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电力上市公司面临发展良机
http://business.sohu.com/
[ 刘越等 ] 来源:[ 上海证券报 ] 机构:[ 招商证券 ]
  随着五大发电集团公司的成立,我国电力行业发电市场的竞争即将真正展开,寡头竞争将成为其主要特征

  电力企业通过规模扩张足以抵消电价下降的不良影响,从而实现经营业绩长期而稳定的增长

  进入五大发电集团公司的电力上市公司将面临难得的发展机遇,有望率先进行资本运作与规模扩张,现有电力上市公司因背景不同而在此次发电资产重组中的受益程度会有所不同

  日前,国务院任命了一批国家电力监管委员会的高层官员,此举意味着电力行业体制改革进入实质性的操作方案。

  根据早先拟定的电力体制改革方案,在发电方面,国家电力公司现管理的国有发电资产(包括在建电源项目)以及相关的债权债务全部纳入重组范围。除电网保留少数抽水蓄能电站和应急调峰电厂,部分暂留转让资产及划归辅业资产外,其余发电资产重组为五家发电公司(包括华能集团、中国大唐集团、中国龙源集团、中国华电集团、中国电力投资集团公司为主的发电集团)。各发电公司规模在各区域电力市场占比不超过20%。将现有独立发电公司、水电流域公司、上市公司整体均衡地进入各发电公司。在电网方面,国家电网公司负责组建东北(含内蒙东部)、华北(含山东)、华东(含福建)、华中(含重庆、四川)、西北电网公司,参与组建南方电网公司。国家电网公司负责经营电网相关业务。投资、建设和运营跨地区输变电和联网工程,经营跨地区联网的输变电资产。负责各区域电网之间的电力调度和交易。另外,辅业和三产、多经企业方面,国家电力公司直属辅业资产部分电网保留、部分进入五大发电集团、部分成为中央直管的经济实体。

  五大集团的综合实力

  根据国电公司在这次资产分拆中采用的可控容量、权益容量、可控资产、可控负债和人员情况为参考指标,另外进一步考虑了机组质量、发电市场份额及增长潜力、运营成本和电源结构等,我们比较全面地对五大发电集团公司综合竞争力进行比较分析。在此想特别说明的是,这仅仅是对五大发电集团现有存量资产的比较分析,未来还须视具体情况综合考虑增量(新增容量)的资产竞争力。

  根据国电资产分拆指标分析综合排名,可以看出各集团之间并不是完全均衡,还是有差距的。中电投(中电国际)和华能集团公司整体资产状况较好,位居前两名;大唐集团(大唐)情况居中;而华电集团(山国电)和龙源集团(国电电力(相关,行情))位居后两名。

  然而仅从上述反映五大发电集团资产规模相关指标还难以全面、准确评估五大发电集团的综合竞争力,因此,在此基础上我们又进一步考虑了反映五大发电集团电力资产质量、市场份额及增长潜力和运营成本的相关指标,以期对五大发电集团竞争力有一个较为全面的综合评估。

  质量分析是从各发电集团所拥有的20万及以上机组容量占集团全资、控股发电容量的比例来衡量各集团的发电机组质量,该比例越高,表明各集团所拥有的高效、先进大机组越多,在未来的发电市场和竞价上网中将处于较为有利的地位。市场份额是以各集团公司各区域可控容量和2000年各地区平均发电设备小时数为基础,近似测算五家发电公司发电量占2000年全国发电市场份额排名。该指标是一个静态指标,通过加权计算可以看出各集团公司的发电能力大小,相对以公司可控容量计算的发电能力更精确一些。增长潜力分析是以各集团公司各区域可控容量和2001至2005年各地区平均负荷增长为基础,近似测算五家发电公司未来发电量增长情况排名,该指标可以表明各集团公司在"十五"期间未来的发电量增长潜力。运营成本是从各集团公司平均上网电价角度来看各公司在未来竞价上网中的竞争力。电源结构是从清洁能源发电和可持续发展角度来进行比较。由于水电属于国家重点扶持的清洁能源发电项目,对其竞价上网电价和上网电量给予一定扶持,因此在未来的"竞价上网"中将处于有利地位。

