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华夏银行一级市场投资价值分析
2003年8月26日10:29   来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 湘财证券 ]
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  基本结论:

  短期(上市一个月左右)价格波动区间8.3-9.3元;中期(上市半年)价格波动7.5-9.5元;长期(上市一年)价格波动7-9.5元。估计中签率为0.6%左右,参与华夏银行网上定价发行的资金收益率(按短期定位估算)为0.1%-0.39%,单次收益率相当可观,建议积极参与。

  2003年8月25日华夏银行(600015)100000万股A股即将发行,下面就这只新股的二级市场定位和相应的一级市场投资策略作一探讨。

  一、中国银行行业发展状况

  中国银行业的主要经营指标存款、贷款在2003年将维持较快的增长态势,经营效益将稳定而略有增长。整体而言,中国银行业将在不断解决现有问题的过程中稳步发展。

  2002年以来我国宏观经济的稳定增长和货币供应量的快速扩张,以及各银行普遍加强业务的开拓和信贷资产的质量控制,我国银行业面临着良好的发展态势,种种迹象表明我国银行业已经驶上了发展的快车道。

  从银行业的长期发展前景看:

  (1)由于我国已确立了全面建设小康社会的宏伟目标,在二十一世纪前二十年我国GDP的平均增长速度将保持在7%以上;

  (2)为了实现这样的宏伟目标,我国的货币供应量将在一个较长的时间内保持15-20%的增长速度;

  (3)具有灵活机制优势和主要分布在我国沿海经济活跃地区的股份制商业银行在一个较长的时期内可以实现30-40%的资产增长;

  (4)在我国银行业仍以利差收入为主要来源的现实环境下,出于防范和化解金融风险的需要,保持一个相对较高的利差水平是必要的。这样利率市场化进程就必须充分考虑防范化解金融风险的需要而采取渐进的方式,总体上看利率市场化进程不会给商业银行的业绩增长造成大的负面影响;

  (5)我国金融业的对外开放在促使金融业的竞争日益激烈的同时,也给具有体制优势的股份制商业银行提供了宽松的市场环境和发挥优势的更多空间。

  总之,在一个比较长的时期内,银行业面临着良好的发展机遇和广阔的成长空间。

  从银行业今年的情况看:

  (1)6月末,广义货币供应量(M2)余额为20.5万亿元,同比增长20.8%,增幅比上年同期加快了6.1个百分点;狭义货币供应量(M1)余额为7.6万亿元,同比增长20.2%,增幅比上年同期加快了7.4个百分点;目前,广义货币和狭义货币的增长幅度约高于上半年国内生产总值(GDP)和居民消费物价增长幅度之和12个百分点。6月末,全部金融机构本外币各项贷款余额为15.9万亿元,同比增长22.9%。1-6月各项贷款累计增加1.9万亿元,同比多增加1万亿元。人民币各项贷款余额为14.9万亿元,同比增长23.1%,增幅比上年同期提高10.9个百分点。1-6月各项贷款累计增加1.8万亿元,同比多增加9511亿元。

  8月5日,央行发表了2003年二季度货币政策报告。报告认为,我国6月份的M2增长20.8%是较快的,但总体上正常的。下半年央行将继续执行稳健的货币政策,保持政策的稳定性和连续性,维护经济金融良好发展的势头。

  对于目前的金融运行态势,争议很大。笔者认为,经过多年的调整以后,我国经济已经进入了新的景气周期,当前货币供应量的快速增长有坚实的经济基本面的支持。无论从货币的对内价值和还是对外价值来看,人民币的币值都是稳定的,在防范和化解金融风险的前提下,今后几年内的货币供应量将继续保持较快的增长速度。今年下半年,央行仍将执行稳健的货币政策,货币供应量增速不会出现明显的下降。

  (2)房地产信贷政策的变化不会对银行业绩带来明显的负面影响。《通知》的出台提高了房地产行业的进入门槛,一些缺乏资金实力、运作不规范的房地产企业将不得不退出市场,有利于运作规范、实力雄厚的企业做大做强。从这个意义上讲,《通知》的出台将加速房地产行业的结构调整,总体上有利于房地产上市公司的发展。

  从长远看,国民经济的持续增长和房地产行业在国民经济中的重要地位决定了我国房地产业仍将保持快速的发展,房地产对贷款的需求仍保持快速增长,银行业也将不断分享房地产业发展的成果。央行房地产信贷政策的调整不会对银行业带来明显的负面影响,但是,商业银行也要积极调整房地产信贷的结构,按照央行货币信贷政策的要求加强房地产业务的管理,有效防范和化解房地产信贷风险,最终实现银行业和房地产业的共同发展。

  (3)货币供应量的快速增长和利差水平的稳定,为银行业的发展奠定了良好的外部环境,上市银行面临着难得的发展机遇。

  二、华夏银行(600015)基本情况

  股票种类:人民币普通股(A股)

