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“1.9司法解释”局限性:投资人能获得多少赔偿
2003年1月24日11:58   [ 汲东华 ] 来源:[ 证券时报 ]
  1月21日,本报刊登ST东方(相关,行情)原三位高管判刑的消息,许多受ST东方虚假陈述之害的投资人来电询问:是不是可以起诉ST东方了?同时还询问了一些具体问题。由于“1·9司法解释”存在的不足,投资人的一些问题现在并没有明确的答案。这里把这些问题摆出来,能回答的作答,不能回答的,作些分析,期望能引起有关方面的重视。

  何日起可以提起诉讼?

  就是否可以诉ST东方的问题,本刊1月17日曾刊文《我能不能诉ST东方》已就有关问题作了详细的回答,简而言之,投资人提起虚假陈述证券民事赔偿诉讼,须经行政处罚和刑事裁判的前置程序,即投资人在起诉时应提交行政处罚决定或者公告,或者人民法院的刑事裁判文书。就ST东方案来说,现在是否可以起诉,还要看烟台市中级人民法院的判决何时生效。根据我国《刑事诉讼法》的规定,刑事一审判决上诉期限为10日,抗诉期为5日。期内当事人不上诉,检察院不抗诉,判决才能生效;否则,就要进入二审。

  前置程序的设置方便了法院的审判,但毫无疑问会给投资人带来限制,拖延了投资人行使诉权的时间。漫长的前置程序走完时,可能被诉上市公司已没了赔偿能力。投资人问:我告了还有用吗?

  揭露日、更正日如何确定?

  从“1·9司法解释”可见,揭露日和更正日与投资人的利益休戚相关,来电询问的投资人都非常关心,ST东方的揭露日或更正日怎么确定。根据“1·9司法解释”第二十条第二款、第三款给虚假陈述揭露日和更正日下了定义,那么,我们依据这一定义能确定ST东方的揭露日或更正日吗?

  ST东方在股价暴跌后有过三次公告:2001年7月25日公告称,“到目前为止,公司一切经营活动正常,没有应披露而未披露的信息。公司将继续认真履行上市公司信息披露义务,严格按照有关规定及时、准确、完整地披露有关的公司信息”;同年9月10日公告称,“本公司正接受中国证监会调查,公司将积极主动配合本次调查。目前公司生产经营情况正常。敬请广大投资者注意投资风险”;同年10月15日公告称,“公司在信息披露、利润确认等方面存在一定问题,结果的确认将以证监会的调查结论为准”。期间虽有媒体也做了一些报道,但都有些滞后,内容也没有实质性的突破,而这三次公告用词含糊,没有明确向投资人传达其虚假陈述等实质性的信息,更没有自行更正虚假陈述,能算得上是揭露日或更正日吗?中国证监会虽于2001年7月起对东方电子(相关,行情)进行调查,但当时的市场还不知所为何事,为这只“绩优股”跳水而摸不着头脑。

  投资人不可以积极止损吗?

  “1·9司法解释”第十八条、第十九条,以列举的方式规定了虚假陈述与损害结果存在因果关系的三种情形、不存在因果关系的5种情形。其中,“在虚假陈述揭露日或者更正日之前已经卖出证券”的,属“不存在因果关系”,这一条受到的批评最激烈。

  就说ST东方,其股价从2001年7月16日起,由前一个交易日收盘17.44元开始异常下跌,到9月10日的东方电子收盘价已跌至9元以下,短短两个月时间就出现50%左右异常跌幅。假如以9月10日或10月15日该公司公告为揭露日或更正日,那么在这跌得最狠的两个月中抛出股票的投资人,就可以被认定“虚假陈述与损害结果不存在因果关系”?这两个月的暴跌就和虚假陈述没有关系了?

  国浩律师集团(上海)事务所合伙人宣伟华说:“《司法解释》第十八、十九条问题很大。十九条是以立法形式直接剥夺投资者的胜诉权,这有违司法救济的立法精神。我认为,所谓在揭露日之前已抛售的人更应该保护,因为,他们是积极地采取了“止损”措施。”

  她进一步指出,这样的规定将会带来如下的负面影响:

  第一,它可能给投资者一个错误信号,即即使股价下跌也不要抛售,不要积极止损,而是捂着股票等待揭露日的到来。这有这样才可能获赔。

  第二,它可能给作假公司一个错误信号,即尽量拖延揭露(包括自我揭露)时间,尽量选择和使用半遮半掩的词句,让投资者难以判断是否属于风险揭示。

  第三,它给上市公司的另一个信号是,可进行多次不属于风险提示的风险提示,逐步诱导投资者抛售股票,使大部分投资者成为“揭露日已抛售者”,减少“可求偿投资者的数量和可求偿金额”。

  更可怕的是,如果上市公司再与庄家、黑嘴勾结的话,它们甚至可以控制在算术平均法前提下的所谓“平均交易价格”。这样一来,受害人还能获得多少赔偿?

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