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长江证券:医药业2003年中期报告
2003年9月3日10:41   [ 叶颂涛 ] 来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 长江证券 ]
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  要点:

  ●受经济快速增长和非典疫情的双重影响,医药经济总体运行呈现出生产增速加快、销售稳步增长、进出口增势平稳、经济效益继续改善的良好发展态势。全国医药工业总产值完成1929.86亿元,按可比价格计算比上年同期增长24.3%,增速比上年同期提高3.54个百分点。

  ●2003年中期医药上市公司平均每股收益为0.131元,而去年同期为0.101(摊薄)元。如果不考虑今年新上市公司,则医药公司净利润增长了22.2%。由于SARS对医药企业业绩的正面作用在一些,故医药类上市公司的业绩总体平稳增长。

  ●医药股比较适合稳健型投资者,虽然盈利空间小一些,但安全性也高些。特别是在目前下跌市道中,医药板块可能成为资金的避风港,部分医药股甚至可以走出独立的行情。

  我们认为下半年医药股的投资机会主要表现在以下几个方面:上半年业绩增长不是因为SARS,而是核心竞争力得到体现的公司;基本面可能出现转机的绩差公司;回调到位的"龙头股"。

  ●我们认为医药股整体已具有相对投资价值,其中如下10只个股值得关注:海正药业(相关,行情)、云南白药(相关,行情)、昆明制药(相关,行情)、天药股份(相关,行情)、华北制药(相关,行情)、鲁抗医药(相关,行情)、江中药业(相关,行情)、东北药(相关,行情)、恒和制药(相关,行情)和桂林集琦(相关,行情)。

  一、上半年医药行业总体发展概貌

  2003年上半年,我国经济保持了8.2%的较快增速。受经济快速增长和非典疫情的双重影响,医药经济总体运行呈现出生产增速加快、销售稳步增长、进出口增势平稳、经济效益继续改善的良好发展态势。全国医药工业总产值完成1929.86亿元,按可比价格计算比上年同期增长24.3%,增速比上年同期提高3.54个百分点。二季度,医药工业在全国工业增速减缓中逆势上扬,生产增长明显加快,医药行业对全国工业增长的贡献率提升了2个百分点。拉动医药工业产值快速增长的主要原因是化学药品制剂、中药饮片及中成药加工业、生物生化制品、卫生材料和医疗器械制造业受非典需求增加的影响。其中医疗器械制造业对全行业的贡献率由上年的16.02%上升至30.08%,上升了14.06个百分点.。从品种来看,主要是与非典防治密切相关的医疗诊断监护设备、医用消毒设备、治疗及护理设备。

  在销售方面,产品供大于求的矛盾得到一定程度缓解。上半年医药工业累计完成销售产值1419.86亿元,同比增长21.47%,医药工业产销率为92.29%,虽仍低于全国工业平均产销率水平,但比上年有所提高。企业盈利保持较高水平,上半年销售收入增长21.54%,实现利润增长37.77%,增幅提高12.17个百分点。非典受到控制后,部分医药商品热销的状况逐步降温,并出现库存增加。

  二、医药类上市公司经营情况

  (一)平均水平

  1、2003年中期医药上市公司平均每股收益为0.131元,而去年同期为0.101(摊薄)元。如果不考虑今年新上市公司,则医药公司净利润增长了22.2%。由于SARS对医药企业业绩的正面作用大一些,故医药类上市公司的业绩总体平稳增长。

  2、2003年中期亏损的有紫光古汉(相关,行情)、ST合成(相关,行情)、ST金泰(相关,行情)、哈慈股份(相关,行情)和青海三普(相关,行情)等5家,占医药股总数的6.5%;而2002年中期亏损的是恒和制药、ST海药(相关,行情)(相关,行情)、紫光古汉、ST合成、ST中西(相关,行情)和青海三普等6家,亏损面有所减少,其中恒和制药、ST海药和ST中西的扭亏力度和决心较大。

