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市场存在向上的内在动力
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机构:[ 国海证券 ]
  政策与市场的博弈,主导了2002年上半年行情;下半年上证指数(相关,行情)高点可达2000点以上,但前提首先有效向上突破1700--1800点压力带;

  板块轮动将是下半年行情向纵深发展(相关,行情)的条件。

  政策与市场的博弈主导了上半年行情

  2002年证券市场的主基调是稳定,在稳定的基础上发展。上半年股指运行出现这样的规律和节奏:每当股指向上态势比较明朗时,首发、增发股票的数量便会增加,节奏也会加快;而当股指破位下行时,即有政策暖风吹起,预期利好出台以及扩容的减缓。

  1、低价垃圾股反弹领涨,题材股轮番活跃当年初上证指数跌穿1400点时,沪深两市出现一大批4--5元的个股,以ST九州(相关,行情)、ST海洋(相关,行情)和ST银广夏(相关,行情)等为代表的一批2元多的低价垃圾股,由于前期跌幅巨大,因此反弹强劲,并掀起一场轰轰烈烈的低价股行情;其中ST银广夏从2.12元起反弹摸高6.4元,升幅201%;春节后以深深房(相关,行情)等为代表的深市本地股,在深圳市政府将要进行大规模重组利好消息刺激下,延续了反弹行情,其中领涨股深深房从1月23日最低4.04元涨到3月19日11.6元,升幅187%。随着深圳本地股短促的反弹行情进入尾声,大盘开始进入盘局,维持了较长一段时间的震荡整理。期间虽然有局部热点,包括以江南重工(相关,行情)等为代表的浦江开发题材股、以江铃汽车(相关,行情)、TCL通讯(相关,行情)等为代表的外资并购题材股、以宝光股份(相关,行情)、星新材料(相关,行情)、宝钛股份(相关,行情)等为代表的次新股,以及白猫股份(相关,行情)等为代表的PT摘帽概念股等轮番短暂表现,但对大盘没有引导意义,大盘大多时间表现为整理格局。

  2、中高价股韬光养晦,长庄股依然出脱与低价垃圾股反弹相反,大多数15元以上的中价股和高价股反弹力度明显较之低价股小得多,主要原因在于低价股前期随大盘下跌跌幅较大,从20--30元跌回到5--10元的个股遍地都是,这些股由于跌幅巨大,客观上存在反弹要求。而中高价股一方面由于其中部分品种业绩好,抗跌性强,在整个下跌过程中跌幅较小,所以反弹力度也小;另一方面在于个股价格较高,市场普遍存在恐高症,中高价股的反弹也就失去了群众基础。其中市场久久期待的绩优股行情,始终没有能够出现。另一方面,一些绩优股存在增发风险,遭到市场"另眼相看"。与此同时,一些原先股价反复炒高的长庄股主力仍在想方设法出货,造成其股价节节下滑。

  3、招商行上市一路走低,中石化系列黑马频出

  继大型航母海归股中石化2001年登陆"上海滩",招商银行(相关,行情)也于三月底、四月初发行上市,募集资金110亿元,与中石化募集资金118亿大体相当。尽管招商行有金融银行概念光环罩身,但上市后抛压不断,股价步步走低。招商行走势构成上半年市场运行一道独特的风景线,当初招商银行在发行上市前夕,市场对其寄予了极大的希望,却没想到其走势为步步走低,直至"6.24"行情爆发,该股走势才随大盘出现戏剧性变化。与招商银行走弱相反,中石化系列重组却取得重大进展,中石化系列包括湖北兴化(相关,行情)、中国凤凰(相关,行情)和石炼化(相关,行情)等,均成为上半年走势最为稳健的黑马。