  综合国电分拆指标和招商电力指标排名情况来看,中电投(中电国际)和华能集团总体状况较好,未来发展潜力和竞争力较强,位居前茅(见表1)。

  对电力上市公司影响

  一、对发电企业影响分析

  上市电力公司可以分为三类:(1)进入五大发电集团的上市公司;(2)进入辅业集团的上市公司;3地方独立发电上市公司。对于不同上市公司将面临不同的发展机遇。

  随着电力改革的深入,五大发电商竞争格局的形成,生产效率的提高会导致电价长期趋势下降。电力上市公司只有通过规模扩张,才能保持业绩增长。

  以2001年电力行业上市公司平均利润为基础,30万千瓦机组为例,假设燃料成本等运营成本不变,税率不变,上网电价由0.282元/度(全国平均上网电价0.282元/千瓦)下降0.01元/度,需要多少容量扩张来保持盈利水平?通过对上市公司收益相对电价下行因素和生产规模扩张因素变化作弹性分析发现,在现有的平均全国平均上网电价0.282元/度的水平下,运营成本不变,电价每下降0.01元/度(相当于电价水平下降-3.55%),通过规模扩张5%左右可以保持原有的盈利水平,如果规模扩张超过5%,盈利水平会有一定幅度的提高。因此通过规模扩张可以弥补电价下降的影响。

  由此可以得出结论:在电改完成、未来上网电价呈现长期下降趋势的情况下,各发电公司只有通过增加发电量来保持业绩的稳定和增长。而增加发电量的首要途径就是扩大公司的装机容量规模。因此我们确信在未来资本市场上必将掀起一股规模较大的发电资产并购重组高潮,从而带来较好的投资机会。

  二、对主要上市公司的影响

  1、进入发电集团上市公司

  进入发电集团的上市公司,实际上已经成为各发电集团可选择的融资平台,面临前所未有的扩张机遇。尤其是原有资产规模相对较小的上市公司具有较大的购并潜力(见表2),重点应关注桂冠电力(相关,行情)、华银电力(相关,行情)、龙电股份(相关,行情)和漳泽电力(相关,行情)等上市公司(见表3)。

  2、进入辅业集团上市公司

  进入辅业集团的发电资产主要是为平衡主辅分离成本,短期内辅业集团将获得参股收益为其主要运营模式为主。当然不排除将来辅业集团对其持有的发电资产进行内部或外部整合的可能。鉴于其拥有920万千瓦的权益容量,辅业集团实际上已经成为五大发电集团之外一支重要的发电力量(见表4)。

  3、地方性独立发电上市公司

  地方电力上市公司(见表5)没有参与本次国电拆分,但由于国电拆分后,五大发电集团的成立,发电市场竞争有加剧趋势。独立的地方发电商在竞争规模上处于劣势。但国电拆分初期电力市场的竞争还是以区域电网内竞争为主,鉴于大多地方性发电商大股东为地方政府,所以短期内地方独立发电商不会受到较大的冲击。但未来将实现全国性电网互联,跨区域电力交换成本逐步降低,个别尤其是上网电价较高的地方发电企业,必然会受到一定程度的冲击,所以长期看地方企业也会由于市场竞争的压力,有提高资产质量的动力。电力需求旺盛区域的独立发电商可能通过跨区域购并来改善自身的资产质量。

  独立发电上市公司融资功能,对五大发电集团具有一定的吸引力,五大发电集团通过资产购并获得上市公司融资能力,也许会成为未来的购并模式之一。


表1:五大集团综合资产状况及竞争力排名
集团 国电分拆排名分值 招商电力指标排名 综合分值
中电投(中电国际) 35 17 52
华能集团公司 30 17 47
龙源集团(国电电力) 22 17 39
大唐集团(大唐) 25 13 38
华电集团(山国电) 22 11 33
注:国电分拆排名以各集团的容量、资产情况、人员情况为参考指标;招商电力指标则以各集团的电力资产质量、市场份额及增力潜力、运营成本和电源结构为参考指标。