  每股面值:人民币1.00元

  发行方式:向二级市场投资者配售

  发行数量:100000万股

  总股本:350000万股

  每股发行价格:5.6元

  发行总市值:560000万元

  发行市盈率:19.6倍

  所属行业:金融、保险业——银行业(I01)

  1.公司基本情况

  1992年经国务院国发40号文同意,中国人民银行银复[1992]391号文件批准,华夏银行于1992年10月14日在国家工商局注册登记,注册资本为人民币10亿元。首钢总公司作为出资人。1992年10月18日华夏银行对外营业,1992年12月22日举行开业典礼。

  经中国人民银行《关于华夏银行改制的批复》(银复[1995]57号)、中国人民银行《关于同意华夏银行变更注册资本并核准〈华夏银行股份有限公司章程〉的批复》(银复[1996]109号)的批准,以及中国人民银行1996年3月1日《关于华夏银行发起人股东资格问题的批复》(银银管[1996]13号)的核准,1996年4月10日,本行以发起方式由33家法人单位共同发起设立改制变更为华夏银行股份有限公司。

  根据1995年8月1日北京市国有资产管理局《对华夏银行资产评估结果确认的通知》(京国资估字[1995]331号)确认,以及建银会计师事务所1996年3月13日出具的验资报告(建银验字(96)第2号)验证,首钢总公司以其拥有的全资附属企业华夏银行的净资产50,000万元作为出资,占股本的20%;其余32家企业法人单位以货币资金出资共计200,000万元,占股本的80%。本行于1998年3月18日在国家工商管理局办理了工商登记,股本25亿元人民币,法定代表人陆宇澄。

  华夏银行三年一期财务数据如下:

  

华夏银行三年一期财务数据如下:

 

2003630

20021231

20011231

20001231

净资产

    399655.9

    360136.9

       209583.6

      145557.7

 

 

2003630

20021231

20011231

20001231

 净利润

39519.0

70553.3

64025.9

38356.1

  截止到2003年6月30日,华夏银行资产总额2036.54亿元,负债总额1996.57亿元,股东权益39.97亿元,2002年实现营业收入62.25亿元人民币,营业利润12.75亿元,税前利润11.51亿元。自1999年以来,华夏银行各项业务得到快速发展,资产总额由2000年998.33亿元人民币增长到2002年底的1781.46亿元人民币,平均年度递增33.6%;营业收入由2000年的37.24亿元人民币增加到2002年的62.25亿元人民币,平均年度递增29.3%;而税前利润由2000年的5.88亿元增加到2002年的11.51亿元,平均年度递增39.91%;伴随着资本规模的扩大,华夏银行的资本收益率和成长速度也有趋缓的趋势,但华夏银行的业绩增长情况,还是基本反映了该行在业务拓展和盈利水平上都有较强的成长性。

  本次募集资金投向:拟用于充实资本金、机构网点建设、电子化建设、人才培训、购建固定资产和充实公司营运资金。

  2.发行方式

  本次拟发行人民币普通股A股10亿股。发行价格为5.6元,发行市盈率为19.6倍。发行方式:向法人投资者定价配售(以下简称法人配售)4.5亿股和向二级市场投资者定价配售(以下简称市值配售)5.5亿股,最终发行数量将取决于申购后回拨机制的执行情况。

  三、二级市场定位与收益率估算

  1、同行业公司比较

  目前我国已经发行A股的银行有深发展A(相关,行情)、浦发银行(相关,行情)、民生银行(相关,行情)和招商银行(相关,行情)四家。下面比较他们的财务数据:

  

 

 

000001

600016

600000

600036

 

 

 

深发展A

民生银行

浦发银行

招商银行

华夏银行

股本股价

30日均价(8.22[]

10.78

9.98

11.32

11.44

 

流通股[万股]

140936

68023

90000

150000

100000

总股本[万股]

194582

336274

391500

570682

350000

基本财务数据

净资产[万元]

376802

600381

796048

1603182

920137

主营业务收入[万元]

551912

721368

815646

956932

622460.9

净利润[万元]

43222

89154

128531

173427

70553.4

盈利能力

每股净资产

1.94

1.79

2.03

2.81

2.63

每股主营收入

2.84

2.15

2.08

1.68

1.78

每股收益[]2001

0.22

0.27

0.33

0.30

0.20

价格参数

P/B

5.57

5.59

5.57

4.07

5.20

P/S

3.80

4.65

5.43

6.82

5.18

P/E2001

48.53

37.64

34.48

37.64

39.57

    华夏银行在同行业公司中,净资产中等(发行后),每股收益一般。银行业目前的四支股票的市盈率相当一致,基本是在35倍多,按照行业比价分析,市场定位应该在8.6元左右。 

1、 大流通盘次新股比较

股票代码

简称

上市时间

流通A

总股本

发行价()

 

分析日

分析日市盈率(倍)

 

 

 

周均价

 

(万股)

(万股)

每股收益

 

 