  4、市场双向扩容不断除新股发行外,上半年老股增发、配股都在有条不紊的进行。截至6月30日,上半年共计发行上市新股29只,融资248.5亿元,其中招商行单只新股融资额逾109亿元,占融资总额的44.05%;每股平均发行价为7.35元,其中中海发展(相关,行情)发行价最低,发行价为2.36元,发行价在3元以下的还有山东基建(相关,行情)和鑫新股份(相关,行情),发行价最高的为精伦电子(相关,行情)和黑牡丹(相关,行情),分别为16.18元和14.49元,上市首日平均涨幅为114.9%。相对新股发行而言,增发和配股,包括战略投资者持股上市和内部职工股上市等,都属于隐性扩容。市场扩容并没有因为股市低迷而又任何减轻,市场的融资功能因此得以体现。但由于上半年老股增发"大跃进"引起市场各方反感,增发政策开始调整,老股增发速度明显放缓,有些拟增发公司干脆将增发改为配股或取消增发新股。

  除市场供给方扩容外,市场需求方即资金面的扩容也在按部就班地进行,上半年有华夏成长、国泰金鹰、鹏华行业成长和富国动态平衡四家开放式基金,以及基金鸿阳(相关,行情)、基金丰和(相关,行情)、基金科瑞(相关,行情)等两家封闭式基金宣告成立,基金久富(相关,行情)、基金景业(相关,行情)也进行了扩募,同时外资参股证券公司和基金管理公司也已经摆上议事日程。证监会6月份公布《外资参股证券公司设立规则》和《外资参股基金管理公司设立规则》,2002年7月1日即可实行。另外,年初央行进行了第八次降息,央行行长反复强调支持资本市场发展,引导居民储蓄资金分流流入股市,并强调要拓宽货币市场与资本市场连接渠道,开明渠,堵暗流,引导货币市场资金合法、有序流进资本市场。再者有关官员多次表示社保基金将更多投向资本市场,增加对资本市场的投入。同时保险基金运用渠道有望拓宽,保险基金管理公司酝酿成立等。所有这些政策的出台,都有利于形成宽松的市场环境。

  5、新股发行方式改变,"摇号大军"彻底"下岗"

  在上半年众多利好政策当中,最引人注目的莫过于恢复和完善新股发行按市值配售方式的正式启动。经过充分技术准备,新股配售于5月25日正式付诸实施。截至6月19日,有精伦电子、黑牡丹、华鲁恒升(相关,行情)、中孚实业(相关,行情)、大厦股份(相关,行情)、安源股份(相关,行情)、清华豪泰等七家公司以配售方式发行新股,且全部都是100%向二级市场配售。至此,以巨资长期屯集在一级市场的摇号大军宣告彻底"下岗"。此利好兑现,还利于二级市场,一、二级市场终于实现了对接。此举是我国证券市场股票发行方式的重大改革,必将对市场产生重大而深远的积极影响。

  下半年股市存在向上的内在动力

  1、下半年展开B--c浪上攻当基本面发生重要变化以后,技术面的趋势性分析,有利于我们对后市作量度化的把握。我们认为,上证指数从1339点起将以三段式展开B浪反弹,2002年的时间之窗在8月和12月。长期来看,上证指数存在着65--70周的同向(从高到低或从低到高)周期。由此推断2002年的另一个重要低点将会出现在11--12月;中期来看,上证指数存在着49--54周的反向(从高到高或从低到低)周期,由此推断2002年的重要高点将会出现在8月。

  上证指数从1339点起开始运行B浪反弹,B浪结构中可以分成B--a、B--b、B--c三个阶段。(1)上证指数从1339点起到1693点之间是B--a浪的终点。在这个阶段里,各种板块轮流表现,除了个别板块以外,大多数板块上涨效应不强,热点散乱。这一阶段持续时间为2个月时间,2002年3月份已经完成这一小反弹。(2)之后展开的是b浪调整,考虑到政策面做多的倾向,调整的幅度不会很深,1455点已经完成了这一调整过程。在这一阶段里,市场走势反复,看空股指不跌、看多股指又不涨。这一阶段持续时间在2个多月的时间里完成,2002年5月份已经完成这一调整。(3)第三段将展开B--c浪的上攻,最终完成2002年的上升段。在这一阶段里,市场又表现出强势特征,股指在震荡中反复走高,给人一种大牛市来临的错觉,行情在不知不觉中见顶。但是,有一些见顶时的特征还是有助于判断的,比方说日换手率达到千分之八、基金补涨、拉指标股稳定指数等。估计这一阶段将会持续3个月的时间,因此行情在8--9月份见阶段性顶部的机会比较大。

