·下载网上交易软件
·网上交易
·客服电话:8008205158

财经首页 | 滚动 | 国内 | 国际 | 专题 | 沙龙 | 产经 | 企业 | 经管 | 外汇 | 理财消费 | 在线315 | 在线兴业 | 酒城| 会展 | 道琼斯
股市首页 | 要闻 | 快报 | 个股 | 上市公司 | 机构 名家 | 热点 | 数据 | B股 基金 期货 | 论坛 | 网上交易 | 俱乐部: 记者 股民
我的搜财
用户名 密码
个股查询
财经搜索
搜狐首页 >> 财经首页 >> 证券研究 >> 宏观研究
货币政策应关注资本市场走向
http://business.sohu.com/
[ 王远鸿 ] 来源:[ 上海证券报 ]
  在资本市场发展已经使货币政策的作用基础发生了很大变化的金融环境下,货币政策不仅要作用于一般商品的交易需求,也应影响金融商品的投资需求

  应该将以股票价格为代表的金融资产价格纳入货币政策的视野,作为辅助的监测指标,建立相关的指标体系,并根据市场走向和金融资产价格的变化做出相应的判断,进而实施必要的调控

  随着资本市场的发展,资本市场将逐步成为货币政策的一个重要传导渠道,银行信贷资金应"适时"与股票市场之间建立一种"合规"的联系

  资本市场的发展拓宽了货币政策的作用范围,它对货币政策的挑战已是金融体制转轨过程中无法回避的现实问题。在资本市场发展已经使货币政策的作用基础发生了很大变化的金融环境下,货币政策不仅要作用于一般商品的交易需求,也应影响金融商品的投资需求;不仅要作用于产品市场,也应影响金融市场;不仅要作用于实体经济,也应影响虚拟经济。对于央行来说,在推进货币政策调控机制间接化改革的进程中,尽快建立起与资本市场发展相适应的新的货币政策框架,已成为提高货币政策有效性,促进金融与经济稳步、持续发展的迫切要求。

  一、货币政策应关注和影响金融资产的价格

  把金融资产价格纳入货币政策的调控目标,一个基本的前提是要准确判断股价的合理水平,从而才有可能在股价实际水平与其认定的合理水平出现过度偏离,亦即股市泡沫过大或缩水严重时采取政策调控措施。但由于对股价合理水平的认识见仁见智,很难有一个一致的标准,因此,央行要准确作出判断绝非易事。此外,产品市场与金融市场、商品与服务价格和金融资产价格的变化存在非一致性,有时甚至产生很大程度的背离,央行很难在扩张性货币政策和紧缩性货币政策两者中顺利地做出抉择。

  尽管央行把金融资产价格作为货币政策的独立调控目标在操作上存在难度,但这并不意味着央行在这方面没有大的作为。实际上,当股价泡沫程度很高或缩水严重,明显偏离公司的内在价值和基本面,且已经对金融与经济运行产生了较大的负面影响时,央行还是能够认知并采取相应调控措施的。因为股价水平不仅是一个数量指标,可以通过股价指数、成交量、换手率等得到反映,同时也是一个状态概念,可以通过市场人气、投资者心态等表现出来。即使一般商品价格和金融资产价格发生背离,央行也不是一筹莫展,束手无策,其可以通过对两者产生背离原因的分析,找出货币政策可以发挥作用的环节并对症下药;对货币政策无法发挥效力的方面,则可以寻求其他政策调控措施的配合。

  从我国现实情况看,由于股票价格波动经常脱离宏观经济基本面,目前没有真正成为国民经济的"晴雨表",因此,目前金融资产价格还不宜成为货币政策的调控目标。但是,随着股票市场规模的扩大、品种的丰富、结构的优化、功能的发挥,股票市场对经济的影响会越来越大,因此,应该将以股票价格为代表的金融资产价格纳入货币政策的视野,作为辅助的监测指标,建立相关的指标体系,并根据市场走向和金融资产价格的变化做出相应的判断,进而实施必要的调控行动。就目前我国的价格指数来说,由于没有涵盖新形势下产业结构变动和资本市场发展的影响,这使得货币政策对价格水平控制力减弱。因此,我国应适应新形势下第三产业快速发展和资本市场发展的要求,增大如服务产品、信息产品、房地产产品等所占比重,并适度考虑资产价格水平如美国广义价格指数资产价格权重为5%。根据各生产要素在经济结构中的比例赋予其相应的权重,编制新的广义价格指数,并逐步将广义价格指数的稳定作为央行的货币政策最终目标。

