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2002年5月份宏观经济形势分析
http://business.sohu.com/
机构:[ 湘财证券 北京天则经济研究所 ]
  5月份经济特征

  5月份,我国经济继续沿着今年以来整体向好的态势运行,工业创1998年以来月度增长新高,出口增长也呈现近一年半来的最好态势。从统计数据看,拉动今年工业增长的两大因素主要是固定资产投资和外贸出口。但在经济增长加快的同时,消费物价指数还在下降,考虑到货币供应的稳定增长,通缩趋势的加大主要不是货币因素,而是体制因素,不是需求因素,而是供给因素,因此,推进金融改革,改善政策环境,疏通传导渠道,是当务之急

  1、工业增长持续加速,产销衔接保持稳定

  5月份,全国工业完成工业增加值2617亿元,同比增长12.9%,增速比上月加快0.8个百分点,是1998年以来增速最高的月份。1至5月累计,完成工业增加值11680亿元,同比增长11.6%,为全年保持工业生产的较快增长奠定了基础。

  三大制造行业仍然是拉动当月生产快速增长的主要动力。5月份,40个工业大类行业中,电子及通信设备制造业、交通运输设备制造业和电气机械及器材制造业3大行业合计,对当月整个工业增长的贡献率为41.2%,拉动5.3个百分点。其中,电子计算机、微机、半导体集成电路、移动电话机、彩色电视机等电子产品产量同比增长18%至57.6%;载货汽车、公路客车、轿车分别增长64.9%、59.1%和41.3%。此外,原煤、钢、钢材等重要产品产量同比增幅也分别达到19%、26.1%和21.4%。

  工业产品出口增长明显加快。5月份工业企业实现出口交货值1582亿元,比上年同月增长25.3%,增速比上月加快6.5个百分点,是近20个月来增速最高的月份。其中,纺织业增长15%,服装业增长10.1%,电子及通信设备制造业增长58.8%,电气机械及器材制造业增长30.8%,增速比上月加快5.4、6.9、18.3和7.1个百分点。工业产品出口迅速回升是影响整个工业生产加快增长的重要因素。

  1至5月累计,工业品产销率为96.85%,比上年同期提高0.12个百分点。

  2、销售增长回升,物价跌势依旧

  5月份实现社会消费品零售总额3202.1亿元,同比增长9.3%,为今年以来增长最快的月份。其中,城市零售额2049.7亿元,比上年同月增长10.8%;县及县以下零售额1152.4亿元,增长6.8%。城市增长幅度高于农村4个百分点。

  分行业看,批发零售贸易业零售额2169.8亿元,同比增长9.6%;餐饮业零售额386.3亿元,增长15.8%;其他行业零售额646亿元,增长4.8%。限额以上批发零售贸易业商品零售保持快速增长。增长较快的商品有:汽车类增长64.4%,通讯器材类增长55.6%,建筑及装潢材料类增长28.3%,洗涤用品类增长24.1%,儿童玩具类增长17.6%,家具类增长17.5%,化妆品类增长13.2%,中西药品类增长13%,石油及制品类增长11.8%,家用电器和音像器材类增长7.9%。

  5月份,全国居民消费价格总水平同比下降1.1%。其中,消费品价格下降1.9%,服务项目价格上涨1.6%。食品类价格下降1.5%,衣着类价格下降1.9%;医疗保健及个人用品类价格下降1.3%;交通和通信类价格下降2.1%;娱乐教育文化用品及服务类价格上涨0.4%;居住类价格下降0.3%。1至5月累计平均,全国居民消费价格总水平同比下降0.8%。

  5月份,除石化产品价格因石油价格的上涨而继续上涨,煤炭价格较上月下降,而较上年同期上升外,大部分生产资料价格水平虽比上月有所上升,但比上年同期下降。原油价格较上月上升11.3%,较上年同期下降10.6%;钢材价格较上月上升1.4%,较上年同期下降2.6%;有色金属价格较上月上升0.6%,较上年同期下降4%;合成橡胶价格较上月上升0.7%,较上年同期下降5.4%;化纤产品价格较上月上升3.2%,较上年同期下降12.3%;生产用塑料制品价格较上月上升0.9%,较上年同期下降5.3%。机械设备价格较上月下降0.7%,较上年同期下降1.4%。汽车价格较上月下降1%,较上年同期下降4.7%。其中,越野车价格分别下降1.8%和13.7%;客车价格分别下降3.7%和5.7%;轿车价格分别下降0.3%和8%。