  对于今年高点的分析,恐怕我们要从大资金运作的空间来考虑。如果我们把上证指数1700点作为大资金进货建仓的的成本区,一般来说至少要有300点的运作空间,才有获利套现的活动余地。因此我们以为今年的高点估计在上证指数2000点以上附近。但是,前提是上证指数能够有效向上突破1700--1800点的解套压力带。

  2、短期来看,1800点以下是重要的压力带以上证指数为例,1800点以下沪市成交额约为13000亿元,深市对应成交约为9000亿元,两市合计大约成交达到22000亿元。这部分交易量,已经成为沪深两市短期上升的重要的获利和解套压力。如果要有效突破这一压力区域,化解其中50%的成交量是必须的过程。假设今后两市的日成交维持在400亿元,化解这部分压力的时间大概需要20多天,也就是说,上证指数在1800点以下大约需要一个月左右的整理换手时间。

  3、比价结构抑制了大盘短期上升行情近期,毫无疑问沪深股市的热点集中在低价大盘股上面,以中海发展、上海石化(相关,行情)、马钢股份(相关,行情)为代表的低价大盘股走势强劲,股价拉出强悍的旗杆,市场资金快速流入这一板块。尽管这一板块短期内依然相当活跃,但是经过我们的跟踪发现,总体上股市内在的比价结构正在起作用,抑制了短期大盘的上升行情。我们将1月22日(上证指数今年最低收市日)沪深股市全部股票(PT除外)进行股价排序,按照从低到高的顺序、用流通市值建立板块指数(基期指数设为1000点),来研究今年以来上升行情的特点。从我们的统计可以看出,小于5元的低价股板块整体升幅达到50.3%,而中、高价股板块升幅仅为10--15%的升幅。这种情况表现为低价大盘股表现过于"抢眼",而中、高价股过于"懒散",市场处于一种"龙头朝地尾朝天"的格局中。中、高价股的滞涨,反过来又压制了低价股的进一步表现,因此整体上抑制了短期大盘的上升行情。四图分别是小于5元、7--10元、13--16元、16--20元板块走势图。从图中我们可以明显看到小于5元板块最强,这一板块整体上已经达到去年12月5日上证指数1776点的位置(对应图中A点),而板块价位越高,有距离其对应点位越远的趋势。

  进一步的分析表明目前股市内部的比价结构处于不稳定状态,这一情形抑制了大盘短期的上升。按照股市内在的运动规律,一轮大涨升行情,是由高价股先启动,高价股涨升到一定的高度,与低价股的差距拉大,之后低价股开始补涨,完成整个市场所有股票的上升循环。1996--1997年、1999--2001年跨年度大牛市行情,正是这种上升循环的表现形式。鉴于此,我们把市场上最高股价的一部分和最低股价的一部分取样建立指数,然后用高价指数除以低价指数,得出一个高低比值,用这个高低比来考察股市内在的运行状况。经过我们长期的跟踪发现,这一比值从1996年以后长期在3.5--5.7之间波动。5.7的比值意味着高价股与低价股差距到了极限,低价股存在补涨的内在动力;3.5的比值意味着低价股补涨完成或高价股压制了低价股的涨升空间。从短期高低比值图中可以精确地发现这一比值在近期创了3.4的历史新低,这说明近期低价股涨过头,中高价股对低价股的压制作用很大,抑制了短期的上升空间。从以上分析可见,近期股指在目前区域整理是必然的,后市能否向上有效突破这一区域,还取决于中价股(比如科技股、绩优股、次新股等)是否能领涨大盘向上突破,这也是摆在市场主力面前的一大课题。