  二、应把证券投资需求作为确定货币供应量调控目标的一个重要因素

  多年来,央行在确定货币供应量调控目标时,一直按照货币流通规律所提示的一定时期内待实现的商品价格总额与货币需要量的关系,以国家确定的计划年度经济增长率、物价变动率为基础,并考虑货币流通速度可能的变化情况,来确定计划年度的货币供应量增长率。在我国金融生活已发生重要变化,证券投资需求已经成为制约货币需求的一个重要变量的情况下,不能再忽视证券投资需求这一因素的存在了。因此,应对货币供应量统计口径进行调整,增加M3层次,一方面,有利于央行通过对计划年度内资本市场走势的预测,尽可能准确地评估资本市场发展变化对货币供应量的影响,以使确定的货币供应量调控目标值贴近实际,具有较为充分的可行性。另一方面,全面反映社会资金的运行状况,有利于央行正确判断实体经济运行状况与资本市场运行的差异及其对信用规模的影响,从而准确把握货币政策调控的方向和力度。

  三、适时建立信贷资金进入股票市场的"合规"渠道

  由于金融体系的分割和防范银行体系的风险,央行至今还不允许信贷资金进入股票交易市场,变动"保证金比例"还不能成为我国管理层调控股市的重要手段。因此,管理层调控方式主要特征是,当股价指数大幅上扬,管理层希望股市降温时,便重申信贷资金不准流入股市,对违规把信贷资金投入股市的银行机构进行处罚。反之,当股市处在低迷之时,对违规资金的处罚案例就明显减少,重申严禁的宣传力度就明显下降。在较长的时间内,我国股市调节信贷资金流入股市规模的手段,除货币供应量政策、利率政策外,就是行政色彩很浓的强制手段和因时而异的处罚措施。

  随着资本市场的发展,资本市场将逐步成为货币政策的一个重要传导渠道,银行信贷资金应"适时"与股票市场之间建立

  一种"合规"的联系。为此,首先应进一步完善股票质押贷款管理办法,对质押率、平仓线等予以弹性控制;其次,对企业尤其是上市公司持有的证券资产数量实行比例限制,对其交易和投资收益加大征税力度等;第三,在适当的时候,打通信贷资金合规进入股票市场的渠道,最后,要完善市场体系建设,为货币政策工具发挥作用创造必要条件。

  四、加快利率市场化步伐,提高利率变化对金融资产价格的传导效应

  金融全球化趋势和资本市场的发展,使央行不易对货币总量进行控制,并且货币总量作为经济变量只能作事后统计。而利率不但稳定,还有其可测性,可控性和即时性,利率作为资金价格,能够通过资金供求双方不断变化的交易及时反映出来,利率的变化从根本上说能反映经济的动态,也易被央行观察到,因而利率能作为中央银行货币政策的最佳操作目标,完全由央行控制。货币政策影响资本市场主要是借助于利率工具的作用。由于我国利率尚未市场化,央行不能通过货币政策工具影响短期利率进而影响整个利率结构,合理的利率风险结构、期限结构也没有生成,因而利率变动对证券价格的影响尚不十分灵敏和充分。所以,应加快利率市场化改革的步伐,提高利率变化对金融资产价格变化的传导效应。而随着利率市场化的推进和利率弹性的增大,央行应适时把市场利率作为货币政策中介目标。当然,货币供应量仍应作为重要的宏观经济指标。

