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万事具备欠东风 “QFII”图谋破局
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[ 鞠娟 ] 来源:[ 中国证券市场周刊 ]
  记者从有关方面获悉,QFII政策的推出在外汇管制方面不存在技术障碍,只等待证监会批准,而且一些限制短期投机炒作的方案也相应会很快出台。

  7月19日,深交所举办了“引进合格的境外机构投资者(QFII)座谈会”,证监会主席周小川在会上指出,我国具备推行QFII基本条件。一年多来,在A股市场日渐沉寂的情势下,有关金融创新的讨论充斥各种媒体,市场各方对此寄予了高度热情。但由于种种原因,从创业板、股指期货到QFII、QDII、CDR,始终是“雷声大雨点小”,迟迟没有下文。因此,周小川讲话一经公布,立刻吸引了市场投资者关注的目光。

  进入实质阶段

  QFII作为一种引进外资进入A股市场,实现有序、渐进开放证券市场的特殊途径,究竟何时能够推出呢?为此,记者走访了有关方面消息人士,均认为周小川的讲话绝不会是空穴来风。

  记者从国家外汇管理局一位负责人处得知,QFII政策的推出在外汇管制方面不存在技术障碍,只等待证监会的最后批准,而且一些限制短期投机炒作的方案也相应会很快出台。

  华夏证券研究所常务副所长齐亮认为,引入QFII的各方面条件已经成熟,随时可能出台。但管理者仍然要对开放资本市场的时机有所考虑,要从宏观经济战略上进行把握、在保持经济稳定增长的情况下谨慎推出。

  北京师范大学金融研究中心主任钟伟乐观地表示,QFII的启动已进入实质性阶段,其推出指日可待。从周小川讲话等种种迹象来看,引进合格境外投资者的脚步越来越近了。

  华夏证券研究所高级分析师董晨肯定地指出,QFII在下半年内一定会推出,但抱着谨慎的态度,主要是通过试点申请,初期可能只批准一两家,资金规模大致限制在20亿到30亿美元。

  当然,资本市场如果短期内开放程度过大,大量资金的自由流动极易引发金融危机,这又涉及到在初期对外资投资者如何限制的问题。董晨指出,第一步的迈出会相当谨慎,开展试点的规模不会大,不但要控制其资金规模,还要限制持股期限、投资品种,还要对投资者资格证明和信息披露提出特殊的要求。

  同时钟伟从市场层面分析,QFII是一个巧妙衔接市场与计划的工具,是资本市场从计划到市场平滑过渡的一种方式。由于对资本流通的监管是一个过程,其对于资金管理、账户数量的限制会逐步放宽。钟伟谈道,由于境外通过设立封闭基金的方式运作,则可以通过两种方法对其加以限制:一是控制外资机构投资者的数目,严格审批;二是对单个QFII可以持有的几个封闭基金账户,限制其账户数目和单个账户资金上限。同时,有关方面还会采用限制配额余额的方法来规避短期投机炒作的风险。比如,假定当一家外资机构(QFII)在二级市场操作的资金规模有30亿,如果这家机构第一年就汇出5亿的话,那么它第二年准入的资金头寸就被限制在25亿以内,通过这种限制配额余额的方式,也能达到控制资金汇出的目的。

  而关于这一点,齐亮的回答更言简意赅:外资机构要进来,主要通过监管部门审批,这方面我们完全可以借鉴台湾模式。

  作为外资机构格外关注的一个问题,巴黎百富勒证券有限公司董事陈兴动认为,防止短期投机资本炒作冲击的主要问题还是通过管制解决,构筑好“防火墙”。

  加速市场化进程

  QFII机制是指外资投资机构到境内投资的资格认定制度,在吸引外资方面,QFII作为资本投资的一种形式,也是对外商直接投资方式的一种有益补充。最初阶段QFII规模可能只有几十亿美元,而一家外资机构被允许投资的金额仅相当于一家国内投资基金。但随着证券市场对外开放的程度日益加深,通过增加股市资金供给、提高机构投资者所占比重、活跃市场交投等方面的影响,QFII在内地资本市场乃至整个经济当中所起的作用将愈发重要。

  齐亮认为,中国借助QFII打开资本市场大门的措施虽然不会马上引发外资大量流入,但这种姿态表明了中国政府按照WTO承诺逐步实施开放的积极态度和决心。而在QFII运行的过程中,我们也可以借此积累经验,以利于更进一步地开放。

  钟伟表示,QFII是帮助中国证券市场向市场化过渡的有效工具,通过QFII可以将两种截然不同的结构巧妙衔接起来。另外,QFII还可以弥补长期以来对外商的直接投资吸收较多而资本投资引入不足的缺陷。另一方面,外商独资企业要在境内上市难度很大,透过QFII,他们就可以作为投资者进入大陆股市,这对外资有一定鼓励、刺激作用。

  QFII对大陆股市可能起到的作用相当广泛和深远。陈兴动认为,大陆确实应该引进规范化的对外开放投资方式,QFII为大陆证券市场的发展提供了广阔的想象空间,有助于增加市场的投资信心。而且让理性投资机构进来,还可以推动内地证券市场投资理念的转变。

  钟伟指出,内地资本市场还处于起步阶段,对外资的吸引力非常大,从QFII在各地区的实践情况看,境外机构作为长期战略投资者对市场具有稳定作用,只要对短期投机行为加以防范,就不会出现“抽血”问题。而外资机构的投资理念、服务质量会逐步带动内地证券市场的发展。

  董晨指出,QFII的进入必将打乱旧的投资模式。如果能够引入摩根、美林这样的外资机构,由于国人具有很强的模仿心理,外资机构长期理性投资理念在中国股市的影响力会越来越大,这对股市结构的完善很有帮助。

  当然,由于内地股市环境限制,QFII的作用也不可过分高估。齐亮表示,QFII虽然会使股市规模扩大,给市场带来很大变化,但指望QFII来解决股市的一些深层次问题是不可能的。非流通股的大量存在是中国股市的根本问题,特定的股权结构必然会对QFII的实际效用产生影响。因此,目前来看,QFII还只是一个为境内、境外资本市场提供联系管道的过渡性措施。

  QFII首选什么

  当QFII逐步走近时,人们希望知道,究竟国内A股市场上何种股票会成为外资机构投资者的首选呢?董晨分析到,在股市处于快速高涨时期时,外资投资往往都会采用比较投机的做法,买入一些表现活跃的股票;而当股市处于调整恢复期时,则会选择以往未被炒作过的蓝筹股及低市盈率股,以期获得稳定收益。

  一家著名外资银行的亚洲首席代表还说,只有在某地股市比较稳定时,投资者才会理性地选择低市盈率的绩优股。这些股票一般国际化的程度较深,外资法人平时便耳熟能详,初到国内A股市场投资股票,通常会作为“入门”的首要选择。

  陈兴动对此一言以蔽之:“外资投资者有自己的价值评判标准,会根据不同实际情况,投资自己认为有价值的绩优公司。”

  对于中国证券市场即将引入的QFII制度,外资机构普遍欢迎。巴黎百富勒证券有限公司董事陈兴动认为,中国资本市场很有发展前途,该机构非常愿意加入其中,分享中国经济高增长的成果。而汇丰投资银行的亚洲首席代表也表示愿意申请加入QFII的行列。

2002年7月29日15:07

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