  3、2003年中期平均净资产收益率为4.31%,而去年同期则为3.74%。

  (二)各指标排名

  1、盈利能力

  2003年中期每股收益在0.15元以上的医药股见下表,其中同仁堂(相关,行情)、哈药集团(相关,行情)、云南白药、昆明制药、双鹤药业(相关,行情)、天药股份和东阿东胶是老牌绩优医药股;而复星实业(相关,行情)、华北制药因主导产品涨价而业绩好转。综合每股收益、净资产收益率、资产报酬率和毛利率等指标,同仁堂、华海药业(相关,行情)、云南白药、天坛生物(相关,行情)、东阿阿胶(相关,行情)和片仔癀(相关,行情)等是医药股中业绩"含金量"最高的。

序号

名称

每股收益(元)

净资产收益率(%

资产报酬率(%

毛利率(%

1

复星实业

0.564

13.26

6.11

25.73

2

0.442

9.51

5.46

46.44

3

哈药集团

0.39

8.06

3.88

39.23

4

康美药业

0.361

6.13

3.81

27.03

5

华海药业

0.355

5.55

4.89

54.17

6

云南白药

0.326

11.54

6.2

32.02

7

昆明制药

0.32

5.62

3.71

51.56

8

海正药业

0.248

7.17

3.63

44.94

9

0.243

7.37

3.84

41.33

10

金陵药业

0.232

5.37

3.97

47.98

11

江中药业

0.21

5.29

3.24

59.73

12

0.196

5.39

4.71

65.75

13

双鹤药业

0.191

5.59

2.2

28.33

14

0.19

5.17

3.42

63.28

15

上海医药

0.19

5.41

1.54

11.96

16

金宇集团

0.187

3.75

2.32

34.91

17

吉林敖东

0.173

3.69

2.27

56.48

18

太太药业

0.172

3.37

1.74

67.2

19

东阿阿胶

0.17

5.65

4.74

48.66

20

北生药业

0.17

4.08

1.61

58.24

21

国药股份

0.155

4.93

2.13

11.35

22

天坛生物

0.151

9.15

6.17

50.16

23

中新药业

0.15

3.56

1.71

41.85

24

天药股份

0.15

4.63

2.57

25.67

25

华北制药

0.15

6.75

2.36

38.41

  2、业绩增长能力

  净利润增长率超过20%的见下表。其中几只绩差股表现抢眼,如ST海药、东北药、桂林集琦、ST中西、恒和制药等,其中ST海药、ST中西和恒和制药是扭亏心切,而桂林集琦和东北药的基本面有好转迹象。表中也有原来业绩不错的,如海正药业、北生药业(相关,行情)、哈药集团、九芝堂(相关,行情)、鲁抗医药等,其中海正药业的心血管类药物卖得较好、北生药业是典型的SARS受益者、哈药集团继续依靠广告轰炸取得了好成绩。

序号

名称

主营收入增长率(%

主营利润增长率(%

净利润增长率(%

1

ST

56.36

19.99

2296.87

2

四环药业

170.73

148.14

671.86

3

14.18

25.39

378.83

4

海正药业

73.37

167.2

277.39

5

复星实业

96.57

49.42

230.07

6

桂林集琦

20.32

13.66

206.87

7

ST  西

10

29.46

130.17

8

恒和制药

26.66

12.21

106.62

9

北生药业

97.15

129.86

86.06

10

华北制药

14.23

53.65

85.06

11

青海三普

13.22

20.69

69.17

12

江中药业

58.2

63.39

51.75

13

哈药集团

15.79

26.87

50.63

14

20.63

36.22

47.82

15

鲁抗医药

10.53

26.39

45.02

16

国药股份

15.4

21.22

42.82

17

天坛生物

27.58

15.94

42.29

18

东盛科技

16.15

22.4

40.13

19

云南白药

27.36

13.22

33.85

20

昆明制药

15.78

39.63

33.85

21

上海医药

25.71

6.54

31.98

22

羚锐股份

10.83

8.36

31.3

23

白云山A

20.93

28.32

28.11

24

海王生物

77.45

-8.84

27.57

25

通化东宝

14.95

15.73

26.65

26

诚志股份

168.96

38.94

26.35

27

康缘药业

30.16

34.79

22.92

28

普洛药业

16.96

15.39

21.92

  主营业务利润增长最快的是海正药业,我们注意到净利润增长居前的几只绩差股其主营业务增长平平,可见它们扭亏主要依靠非常手段。这提醒我们:对于绩差股的炒作目前主要应着眼于投机,有无投资价值还要继续观察。综合上表三个指标,海正药业、复星实业、北生药业、江中药业、诚志股份(相关,行情)和康缘药业(相关,行情)表现出良好的成长性,其中复星实业和北生药业的成长与产品的市场环境变化有较大关系。