  五、大力发展货币市场,加大公开市场操作力度

  公开市场业务是市场经济国家最主要的宏观金融调控工具,在货币市场和资本市场畅通的条件下,公开市场业务操作可以通过调节市场利率水平,保持间接融资和直接融资的适当比例,促使资金流动的均衡分布,避免两者之间的此消彼长而引发市场货币供应量的急剧变化,从而对物价水平产生较大影响。随着我国宏观调控手段间接化,财政支持经济增长的倾向加大,政府的预算赤字转向非货币化,将使政府债券市场具有较大的发展潜力和相当的规模。现阶段扩大公开市场业务操作必须以推动货币市场发展为前提,发达的货币市场是公开市场业务高效运作的重要条件。因此,今后在大力发展资本市场时,也应大力发展货币市场,放宽市场主体的资格限制,大力发展商业票据和银行票据,打通货币市场和资本市场的通道,使资金能够在两个市场间自由流动。

  除国债市场外,也应注重外汇市场公开业务。随着我国资本市场的逐渐开放,外国资本进入中国资本市场的数量将会大幅增加,汇率对实体经济、资本市场和货币供应的影响增大。其他替代资产,如公司债券和金融债券等金融工具经过创新,也可作为央行公开市场操作工具。随着货币市场的规模进一步扩大,市场结构日趋合理,市场活跃程度将大大增强,有利于优化中央银行货币政策的传导机制,加强公开市场操作的有效性。

  六、努力改善货币政策的实施环境

  一是使市场的运行与监管规则尽快与国际惯例接轨,同时要以这些规则为制度规范,对市场实行"准则主义"管理,提高市场的规范化程度。二是严厉打击市场操纵,消除金融资产价格形成中的各种非市场化因素,改变金融资产定价扭曲的现象。三是加强货币市场与资本市场监管,防范市场风险。

2002年8月13日10:30

我来说两句 推荐给我的朋友(短信或Email)

内容相关文章
  • 下半年国际国内金融货币政策预测与趋势
  • 2002年二季度货币政策执行报告
  • 论特殊的货币政策
  • 2002年二季度货币政策执行报告
  • B股:货币政策威力显现
  • 论特殊的货币政策
  • 盛洪:论特殊的货币政策
  • 央行货币司:将继续执行稳健货币政策
  • “平衡木式”权衡考虑 货币政策继续稳健
  • 对当前货币政策有关争议问题的看法
  • 作者相关文章



    搜狐首页 >> 财经首页 >> 证券研究 >> 宏观研究
    国际经济指标数据
    经济数据及其对市场的影响
    国家 已公布经济指标 公布值
    USA 非制造业就业 43.6  
    USA 非制造业指数 58.7  
    USA 非制造业新订单 57.3  
    USA 连锁店销售额 +0.7%
    USA 连锁店销售额 -0.8%
    UK 零售平衡指数 +33  

    国家

    未公布经济指标

    预测值

    HK 国内生产总值 N/A
    HK 财政预算 N/A
    HK 国内生产总值 N/A
    UK 房屋价格指数 N/A
    FRA 财政预算 N/A
    GER 失业率 9.6%
    GER 失业人数变化 2万
    GER 工厂订单 N/A
    CAN 营建许可 2.5%
    EU 失业率 8.4%
    国内经济指标数据
    经济指标 较上年同期%
    GDP
    +7.3  
    工业增加值
    +9.9  
    M2货币供应额
    +13.1  
    M1货币供应额
    +9.5
    M0货币供应额
    -1.7
    居民消费价格指数
    -1.0  

    社会消费品零售总额

    +10.1

    固定资产投资
    +12.8
    实际外商直接投资
    +33.54
    合同外商直接投资
    +47.97
    热点行业研究
    最新资讯


    本网站提供之资料或信息,仅供投资者参考,不构成投资建议。
    搜狐财经频道联系方式:热线电话 (010)65102181转6835电子邮件 sunnyjia@sohu-inc.com
    Copyright © 2002 Sohu.com Inc. All rights reserved. 搜狐公司 版权所有