  3、固定资产投资快速增长,更新改造投资增速下降

  5月份,国有及其他经济类型完成投资2430亿元,同比增长23.9%,比上月回落4.8个百分点。1至5月份,累计完成投资7828亿元,增长25.8%,增速比前四个月回落1.3个百分点。5月份,更新改造投资增幅同比减少6.6个百分点,主要原因是去年的基数较高,另外,电信改造的投资大幅下降,新开工的项目不足也是导致投资增速回落的原因。

  4、进出口继续加速,利用外资平稳增长

  5月份,我国实现进出口总值470.8亿美元,增长18.8%;其中出口246.4亿美元,增长18.4%;进口224.4亿美元,增长19.3%。当月实现贸易顺差22亿美元。1至5月累计,外贸进出口总值2215.5亿美元,同比增长12.1%。其中,出口1159.9亿美元,增长13.2%;进口1055.6亿美元,增长10.9%。累计实现贸易顺差104.3亿美元。今年前5个月除对日本、欧盟出口增长缓慢外,我国对其他主要贸易伙伴的出口继续保持增长。对美国、东盟等其他主要贸易伙伴的出口增幅都在16%以上。

  1至5月,中国新批设立外商投资企业11612家,比去年同期增长23.26%;合同外资金额278.64亿美元,同比增长7.29%,比前四个月加快2.19个百分点;实际使用外资金额169.22亿美元,同比增长12.38%,比前四个月有所放慢。

  ★金融与资本市场运行★

  1、货币流动性比率加快,存款增长快于贷款

  5月末,M2余额为16.6万亿元,同比增长14%,增幅保持平稳。狭义货币M1余额为6.12万亿元,同比增长14.5%。流通中现金M0的余额为1.52万亿元,同比增长9.3%,增幅比上年末高2.2个百分点。5月末货币流动性比率M1/M2为36.9%,比上年同期上升0.8个百分点,货币流动性比率同比上升是2001年9月份以来的第一次。

  5月末,全部金融机构各项存款余额为15.33万亿元,增长17.4%,比上个月上升了2.5个百分点。其中,企业存款月末余额为5.15万亿元,增长14.1%。居民储蓄余额为8.04万亿元,同比增长17.6%,增幅比上年同期高7.6个百分点,比上年末高2.9个百分点。今年前5个月居民储蓄累计增加6717亿元,比上年同期多增2628亿元。其中,定期储蓄存款增加4143亿元,比去年同期多增1365亿元,活期储蓄增加2574亿元,比上年同期多增1263亿元,新增储蓄中活期比例有所提高。

  5月末,全部金融机构各项贷款余额为11.83万亿元,按可比口径计算增长11.4%,增幅比上个月略有下降。前5个月累计贷款5370亿元,比上年同期多贷143亿元,贷款增长较前4个月放慢。

  2、拆借回购市场活跃,市场利率基本企稳

  5月份,银行间同业拆借与债券交易系统总成交10251.68亿元,日均成交569.54亿元,比4月份上升20.4%;其中,同业拆借、债券回购、现券买卖分别成交927.08亿元、8757.86亿元、566.74亿元,日均成交量分别比上月上升33.87%、19.12%、20.6%。经过两个多月的调整,市场利率已基本企稳,其中拆借市场和回购市场的加权平均利率分别为2.119%和1.9517%,比上月分别下降1.9%和0.05%。5月份银行间外汇市场日均成交3.36亿美元,比4月份猛增60.3%。月末人民币汇率为8.2677,基本保持稳定。

  3、股指下挫,成交萎缩

  与有些市场人士预测的"红五月"相反,5月份,股指在经过4月份较长时间的横盘整理之后,选择了向下突破,沪市股指从1650点附近逐级回落,最低下探1455点。6月6日,股指在利好政策刺激下强劲反弹,单日涨幅创1月31日以来新高。5月份,A、B股市共筹资50.67亿元,与4月份基本持平。当月成交量1876.13亿元,比4月减少37.6%,比去年同期减少57.86%。

  ★未来趋势与建议★设法将储蓄转化为有效投资

  5月份,工业增加值增长速度创1998年以来月度实绩新高,且呈现出持续加快的态势,今年1季度快于去年4季度、4月份快于1季度、5月份快于4月份,似乎预示着走出了去年四季度的谷底。

  拉动今年工业增长的两大因素是固定资产投资和外贸出口。固定资产投资的高速增长主要依靠国有投资,民间投资的增速1季度为10.6%,只有国有投资的40%左右。出口增长的加快主要是由于世界经济复苏和外部需求的增长,虽然净出口的增长下降,但工业企业出口交货值的增长突显了出口的拉动作用。

  5月份消费物价指数继续下降,是自2001年11月份以来连续7个月的负增长(下降幅度分别为去年11月0.3%、12月0.3%、今年1月1.0%、2月0、3月0.8%、4月1.3%、5月1.1%),这就表明,通货紧缩趋势没有好转。

