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上海复星 :“锦上添花”的遗憾
http://business.sohu.com/
[ 黄硕 ] 机构:[ 青海证券 ]
Stock Code:600196
  凡称得上“系”的股票,大都是凭借如火如荼二级市场涨幅吸引大家注意力的。故而我们疑惑:“复星系”势力这么庞大,为何在二级市场走势却普遍偏弱?

  本人一直在关注那些深藏不露的上海资本,“上海复星”便是其一。不知不觉间,“复星系”星象图已经在二级市场显现了,组成它的5颗亮闪闪的“小复星”分别是“复星实业”(600196)、“友谊股份”(600827)、“羚锐股份”(600285)、“天药股份”(600488)和“豫园商城”(600655)。作为一家实力雄厚的民营企业,我们相信“上海复星”这种布局绝非一时头脑发热所为,而且必将还有绵绵不绝的后招。

  

  五星方阵

  上海复星高科技(集团)有限公司于1992年11月创建,1994年成为上海第一家民营高科技集团型企业。2001年6月,集团净资产超过25亿元、总资产42亿元,拥有上述提到的5家上市公司。集团可控关联企业净资产达51亿元,可控总资产达103亿元。目前其三大产业已经形成:生物医药、房地产业、信息产业。

  通过台前幕后的操作,“复星系”已拥有了5家上市公司(包括正在进行中的重组行为),它们组成了“五星方阵”:

  复星实业。5颗“复星”里最早、最正宗的一颗,也是其中惟一一家股票简称里带有“复星”字样的成员,自1998年8月上市伊始便是复星的嫡系。到2001年中期,上海复星高科技(集团)有限公司持股17138万股,占其58%的股份。

  友谊股份。虽然大股东名称尚未更换,但2000年11月30日的公告称:第一大股东上海友谊(集团)拟将所持有的公司国家股9034万股中的7323万股(占总股本的29.98%)转让给上海友谊复星(控股)有限公司,转让价暂定为每股2.22元人民币。1999年底友谊股份每股净资产为1.79元。

  羚锐股份。虽然从前十大股东名单里找不到“复星”身影,但“羚锐股份”第二大股东“河南信阳信生制药有限公司”(持股1509万股、占总股本比例15.04%)的背后却站着“复星实业”。因为2001年2月6日公告称,“信阳市建设投资总公司”将持有的“河南信阳信生制药有限公司”的全部股份转让给了“复星实业”。转让后,“复星实业”绝对控股了“河南信阳信生制药有限公司”。

  天药股份。与羚锐类似,“复星实业”此次仍是躲在“天药股份”第一大股东“天津药业集团”(持股1亿股、占67%比例)的背后,招股书在介绍发起人股东“天津药业集团”股权时表示:其中“天津市医药集团有限公司”占74%的股权、“上海复星实业股份有限公司”占22%的股权、“天津开发区泛亚太有限公司”占4%的股权。

  豫园商城。与“友谊股份”的方式较为相近。2001年11月27日其公告说:将控股权转让托管,转让价3.80元/股,转让总金额为2.34亿元,新第一大股东“上海复星产业投资有限公司”(以下简称“复星投资”)将持股6166万股,占总股本的13.25%。我们留意到,此次股权转让绕了一个小弯:2001年8月16日与“复星集团”草签转让协议,11月22日又中止该协议,转而与它的“儿子”“复星投资”(“复星集团”和“上海广信科技发展有限公司”分别持股90%和10%)签约。从时间上看,“复星投资”似乎专为此次受让而“生”,它2001年11月刚成立,总资产6亿元,净资产亦6亿元,目前尚未产生效益。

  

  “锦上添花”的收购模式

  一般二级市场上称得上“系”的股票,都是凭借如火如荼的涨幅吸引大家注意力的。故而此次,我们不免疑惑:复星系势力这么庞大,为何二级市场上的“复星系”走势却普遍偏弱?我们只能用二级市场的标准来猜测:

  (1)也许,投资者一向将“复星系”视为生物医药概念,而这几年该概念的炒作一直欠火侯;

  (2)也许,“复星系”价格普遍偏高,新股“天药股份”曾在上市首日创过41元的天价,即使暴跌半年后,现价仍高达20元以上。而“复星实业”、“友谊股份”、“羚锐制药”的股价亦长期在15元左右,弱市中市场普遍存在“畏高”心理。

  (3)也许,被“复星系”收购的这几家上市公司,本身业绩都不错,故市场对其进行资产重组的期望值不高,毕竟对二级市场而言,“锦上添花”的效果比不上“雪中送炭”。

  (4)也许,“复星系”两大成熟领域皆已有嫡亲公司上市或即将上市,市场担心“复星大家族”即使再家大业大,也经不起“分拆”。医药领域已有嫡亲的“复星实业”和远亲“羚锐制药”、“天药股份”,原本最具“优质资产注入”想象的房地产,亦有嫡系的“复地集团”准备上市。而新收购来的两家上海零售股(友谊股份、豫园商城),连一点重组的影子也看不见。

  

  “充满遗憾”的“友谊股份”

  以“友谊股份”为例,它可谓复星系“锦上添花的收购模式”中最典型的一家。这家国内最大的连锁超市,论业绩,它2001年报喜预盈,论经营状况,其经营活动每股净现金流量异常充足,论盘子,其流通A股目前仅3356万股,论筹资能力,它也曾有过增发计划……几乎样样不缺。所以难怪投资者疑惑:这样出色的公司,可谓无一点“重组的魅力”故而其股价走弱亦是无可奈何之事。

  2002年1月17日,“友谊股份”曾预喜:因在2000年下半年分别收购了联华超市51%、好美家90%的股权,致使公司合并报表范围发生了较大变化,2001年利润总额增长将在50%以上。

  “友谊股份”的现金流非常充裕,剔除预收货款之后,友谊股份2001年上半年的经营活动现金净流量为1亿元,每股经营活动现金净流量为0.41元(2001年上半年每股收益0.16元),2000年全年每股经营活动现金净流量为0.99元(2000年每股收益0.17元)。用“现金为王”的现代标准来衡量,这实在是一笔很实在的资产。

  “友谊股份”拥有国内最大的连锁超市。在1996年后的6年中,“联华”的连锁网点以平均每年56.7%的速度递增,到2001年底,网点总数已达1225家。1997年,“联华”登上全国超市行业榜首;1999年,他们以73亿元的销售规模一举成为国内商业零售业新龙头;2001年,销售总额超过140亿元。

  至于增发,它存在着两面性:虽然市场一直担心“友谊股份”在2001年5月曾公布的增发计划—拟增发不超过5000万股新股。但时间已过近一年,“友谊股份”却未再提及此事,对此,我们有必要看清增发的两面性:假如不增发,“友谊股份”依然是一家流通A股仅3356万股的小盘股,人见人爱;假如增发依旧,也不用过份担心,毕竟增发后其流通A股盘依然在1亿股以下,仍是可以接受的中盘股,而公司的实力却得以大大加强。

  

  核心业务“地产”进入上市辅导期

  分析发现,上海复星高科技(集团)最不一般的业务当数房地产业,信息产业影响尚不大,而其生物医药龙头企业是市场熟悉的“复星实业”。其房地产业龙头企业“复地集团”,虽然现在尚不为二级市场投资者所认识,但其实力的确非同一般—2001年“复地集团”共有13个开发项目在以全资或合资的方式同时运作,全年在建规模近100万平米,新开工面积近80万平米,土地储备近200万平米,并在武汉、郑州等地开拓了新市场,踏上了全国发展的规模之路。2001年9月,“复地集团”完成股份制改造,改组为复地(集团)股份有限公司,并正式进入了上市辅导期。

2002年5月19日14:48

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