  3、偿债能力

  资产负债率超过50%的医药类上市公司见下表:4只ST股名列前矛,债务负担过重使其走出困境的前景未卜;3只医药商业股紧随其后,但高负债率是该子行业的特点,并不反映其经营情况;通化金马(相关,行情)和东北药要打翻身仗恐怕要从引入新的投资伙伴入手;太极集团(相关,行情)和东盛科技(相关,行情)在资本市场上长袖善舞,资金并不充足,其收购的几家上市公司可能存在较大的增资配股压力;而北生药业、双鹤药业、哈药集团扩张过快,对资金更是求之若渴。

序号

代码

名称

资产负债比率(%

1

600842

ST  西

154.82

2

0566

ST

135.14

3

0788

ST

91.32

4

600385

ST 

82.99

5

600713

南京医药

75.44

6

0591

74.66

7

0028

一致药业

71.68

8

0766

通化金马

68.8

9

0597

67.99

10

600129

太极集团

67.13

11

600849

上海医药

65.87

12

600771

东盛科技

64.67

13

600869

青海三普

64.24

14

600216

浙江医药

62.3

15

600812

华北制药

61.77

16

0999

三九医药

60.74

17

0739

普洛药业

60.72

18

0545

恒和制药

60.15

19

0590

紫光古汉

59.77

20

600556

北生药业

57.52

21

0605

四环药业

57.3

22

600062

双鹤药业

55.16

23

0963

华东医药

53.89

24

600511

国药股份

53.32

25

0078

海王生物

52.99

26

600664

哈药集团

50.75

  4、经营能力

  我们将存货周转率在2次以上的医药公司列入下表,结合应收账款周转率,可以看到四环药业(相关,行情)、诚志股份、丽珠集团(相关,行情)、江中药业、复星实业、太极集团、天士力(相关,行情)和云南白药的经营效率较高。上海医药(相关,行情)等为医药商业企业,其存货周转率较高是行业特点所致。

序号

代码

名称

存货周转率

应收账款周转率

1

0605

四环药业

4.11

3.1

2

0990

诚志股份

3.79

3.78

3

0153

丰原药业

3.75

0.76

4

600849

上海医药

3.44

2.65

5

600713

南京医药

3.4

3.36

6

600332

广州药业

3.34

4.15

7

0963

华东医药

3.05

3.53

8

0078

海王生物

2.8

1.11

9

0028

一致药业

2.78

3.37

10

0591

2.72

8.44

11

0513

丽珠集团

2.66

3.34

12

600750

江中药业

2.62

5.72

13

600062

双鹤药业

2.41

2.23

14

600511

国药股份

2.36

3.01

15

600196

复星实业

2.34

3.97

16

600297

美罗药业

2.32

1.9

17

0756

新华制药

2.29

2.32

18

600129

太极集团

2.25

6.25

19

0739

普洛药业

2.24

4.18

20

0545

恒和制药

2.21

1.29

21

600535

2.18

4.49

22

600789

鲁抗医药

2.11

1.99

23

600771

东盛科技

2.04

1.3

24

0788

ST

2.01

0.74

25

600812

华北制药

2.01

1.34

26

0538

云南白药

2.00

6.58

27

0919

金陵药业

2.00

2.65

  5、市场表现

  根据中报业绩,9月1日市盈率在30倍以内的医药股有24只,占医药股总数的32%,其中复星实业和华北制药不足20倍;

