所在地区平均上网电价,存在上调可能。一旦电价上调,必将给公司带来新的利润增长。(5)公司在建项目较多,以后几年投入运行的电厂将逐年增多,公司经营规模呈不断扩大趋势,经营业绩未来3至5年有望呈现稳定增长态势。(6)电力体制改革后,公司有可能进一步收购母公司优良资产。据公开新闻报道,电力体制改革方案已经得到国务院批准,目前已开始进入具体实施方案制定阶段。按照电力体制改革精神,国电电力的主要三大股东将发生变革,国电电力将成为一家新组建的全国性发电集团公司所控股的上市公司。

  同时,公司经营发展存在以下不利因素:一是今年以来下属部分电厂煤、水涨价,带来发电成本上升;二是由于公司经营规模扩张较快,近二年公司财务费用增长迅猛。公司2001年合并报表财务费用大幅增加,总额达1.1亿元,是2000年的5.44倍,这主要是由于公司2000年因配股资产进入而新增负债较大所致(约新增29亿元)。2002年3月,公司签署了总金额达22亿元人民币的借款合同。巨额债务将会进一步加重公司的财务负担,并将体现在2002年的财务费用中。总上所述,预测公司今年业绩为每股收益0.75元左右。

2002年7月23日10:18

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