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观点:买债券不如买债券基金
2003年3月3日09:28   来源:[ 证券时报 ]
银华基金管理公司固定收益助理王华谈债券基金

  融华债券基金日前开始发行,此后还有多家基金公司的债券基金将陆续推出。相对股票基金而言,投资者对债券基金知之甚少,甚至存在不少疑虑。就此记者采访了银华基金管理公司固定收益助理王华先生。

  记者:有观点认为,国内债券市场有限,债券基金也往往投资于国债,企业债和金融债的比例都较小。因此,投资者投资债券基金还不如自己买国债。您的观点如何?

  王华:从债券投资的角度来讲,投资者投资债券基金比投资者自行购买国债具有诸多优势。

  我国的国债分为凭证式和记账式两种,凭证式国债面向社会发行,一般在银行网点销售;记账式国债主要在银行间债券市场或交易所债券市场针对机构投资者发行,个人投资者无法购买。

  对于个人投资者来说,投资国债的渠道主要是购买凭证式国债。这种方式存在一些不足之处,使其不能成为个人投资者的最优选择。第一是购买难。目前凭证式国债供需呈“僧多粥少”,我们经常看到排队抢购凭证式国债的现象,就是在深圳这样经济发达、投资渠道相对较多的东部地区也有类似情况。而债券基金没有规模的限制,完全可以满足个人投资者投资的需要。

  第二是收益无优势。2002年发行的三年期凭证式国债票面利率平均只有2.21%,今年发行的三年期凭证式国债票面利率为2.32%,与之相对应的银行间债券市场剩余期限为3年的国债收益率可以达到2.35%以上(如96国债6剩余期限为3.3年,收益率为2.37%)。同时,在组合投资的管理模式下,债券基金可以将收益率更高的债券品种(如企业债、金融债等)纳入投资组合,获得更高的回报。所以个人投资者购买凭证式国债没有收益优势。

  第三是流动性差。个人投资者购买本期国债后如需变现,虽然可随时到原购买网点提前兑取,但提前兑取时,投资者将交纳手续费(收费标准为兑取本金的1‰),并只能按实际持有时间及相应的分档利率获得利息。投资者如果购买了开放式债券基金,就可以自由地按照基金单位净值进行赎回,不存在收益打折的问题。

  第四是持有期间没有收入。今年第一期凭证式国债的利息支付方式是到期一次还本付息,投资者在持有期间没有收入,只有等到债券到期还本付息时才能拿到获得的利息。债券基金则每年都会有至少一次的分红。

  至于其他券种,从市场发展的趋势看,金融债市场和企业债市场都面临着快速扩容的机会,市场的容量和流动性都会得到显著改善。债券基金不会忽视在金融债和企业债上的投资机会。

  记者:我们注意到,国外的债券基金有积极型和非积极型,在国内目前的投资环境下,是不是有这种细分的可能?

  王华:现阶段我国的债券基金都属于积极型基金,还没有出现非积极型基金。这可能有两方面的原因。首先,非积极投资在高效市场中效果比较好,而我国债券市场的效率存在较大问题。这主要表现在市场分割、交易主体单一、交易主体缺乏理性激励机制、市场规模有限、期限结构不全等方面,导致市场中存在“错误定价”,使积极投资具有较多的获利机会。其次,国内还不具备推出非积极型债券基金特别是进行完全复制的指数型债券基金的条件。由于我国的债券市场不统一、市场规模较小、市场需求不强等原因,我国没有形成具有代表性的债券市场基准指数,所以非积极投资无从谈起。

  在交易成本方面,非积极投资的一个重要优势就是交易成本较低。但在我国,债券市场的流动性较差,银行间市场的许多债券都交易清淡,这意味着很难找到它们的持有者和需求者,也很难以一个公平的市场价格购买或出售它们。非积极型债券基金的管理人在构建和调整资产组合时,基金就会承担更大的交易成本,很可能形成较大的跟踪误差。

  记者:目前的债券基金给投资者的感觉是,没有太多的差异,买哪家公司的都一样。您有没有好的投资方法建议?

  王华:在我国的基金市场上,债券基金是一个新产品,投资者在选择债券基金的时候可能会面临一些困难。总体上讲,现在投资者可以把握以下两方面来评判基金的投资价值。一方面是分析基金管理人的历史管理业绩。投资者可以关注基金管理人旗下的其它基金债券投资收益水平,作为参考依据。但值得注意的是,股票型基金中的债券投资收益率不能完全反映基金管理人的债券管理水平,不能十分准确地反映债券投资的风险收益状况。随着债券基金运作时间的累积,投资者可以直接分析债券基金的管理业绩。

  另一方面是分析债券基金的各项条款。虽然债券型基金和纯债券基金都属于债券基金,但各只基金的契约条款却有较大的差异,例如已经发行的三只债券基金对股票投资的规定就完全不同。投资者可以仔细对比各家债券基金的投资范围、投资成本及申购赎回费用等条款,寻找适合自己风险收益偏好的债券进行投资。

  记者:目前有不少业内人士对大量推出债券基金感到忧虑,其主要原因是,目前国内利率水平已经相当低,从长期来看有调高利率的风险。是否如此?

  王华:这个问题可能是投资者最关心的问题了。大家都觉得经过人民银行八次降息之后利率水平已经处于底部,从长期来看利率有上行的可能,债券投资面临着较大的利率风险。我们认为这个问题需要具体分析。

  首先,通货紧缩已经成为一个全球性问题。由于各种各样的原因,各国还没有找到对付通缩的有效措施,所以通货紧缩不可能立即得到解决,还将继续存在下去。在通货紧缩压力缓解之前,各国货币当局还会继续保持宽松的货币政策,以刺激需求促进经济的增长。

  其次,近年来中国经济表现良好的同时也存在不少隐患或不确定性因素,比如说失业问题、金融体系中的坏帐问题、财政政策的持续效用问题、入世后的影响以及全球能源价格波动等。这些因素都可能会对经济的持续稳定发展产生一些负面影响,所以我们认为要维持经济持续增长,货币政策还有保持稳定的必要性。人民银行有关人士在许多场合都谈到了2003年要继续执行稳健的货币政策,保持利率和汇率稳定。我们预计最近一段时间人民银行调整利率的可能性不大。

  第三,我国债券市场需求十分旺盛。债券市场的机构投资者对债券的需求量很大,特别是各家商业银行和保险公司。在一级市场上,只要收益率合适,债券发行往往会获得市场的追捧,例如去年第十五期国债就有超过20倍的超额认购倍数;最近40亿久事债的发行吸引了1600亿资金参与申购。在二级市场上,许多资金都堆积在债券市场,导致债券市场成为“资金推动型”市场。要改变这种状况,必须拓宽保险资金及其它社会资金的投资渠道,疏通货币政策传导机制,全面进行投融资体制改革,否则债券市场总体上还将继续保持供小于求的局面,市场的收益率还会徘徊在低位。

  所以,我们认为,债券市场的收益率水平中短期内出现较大波动的可能性较小。万一市场利率风险增大,债券基金可以通过降低债券组合的长期、增持短期债券和浮动债券等方式来减少利率风险的负面影响,并充分利用各种交易手段和金融衍生产品来回避利率风险。
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