序号

名称

市盈率

市净率

1

复星实业

9.47

2.51

2

华北制药

19.1

2.58

3

上海医药

20.14

2.18

4

吉林敖东

23.29

1.72

5

云南白药

23.64

5.46

6

23.67

4.5

7

北生药业

23.86

1.95

8

金陵药业

24.29

2.61

9

昆明制药

24.49

2.75

10

海正药业

25.69

3.68

11

25.75

3.8

12

星湖科技

25.88

2.65

13

东阿阿胶

26.05

2.95

14

华海药业

26.1

2.9

15

天药股份

26.35

2.44

16

江中药业

26.39

2.79

17

普洛药业

27.24

3.58

18

白云山A

28.53

4.44

19

哈药集团

28.71

4.63

20

鲁抗医药

29.25

1.66

21

丽珠集团

30.1

2.57

22

三九医药

30.16

2.08

23

东盛科技

30.24

3.96

24

国药股份

30.79

3.04

  三、下半年医药股投资机会分析

  医药行业是朝阳行业,同时也是防御性行业。同周期性行业相比,医药行业受宏观经济景气的影响相对较小。在经济景气时期,医药企业业绩增长有限;而在经济衰退时期,医药企业的业绩下降也有限,不象钢铁、汽车、交通、能源等行业随着景气的变化业绩也大幅波动。这一点在股市也表现得很明显:在牛市中,医药股涨幅小于大盘,而在熊市中,医药股的跌幅也小于大盘。因此该板块给人的总体印象是不太活跃,涨不上去也跌不下来。事实上今年前8个月医药股只在非典时期有过短时间的表现,在投机气氛较浓的中国股市,医药板块难以成为主流热点就是这个原因。

  从另一个方面看,医药股比较适合稳健型投资者,虽然盈利空间小一些,但安全性也高些。特别是在目前下跌市道中,医药板块可能成为资金的避风港,部分医药股甚至可以走出独立的行情。我们认为下半年医药股的投资机会主要表现在以下几个方面:

  一、上半年业绩增长不是因为SARS,而是核心竞争力得到体现的公司。

  众多医药股的业绩增长是受益于SARS流行,似乎只有短期意义,这就掩盖了那些业绩增长具有实质意义的个股。如海正药业上半年业绩达到去年全年水平,其中治疗心血管疾病的新药立了大功,公司下半年业绩将继续增长,全年较2002年增长一倍;云南白药上半年业绩增长30%,下半年增长速度可能略有放缓,但全年增长20%问题不大。该公司今年云南白药气雾剂卖得很好,云南白药创可贴已成为同类产品全国第二品牌;昆明制药作为独特的天然药物概念股,业绩增长也有实实在在的业务支撑;天药股份业绩虽有所下降,但其主要原因是投资收益下降,其未来的成长性还是可以期待的。这四只个股除海正药业已受到市场关注外,另三支目前处于近两年的底部。事实上在目前下跌市道中,四只个股都已表现出良好的抗跌性。

  二、基本面可能出现转机的绩差公司。

  部分医药股业绩较差,但它们没有象哈慈那样放弃医药业务,而是通过重组等手段重振医药主业,其中有的基本面可能出现转机,而目前股价较低。如恒和制药在解热镇痛类原料药的生产出口上具有较强竞争力,但业绩较差。随着新股东的介入,我们认为公司的管理和营销可能会出现积极变化。如果公司在"阿斯匹林反倾销"案中胜诉,其前景是较乐观的;东北药在没有从VC中受益的情况下,上半年每股收益已达到0.07元,是近几年的最好水平。如果VC资产顺利转入公司,加上公司的抗艾滋病药产生效益,东北药的业绩有望迅速增长。

  三、回调到位的"龙头股"。

  华北制药在今年的行情中由于其流通盘相对较大、价格低而获得市场追捧,一度成为医药板块的龙头。目前其价格已回调至起点位置,如果跌破5元应有上升空间,并且会带动鲁抗医药等原料药股。我们认为该公司作为行业龙头,已具备相当的抗风险能力,下半年青霉素价格大战对公司会有负面影响,但对全年业绩影响有限。该公司具备多方面潜在竞争力,有待进一步发挥,随着其价格向5元靠拢,我们将其投资评级由"中性"调整为"买入"。

  综上,我们认为医药股整体已具有相对投资价值,其中如下10只个股值得关注:海正药业、云南白药、昆明制药、天药股份、华北制药、鲁抗医药、江中药业、东北药、恒和制药和桂林集琦。

  

  注:本报告是为特定客户提供的参考资料,文中内容代表个人观点。在本机构,本人知情的范围内,本机构,本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本公司力求报告内容准确可靠,但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。

  

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