  为了缓解通货紧缩趋势压力,今年以来中央银行增加了货币投放,4月份基础货币增长了20.5%,较上年末高出8个百分点,较上月末高出2.2个百分点,5月份又增长了19.5%;M1和M2的增长也随之加快。虽然在一定程度上是由于外汇储备增加而不得不为之,但从货币供应总量的增长及其稳定来看,中央银行的货币政策操作是适当的,不过,从通货紧缩趋势的加剧,资金的流向和使用来看,货币政策的效应并不佳。在中央银行增加货币供应的同时,金融机构交存的准备金也在以更快的速度增长,前4个月累计增长了33.2%,准备率达到了10%,超过了法定准备6%的正常水平。与此同时,存款的增长大大快于贷款的增长,四大国有商业银行的贷款集中于20%的优质客户,80%的企业特别是中小企业得不到贷款。可见,通货紧缩趋势的加剧主要不是货币因素,而是实质经济的因素;不是政策因素,而是体制因素;不是需求因素,而是供给因素。因此,解决问题的关键不在于加大政策力度,增加货币供给,而在于推进金融改革,疏通货币政策传导渠道,扩大货币政策作用基础,改善货币政策运作环境。只有这样,才能提高货币政策的有效性。

  就以解决中小企业的贷款问题而论,与产品市场一样,金融市场也有个细分的问题,大银行做大额业务,小银行做小额业务,各自在不同的市场层次上竞争。因此,与其让四大银行给中小企业贷款,不如发展中小金融机构。就金融改革而论,与其把力量用在四大国有商业银行的上市和股份化改造上,不如先在放开和发展中小金融上下功夫。这也许是金融改革唯一可行而有效的途径。

  由于审慎放贷以及存款的迅速增加,资金头寸充裕,商业银行将大量资金投向同业市场和投资于债券,推动今年债券市场放量上涨,自2月央行宣布降息以来,国债市场经历了一波罕见的火爆行情,与持续低迷的股市形成强烈的反差。

  今年1至5月,交易所国债市场成交金额近2500亿元,相当于去年全年的六成左右,日均成交额达到28亿元左右,较去年增长了55%。在大量资金的追捧下,国债市场实际上已演变为典型的资金推动型市场。过度投机的结果,使得短期内,国债市场的大部分品种收益率已经很低,银行间市场存续期在两年左右的国债品种的收益率与10年期左右的长期国债相比,相差不到0·4%,与20年期国债和30年期国债的差距也在1%以内。长期国债收益率水平下降已接近短期国债的收益水平。

  与国债市场相比,股票市场显得稍微理性一点,在经过去年一年的深幅下挫之后,投资者显得更加谨慎。与此同时,监管部门也在不断推出改革措施,目标是稳定股票市场,有利于中国股市的长期发展。在推出佣金改革和股票实名制之后,最近又推出了新股配售的改革。5月21日,中国证监会发布了《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通知》,按照此通知,向二级市场投资者配售新股的基本原则是优先满足市值申购部分,在此前提下,配售比例在50-100%之间确定。目前,新股发行价格再次回落至20倍市盈率以下。然而,即使在市场处于相对低迷的时候,二级市场的平均市盈率仍维持在40倍左右,据证监会最新统计,不包括亏损股在内,沪、深两市A股市盈率分别为38.75倍和43.26倍,远远高于新股发行20倍市盈率的水平。由于一、二级市场之间的价差,吸引了数千亿资金专门从事申购活动。恢复并完善向二级市场投资者配售新股的政策,可以将一级市场上原来的无风险投资收益逐步转移到二级市场投资者手中,既有利于恢复和坚定投资者的持股信心,也有利于对二级市场已有的被套牢者进行一定的利益补偿,吸引部分场外增量资金重新入场,从而改善股市资金面的供给状况。这项改革无疑是实实在在的利好。相对而言,6月3日中国证监会发布了《外资参股证券公司设立规则》和《外资参股基金管理公司设立规则》更多的具有象征意义,它提示人们,中国的证券市场与国际资本市场的距离已经越来越近,改善证券市场和上市公司质量的任务已经十分迫切。

  总之,目前金融体系中存在大量的闲置资金,这不仅是巨大的浪费,而且影响金融系统的健康运行,如何将储蓄转化为有效的投资是金融体系面临的一大难题。大量的剩余资金徘徊在股市和债市的边缘,对资本市场的制度建设、规则实施和公司治理提出了更高的要求,因而债券市场和股票市场都面临艰巨的改革任务。

2002年7月2日09:44

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