600015

华夏银行

 

100000

350000

5.6

0.2

 

 

600348

国阳新能

2003-8-21

15000

48100

8.2

0.36

9.01

25.19

600489

中金黄金

2003-8-14

10000

28000

4.05

0.13

9.06

69.67

600020

中原高速

2003.08.08

28000

105000

6.36

0.29

7.84

26.82

600029

南方航空

2003.07.25

100000

437417.8

2.7

0.12

3.98

33.91

600409

三友化工

2003.06.18

10000

35000

6

0.21

7.24

33.70

600004

白云机场

2003.04.28

40000

100000

5.88

0.29

8.88

30.98

600039

四川路桥

2003.03.25

10000

25000

6.87

0.27

7.95

29.04

600012

皖通高速

2003.01.07

25000

165861

2.2

0.16

5.63

36.14

600030

中信证券

2003.01.06

40000

248150

4.5

0.04

7.59

171.11

600591

上海航空

2002.10.11

20000

72100

5.33

0.20

7.48

38.32

600050

中国联通

2002.10.9

448200

1969660

2.3

0.10

3.20

32.36

600357

承德钒钛

2002.9.6

10000

38033.35

5.4

0.22

7.64

35.43

600597

光明乳业

2002.8.28

15000

65118.29

6.5

0.35

13.37

38.47

600581

八一钢铁

2002.8.16

15600

49131.34

7.38

0.33

5.71

17.51

600026

中海发展

2002.5.23

35000

332600

2.36

0.17

5.74

33.38

600578

京能热电

2002.5.10

10000

57336

5

0.15

8.69

58.08

600428

中远航运

2002.4.18

13000

36000

7.39

0.23

8.15

35.53

600036

招商银行

2002.4.9

150000

570681.8

7.3

0.30

10.90

35.87

600598

北大荒

2002.3.29

30000

146996

5.38

0.26

6.03

23.29

600350

山东基建

2002.3.18

50500

336380

2.6

0.14

4.54

32.13

600585

海螺水泥

2002.2.07

20000

118348

4.1

0.22

8.66

38.86

600317

营口港

2002.1.31

10000

25000

5.9

0.24

10.24

42.62

600362

江西铜业

2002.1.11

23000

266403.8

2.27

0.06

5.02

78.90

 

   

  近期流通盘在10000万股以上的次新股价位在3.2元-13.37元之间,市盈率是17.51倍-171倍之间,平均为43倍。按照我们的大盘新股定价模型,合理定价应该是在8.6元左右。

  3、湘财新股二级市场定价分析模型结果

  新股的上市定位一般采取市盈率法或运用定量模型进行测算。我们金融工程部对近两年新股的数据进行了回归分析,分行业建立了一套定价模型并进行了验证,目前已经根据市场状况进行了多次大的改进,结果趋于理想。新股配售发行后,我们及时对定价模型进行了调整。针对市场发展的不同阶段的特点和相应阶段投资者偏好与心理特征的变化,我们已经形成了定价模型固定周期性调整和随时微调的制度。希望客户和业务部门及时对我们调整后的模型和方法提出反馈意见,以利于我们不断改进工作,更好地为客户服务。

  根据我们的数量定价模型分析,华夏银行的预期定价应该是在8.3-9.3元,上市短期的均价将在8.6元左右。

  综合我们的新股定价模型分析和行业分析,并考虑到华夏银行行业背景,在一定的假设条件限定下,我们考察证券市场本身的风险因素,确定该股的预期上市定位与收益评估。

  假设:

  1.中国经济在一年内维持稳定增长。

  2.银行经营环境不发生重大变化。

  分期市场定位预测:

  短期(上市一个月左右)价格波动区间8.3-9.3元;中期(上市半年)价格波动7.5-9.5元;长期(上市一年)价格波动7-9.5元。

  中签率估计:

  最近一次采取部分上网定价发行的股票中信证券(相关,行情),参与申购资金2769亿,中签率0.28%。最近阶段参与新股配售的市值基本为10000亿左右,估计市值配售部分的中签率为0.56%。网上定价发行申购资金如果达到4500亿,那么网上定价发行中签率可以基本与市值配售中签率持平,否则将启动回拨机制,使得网上网下中签率基本持平。

  我们估计最终参与网上定价发行的资金将有4000亿左右,回拨机制将会启用,最终中签率为0.6%左右。

  资金收益率:

  根据我们的估算,参与华夏银行网上定价发行的资金收益率(按短期定位估算)为0.1%-0.39%,单次收益率相当可观,建议积极参与。

  四、基本结论及投资策略建议。

  短期(上市一个月左右)价格波动区间8.3-9.3元;中期(上市半年)价格波动7.5-9.5元;长期(上市一年)价格波动7-9.5元。

  估计中签率为0.6%左右,参与华夏银行网上定价发行的资金收益率(按短期定位估算)为0.1%-0.39%,单次收益率相当可观,建议积极参与。

  

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