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问题股T股缘何屡成黑马?
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[ 刘勘 ] 来源:[ 证券时报 ] 机构:[ 国泰君安 ]

  上周恢复上市的白猫股份和航天长峰出现连续涨停的态势,显示经过实质性资产重组,经过资产整体置换的脱胎换骨式的改造后,公司的基本面出现重大变化,引起了市场投资者的追捧。还有ST鞍一工(相关,行情)、ST嘉宝、ST中福(相关,行情)、ST银山(相关,行情)等,在大市下跌过程中不仅表现抗跌,甚至逆市飘红。尤其一些问题股和T类股所发布的公司公告负面影响因素可谓多多,有的涉及到法律诉讼、债务缠身、面临退市等等,可奇怪得很,它们的盘口上却显示出有大量资金在介入,真金白银地把股价逐步推高,成为跑赢大市的黑马股,如深康佳(相关,行情)、ST川长江(相关,行情)等,公司公告内容和盘面量价齐升产生较大的背离现象。这究竟是投机炒作,还是重质性资产重组所致呢?

  从盘面观察,自从去年中期以来市场监管力度加大及其他方面的监管措施逐渐落实到位,上述股票的泡沫被挤压得最为明显,如银广夏(相关,行情)从30多元一路下跌至最底点的2.12元,可谓创下我国股市个股跌幅之最了。当基本面暖风频吹,市场人气有所恢复,这些超跌的问题股和T类股票自然成为被追捧的对象。但这种解释是难以让投资者信服的,必须从深层去探析和认识它,才有助于理清投资思路,便于跑赢大市。

  虽然近期中国证监会发布修订的《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》,对退市问题作了更为明确的规定,上市公司连续三年亏损即暂停上市,暂停上市后第一个半年度仍未扭亏,交易所将直接作出终止上市的决定,取消PT制度宽限期,凡此种种,是希望市场投资者警惕风险并有所戒惧。但是股票市场上的实际情况却是亏损族成为了黑马的摇篮。这些个股垂而不死,反而死灰复燃,成为大牛股,究竟是什么原因?

  我国现阶段的股市,定位于为国有企业改革服务的,在生产资料公有制基础上,国有资产只能保值和增值,国有资产是不能流失的,同时我国正在从计划经济模式向市场经济模式过渡时期,即形成二元混合经济模式,股份制改造人格化远远不到位,产权不清晰的现象依然存在。当某上市公司蜕变成三年的亏损公司,即将面临退市的风险,假设允许退市并成为现实的话,那么上市公司必然形成一个债务黑洞,即欠银行的贷款无法收回,增加当地银行呆坏帐率,银行风险加剧,市场信用度下降;上市公司的国有资产贬值或流失,因为上市公司的大股东,几乎清一色的是国有资产,涉及面较大,当初它们之所以能上市,就是因为是当地经济的龙头或是相优质的企业,或是当地政府的财政税收大户,对当地的地方经济发展有着举足轻重的作用,同时解决地方就业关系甚大,如果退市变成现实,即把市场风险将转移为社会风险,这不只是个经济问题,可能还会演变成社会问题,在稳定压倒一切的国策下,必然选择对问题股和T类股票进行资产置换、债务重组等,使它恢复上市,再按有关规定和条件标准,恢复它的再融资功能。如果本地没有相应良好的资产置换的,就像PT郑百文、银广夏到外地找相对优良的资产,并且愿意承担债务风险,进行资产置换,使之脱胎换骨。上市公司基本面经过重大变化,劣质资产剥离,优质资产注入后,二级市场的股价怎能不升,成为黑马也就不奇怪了。

  与此同时,上市公司的注册地仍未变,当地的市场风险得到一定的化解,重要的是不会转化为社会风险。通过再融资功能的实现,又能募集大量的资金,一部分作为债务重组或资产置换方的补偿,另一部分资金仍能用于地方经济的发展,那么欠银行的贷款有还款的可能性,不至于形成银行的呆坏帐。还有,地方的国有资产不会流失,甚至有保值增值的可能,地方财政税收又有了来源,就业问题得到一定的解决。所以,任何一个上市公司的当地政府,都不允许它的上市公司实现真正的退市,总要设法通过减债重组、债务置换或者挂帐等方法进行资产置换式脱胎换骨式的改造,来实现多赢格局。这恐怕是现阶段股票市场上一些垂而不死的问题和T类个股蜕变成大黑马的主要原因吧。如果我国股份制改革人格化依然未到位,体制问题没解决前,这种有悖于市场健康的现象仍将持续下去。

2002年4月22日18:35

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