表2:五大集团上市公司购并容量潜力
上市公司 机组容量(万千瓦) 购并潜力倍率
华能国际 1323.5 0.60
东电B 166 4.63
大唐电力 465 1.87
华银电力 94.4 9.19
桂冠电力 62 14.00
山东国际 473.5 2.65
龙电股份 115.6 10.87
国电电力 353 3.68
长源电力 90.45 14.37
漳泽电力 174 5.76
九龙电力 8.858 113.23
注:购并潜力倍率=(集团可控容量-集团已上市的总容量)/
集团所属上市公司容量/可选择融资平台家数

表3:进入发电集团上市公司综合实力排名
名称 购并潜 排 流通股 排 市净率 排 市盈率 排 综合分
力倍率 名 (万股) 名 名 名
九龙电力 113.23 1 6000 1 5.8 7 48.19 5 3
长源电力 14.37 2 10800 2 3.75 6 107.98 8 4
桂冠电力 14 3 11000 3 3.14 5 30.7 3 3.4
龙电股份 10.87 4 18360 5 1.68 2 45.22 4 3.7
华银电力 9.19 5 28832 7 1.59 1 55 7 4.8
漳泽电力 5.76 6 12000 4 6.33 8 50.93 6 6.2
东电B 4.63 7
国电电力 3.68 8 35194 2.28 3 16.95 1 4.8
山东国际 2.65 9
大唐电力 1.87 10
华能国际 0.60 11 25000 6 2.35 4 18.88 2 7.3
注:综合分=购并潜力倍率得分0.5+流通股排名0.1+市盈率排名0.2+市净率0.2综合分值越低相对投资价值越高,因为不同市场指标不具有可比性,这里仅对A股上市公司加以排序。

表4进入辅业上市公司情况
股票代码 股票简称 主营业务 装机容量 经营 电网电价
(万KW) 区域
600578 京能热电 火电 80 河北 0.321元/千瓦时
000720 鲁能泰山 火电 山东 0.321元/千瓦时
600642 申能股份 火电 265 上海 0.303元/千瓦时
000543 皖能电力 火电 94.55 安徽 0.303元/千瓦时
001896 豫能控股 火电 58.75 河南 0.237元/千瓦时
000899 赣能股份 火电 45 江西 0.237元/千瓦时

表5:地方电力上市公司情况
股票代码 股票简称 主营业务 装机容量 经营 电价
(万KW) 区域 (元/千瓦时) 
000096 广聚能源 火电、热电 广东 0.2568
000027 深能源A 火电 179.3 广东 0.2568
000037 深南电A 火电 35 广东 0.2568
000531 穗恒运A 火电 36 广东 0.2568
000532 粤华电A 火电 13.23 广东 0.2568
000534 汕电力A 火电 6 广东 0.2568
000539 粤电力A 火电 194.3 广东 0.2568
000601 韶能股份 火电、水电 28.938 广东 0.2568
600098 广州控股 火电 105 广东 0.2568
600310 桂东电力 水电 14.3 广西 0.2568
000958 东方热电 热电 河北 0.321
600780 通宝能源 火电 山西 0.321
000983 西山煤电 热电 山西 0.321
600863 内蒙华电 火电 142.5 内蒙古西 0.321
600396 金山股份 热电 辽宁 0.25
600719 大连热电 热电 辽宁 0.25
000692 惠天热电 热力 辽宁 0.25
600864 岁宝热电 热电 黑龙江 0.25
000426 富龙热力 热力、水电 内蒙赤峰 0.25
600283 钱江水利 水电 14.25 浙江 0.303
000993 闽东电力 水电 15.15 福建 0.303
600121 郑州煤电 热电 河南 0.237
600769 祥龙电业 火电 湖北 0.237
600101 明星电力 水电 8.858 四川 0.237
600116 三峡水利 水电 四川 0.237
600131 岷江水电 水电 13.37 四川 0.237
600644 乐山电力 水电 28 四川 0.237
000975 乌江电力 水电 6.763 四川 0.237



2002年11月26日11:11

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