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深交所报告显示股民存在“卖盈持亏”倾向
http://business.sohu.com/
[ 李焱 王轲真 ] 来源:[ 深圳特区报 ]

  深交所综合研究所今天刊出的《中国股市投资者的处置效应》显示,中国股市投资者普遍存在“卖盈持亏”倾向。我国股市的处置效应在年末相对增强;和机构投资者相比,个人投资者的处置效应更强烈;处置效应与投资者预期股价反转而采取反向投资策略是一致的,这表明投资者的处置效应倾向中具有理性的因素。

  这份由香港中文大学的吕岚和深圳证券交易所李学共同撰写的研究成果是《中国证券市场实证分析》系列研究报告之二。卖盈持亏倾向,即投资者愿意卖出盈利股票,继续持有亏损股票的心理倾向,在学术论文中被称作处置效应。处置效应是行为金融理论的重要组成部分,是对传统期望效用理论的挑战。处置效应的理论基础是K ahneman和Tversky于1979年提出的前景理论。与传统期望效用理论不同的是,前景理论用价值函数代替传统的效用函数,当投资者处于盈利状态时是风险厌恶者,趋于规避风险,卖出盈利股票;当投资者处于亏损状态是风险爱好者,愿意继续持有亏损股票。因此,当投资者选择卖出股票时,卖出盈利股票的比例高于卖出亏损股票的比率,持有亏损股票的时间长于持有盈利股票的时间。

  这份报告通过研究某证券营业部近万个账户1998—2000年的交易情况,考察了中国股市投资者的处置效应。主要研究内容涵盖了投资者交易特征、处置效应之检验、个人投资者和机构投资者处置效应的差异、处置效应中的理性因素。处置效应的基本结论是投资者更愿意卖出盈利股票,和继续持有亏损股票。在报告中,作者检验了与此相关的两个推论:卖出盈利股票的比率超过卖出亏损股票的比率;持有亏损股票的时间长于持有盈利股票的时间。

  在对处置效应涉及的理性因素的分析中,学者们认为投资者的处置效应倾向并不一定意味着投资者是非理性的,它可能与投资者采取反向投资策略有关。当股价上涨后,投资者可能降低股价进一步上涨的预期,售出股票也在情理之中;当股票价格下跌,投资者可能预期股价反转的可能性加大,也有理由继续持有亏损股票。这份报告通过研究投资者卖出股票后股价的涨跌来考察投资者决策的正确与否。其判断标准是,如果卖出股票的价格进一步上涨,则投资者的决策是错误的,继续持有股票会增加收益;如果卖出股票的价格下跌,则投资者的决策是正确的,继续持有股票会减少收益。事实上,在一段时间内,股价大多同涨同跌,如果卖出股票的股价涨幅小于(或跌幅大于)持有股票的股价涨幅,则投资者的决策是正确的;反之,投资者的决策是错误的。本研究是从事后结果考察投资者决策有理性因素。从事前来看,如果投资者相信股价将继续原有的趋势,则会“售亏持盈”;如果投资者相信股价会反转,则会“售盈持亏”,即会表现处置效应倾向。因此,“售盈持亏”现象与股价反转是一致的。

  这份研究报告得出如下主要结论:卖盈比例/卖亏比例和持股时间检验都表明,中国股市同样存在处置效应;与美国股市不同,我国股市的处置效应在年末相对增强;和机构投资者相比,我国个人投资者的处置效应更强烈;处置效应与投资者预期股价反转而采取反向投资策略是一致的,这表明投资者的处置效应倾向中具有理性的因素。
2002年4月22日07:40

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