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羊年礼物——牧“羊”之道
2003年1月29日12:09   [ 杨敏 ] 机构:[ 广发证券 ]
  再过两天就要进入羊年了,从祝福的角度讲,羊远不如马那样来得容易,什么马不停蹄、一马平川、马到成功等,而羊年祝福多用谐音,如三阳开泰、得意洋洋和喜气洋洋一类的话。对于投资者来说,马年骑黑马的愿望多数落空,而元月份以来摆摆“马尾”,给羊年带来好的趋势与期待。在这新春佳节到来之际,祝愿广大投资者羊年吉祥、财运亨通,同时我把对政策和基本面等为主的市场环境分析作为献给投资者的新年礼物。

  政策主基调是决定市场整体趋势的最重要的因素

  2002年,马年,GDP增长速度普遍超过2001的市场预期,经济形势发展良好,而股市却与经济发展出现了明显的背离,对“股市是国民经济的晴雨表”说法产生挑战。首先,我国证券市场是新兴的转轨市场。这包括两方面的意思,其一,新兴市场中政策往往是影响市场的主导因素。从中国十几年的走势看,90年——93年为我国市场的起步实验期,从而产生第一波年市行情;94年——98年强调股市服务于国有企业改革改制,当时市场扩容融资速度加快。导致当时漫长的调整,后在停止国债期货和减息等多项积极政策支持下才有所转机;1999年之后经济增长也算是停滞不前,管理层寄望于激活股市来拉动经济增长,从而产生5·19行情;2001后政策方面主基调是规范与制度改革,从而产生直至目前尚未确定底部的大调整。其二,中国证券市场的“转轨”意味着市场化和国际化进程的加快及管理层正视和解决历史遗留问题。根据中国加入WTO的相关承诺,我国证券市场与国际接轨是大势所趋,加速市场化和国际化进程是必需的,作为我国证券市场制度框架的核心的“股权分割”制度,已经成为我国证券市场的绊脚石,妥算解决相关历史遗留问题已经显得迫在眉睫,如国有股、法人股流通问题,A、B股市场合并问题等,从而逐渐形成了对上市公司股权全流通。这种制度创新与改革趋势对我国过去股市运行的基础来说是伤筋动骨的。即制度创新与改革将重现我国股市的游戏规则和价值体系。这就是2002年我国上海股市在2001下跌20.62%的基础上再度下跌17.5%,本轮调整最大下跌幅度已经超过40%的主要原因。在这种大调整的背景下,我们可以看到,“一放开就乱,一管就死”在中国改革过程中屡见不鲜的问题,也同样发生在股市,曾经的神话“东方电子(相关,行情)”、“银广夏(相关,行情)”“蓝田股份(相关,行情)(现生态农业(相关,行情))”,就是“乱”缩影。自2001年下半年起,市场曾围绕是“规范”还是“发展”争论不休,虽然结果是强调规范的硬派代表人士在公开场所很少露面,鲜谈规范,但在市场是少谈“规范”之字的同时,却行规范之实。同时,管理层在股市大调整的过程中出台了系列利好,但规范的声音清晰可见,从而导致每一次利好出台都成为部分深谋远虑机构投资者的减仓机会。同时,全流通与国际化的政策导向暴露出历史矛盾并增添了新矛盾,新旧问题交织和配套政策导向动摇了原有的操作理念,市场旧的操作理念和营利模式难以为继,而新的理念和模式又无法形成;市场的运行规则面临重新构建。近期市场有关全流通的讨论明显渐多,这种心理预期潜在地杀伤力较大,在股权分割尚未得到较为清晰合理地解决方案之前,大盘很难真正意义上健康反弹。而股权分割是一个非常复杂的问题,需要管理层用较长时间摸索,从这个角度讲,大盘期望大行情是有些不现实的。

  但2003年市场可能较为活跃是可以预期的,从2001年以来的大调整以来,管理层出台了系列利好政策,有望在2003年集中释放。如QFII政策出台即将实施,外资并购越来越将成为外资流入中国大陆的一种重要方式。国家有关部委正式出台联合发布的《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》与《利用外资改组国有企业暂行规定》。经济形势是加速转轨、减短股市调整和稳定股市的基础

  2002年,在投资与出口的高速增长带动下,我国宏观经济走出稳步回升的好势头,预计全年经济增长将达到8%,GDP首次突破10亿元大关,是世界经济中的一道靓丽的风景。中国经济的高速增长增强人们对入世信心的同时,也为世界经济发展贡献了力量。既然中国证券市场推动市场化和国际化进程势在必行,阵痛在所难免,那么良好的经济形势将有利于改革的深入,稳定股市和减短股市调整时间。但2002年在经济整体良好的情况下还存在一些问题。从拉动经济发展的消费、投资和出口三套马车来看,首先是消费方面,消费近三年对经济增长的贡献率分别为1999年90.38%、2000年73.22%和2001年46.82%,由此可见,消费对我国经济增长起着举足轻重的作用。目前存在的问题是:(1)自2001年中期以来的物价水平持续走低显示通货紧缩趋势抬头,从而制约着经济增长。(2)尽管社会努和推动再就业工程,但失业压力尚未得到有效缓解,从而降低了人们的消费预期。(3)城乡差距和东西部差距的显著扩大,大大抑制了农村消费和中西部地区的消费增长。(4)居民收入结构趋于两极分化,据有关资料显示我国贫富差距仍呈加大趋势,市场消费也对应的出现“两头热中间冷”,以北京为例,高档住宅和低档住宅畅销,而中等楼盘明显滞销。