  4、板块轮动将是未来行情向纵深发展的条件

  今年上证指数从1339点发动以来,沪深股市明显经历了两个板块的领涨过程:一是深市本地股板块,深深房和深鸿基(相关,行情)分别带领深市本地股出现两波行情;二是中海发展带领低价大盘股出现的大盘股行情。深圳本地股的大幅度上扬,有深圳市政府将对深市本地企业进行大规模重组的政策背景,现在的行情是一种预期性炒作;上海低价大盘股的炒作则明显带有场外踏空资金纷纷进场抢筹码的无奈,大盘股由于筹码比较容易获得成为第一阶段的首选;同时上证180(相关,行情)指数的横空出世,为这种大盘股的炒作火上浇油;第三个原因恐怕和中海发展同属性的"海龟"大盘股中国联通、中石油等发行上市有很大关系。从历史的角度来看,为了某种新发行目的而炒作的热点,在短期来看都异常火爆,但是一旦炒作目的达到,市场热点的退潮之快也是迅速的。因此,我们预计这一板块的炒作时间不会维持太久。

  从上面的分析我们认为,3季度的第一个月是强势整理换手的月份,在这一阶段里,老的热点逐渐退潮,新的热点逐渐孕育。经过这一阶段以后,在3季度的后两个月里,行情有望在新的热点带动下向上突破上证指数1800点以下的压力带,迈向今年的高点,因此,板块轮动将是未来行情向纵深发展的条件。从目前的情况来看,次新股板块、科技股、港口运输以及部分指标股板块,有望在板块轮动里获得市场的青睐。

  (1)次新股板块。相对而言,次新股板块是上市公司业绩比较好的板块之一。原因在于四个方面:一是自从2000年起,管理层出台了相当多的监管政策,这其中有关于新股发行的政策。在这种大背景之下,相对历史而言,新股包装的水分降低了很多,业绩的真实性比较可靠。二是我国的企业大多是外延式增长。上市公司募集了一大笔资金以后,投入新项目将会在未来的一段时间内产生效益,业绩具有成长性的预期。三是大多数新股发行上市以后,相对老股而言,总股本比较小,企业财务情况也比较好,具有股本扩张的潜力,而这一点是最受市场欢迎的"投机性"因素。四是在市场下跌阶段上市的新股,大多是"低姿态"定位,股价存在着较大的上升空间。

  (2)科技股板块。随着全球"新经济"产业的衰退、美国那斯达克股指暴跌,在过去的两年时间里,科技股板块成为下跌的重灾区。一些股票价格跌幅达70--80%的水平。排除极少量作假的问题股以外,大部分科技股已经存在着内在的反弹动力。另一方面,科技股多数是高市值的股票,容易获得大资金的青睐,对于引领人气有相当大的号召力。

  (3)港口运输。这个板块多数带有外资并购的概念。根据国家计委最新颁布的《外商投资产业指导目录》,我国从今年4月1日起将取消港口共用码头的中方控股要求。这项政策的出台,对于鼓励外商投资我国港口航运业、缓解港口建设的资金问题将起到重要的作用。另外,今年1--4月份,全国主要港口货物吞吐量、外贸吞吐量、集装箱吞吐量较上年同期分别增长14%、14%、28%。业绩加题材的充足性使得这个板块有望表现。

  (5)指标股板块。这个板块大多数属于成分股的范畴,是市场主力控制大盘运行节奏、最后掩护出货的工具,但是并非所有的指标股都有表现的机会。一般而言,上一轮行情中经过大幅度炒作的指标股,由于套牢盘太近,价格没有回落到位,一般难有大的机会。相对而言,多年的"死股"一旦苏醒,就有机会成为跑赢大市的白马。

2002年7月5日10:10

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