  还有目前汽车、住房和和手机等市场新兴消费热点曾是2002年经济增长的亮点,而目前手机高国产化的同时也得到快速普及,有一个市场饱和的问题,能否继续保持高速增长让人怀疑。住房则是“大城市热,小城镇冷”的格局,这种局面短期内难以改观,从而限制经济发展。其次投资。投资近三年对经济增长贡献率分别为1999年31.49%、2000年26.9%和2001年53.57%,数据表明投资也是我国经济增长的一个决定因素。投资方面将出现制约经济增长的因素主要有:一是支撑最近几年固定资产投资高速增长的房地产开发投资受一系列因素影响,将会出现明显减速。商品房空置面积的上升反映了房地产的市场需求有所降温,这对房地产的供给(投资)的增长将会进行明显的约束。二是固定资产投资中的基本建设投资对国家预算内资金依赖程度较高,其快速增长有赖于预算资金支持力度的进一步加大,由于去年这部分资金的增长已经很快,增幅达到62.1%,形成了很高的基数,明年继续大幅提高的难度较大。

  我们在认识到目前面临的问题的同时,也应该看到我国经济面临的机遇。(1)据一些国际上的权威机构预测,2003年世界经济仍将持续复苏,发展中国家的GDP增长将超过4%,发达国家也将超过2%,中国经济总量占世界经济的3.8%,而中国经济增长却为世界经济增长贡献了15%,这种经济形势有利中国经济持续增长。(2)日本经济对全球经济影响也举足轻重,作为亚洲经济的领头羊,其经济形势有望好转,对中国经济的积极意义明显。(3)我国经济“入世效应”将会进一步释放。从2002年经济情况看,入世的积极效应好得出人意料,入世将大大加快了我国经济融入世界经济的步伐。同时,外界对中国经济的信心由此也得到明显增强,据一份调查报告显示,外资对中国的信心指标首次超过美国,成为外资最看好的投资国家。2002年,入世积极效应得到明显的集中释放,外商纷纷加大了对华直接投资力度,我国正成为“世界工厂”和地区性研发和运营中心,这一趋势在2003年将继续体现。(4)从国内形势看,我国的一些消费热点处于加速酝酿过程中,对改善消费结构、提高消费者信心,进而带动生产结构性调整,将起越来越重要的作用。汽车、旅游和住房等新兴热点在政策的刺激和消费结构升级的推动,将对扩大内需和拉动经济增长的贡献逐步提高。

  2003年中国股市实现牛熊转换的前提条件之一就是夯实基础。这主要体现在两个方面,其一上市公司业绩基础,其二技术修复。从年报数据显示,上市公司的主营业务收入和净利润都有明显增长。截至1月28日,已公布的46家公司主营业务收入总数为5917255万元,平均每股收益0.299元,整体势头较好,但具体情况还要待年报批露完后才能全面评价。元月份以来,大盘出现了大幅反弹,也带来了周线、月线技术上的走好。可这轮行情的启动我认为是典型的资金推动型行情,这到底说明了什么?在本轮行情中,率先带动大盘反弹是中信证券(相关,行情),当时无论是从技术上看,还是从中信证券的技术上看,都难以分析出大盘当时可以展开可观地反弹(少有机构在反弹前坚决看好),流通盘4亿股的中信证券在短短的四个交易内最大涨幅达33.81%,且其盘中表现气势磅礴,做多气氛非常坚决。1月14日又有中国联通(相关,行情)再掀狂涛,一浪高一浪,作为总流通50亿股(现流通27.5亿股)的超级大盘股有如此的表现,几乎更是超过所有市场人士的意料,也创造了一只非上市首日个股成交超过32亿元的神话。这两只大盘股的突出表现是大盘本轮大幅反弹最主要因素,在1月24日上海石化(相关,行情)再现涨停,其手法与中国联通有些相似——拉涨停板后用巨大的买单封死。从大盘看中信证券、中国联通和上海石化分别为1月8日、1月14日和1月24日表现看,当时大盘较为关键,因此可认为,有“神秘主力”极力维护,这是技术上分析不到的。总之,在本轮反弹中技术分析显得很无奈。但可以相信的是,以中信、联通为首的大盘股的走强,对大盘的价值中枢的提升有着深刻地意义。

  综上所述,我国2003年系列政策的实施将可能对大盘影响很大,从而可能带来频繁宽幅的波动,也许大盘蓝筹股近期的走强为今年政策实施埋下伏笔,即在必要的时候大盘股将起到维护市场的作用。对投资者而言,我认为投资者期望值不宜过高,国境线重要支撑和压力位进行波段操作。

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