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QFII给债市带来三大悬念
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来源:[ 经济参考报 ]

  《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》12月1日将开始施行。根据该办法,合格境外机构投资者可以投资在证券交易所挂牌交易的国债、可转换债券和企业债券以及证监会批准的其他金融工具。由此,QFII将给国内债市带来三大悬念。

  --QFII对国内债券市场“短期影响有限”。这是因为外资还需一定时间对中国债券市场进一步了解,并需要办理繁杂的手续,包括选择托管方、委托合适的国内证券公司、向证监会申请许可证、向国家外汇局申请额度等,此外还需相关的法律法规和外汇配套政策的完善。这些都将决定从QFII制度推出到外资实际进入需要一定时间,因此该规则对近期债券市场格局不会产生太大影响。

  同时,由于外汇方面限制太多、交易风险大以及市场规模小的原因,也造成国外大机构投资者处于观望状态。

  一是外汇汇出限制较严。《办法》规定,合格投资者为封闭式基金管理机构的,汇入本金满三年后方可汇出;其他投资者汇入本金满一年后才可汇出本金。受这种持有期限制的影响,对原本极重视资金流动性的国外机构投资者来说,持有期限长会增加许多风险。而且受此影响,我国债券市场上的短期债券品种将不太会受到QFII的光顾,因为在短期内即使赚到了钱,也无法汇出国外,所以外资购买短期债券的动机一般不会以投资者的心态出现。

  二是交易风险大。由于国内利率还未市场化,因此和利率紧密相关的债券价格走势受到政策的影响必然非常大,这对注重“市场竞争”原则的国外机构投资者无异增加了很多顾虑。

  三是市场规模小。上交所所有上市国债规模加起来总数约为3100亿元左右,企业债券和可转债规模只有几百亿元,这对数千亿美元的国外投资基金来说,市场容量太小。因此,短期内QFII的实施对交易所债市影响很小,但长期来说无疑会增加债券市场资金供给,实质上的重大影响将会在三四年后我国资本市场逐步开放之后产生。

  --QFII会投资哪些债券品种。由于与国外证券市场接轨是大势所趋,因此相对于国外收益率高的品种会受到QFII青睐,其价格有扬升动力。相反,相对于国外收益率较低的券种,在与国外接轨的同时,其价格有下跌的动力。

  我国的长期国债券种将会在很长期限内难以吸引外国资金投资;而短期券种由于外汇管制的限制,也不会立即吸引国外资金来投资。外资进入债券市场的可能就是当QFII投资A股市场的同时,因做组合需要而买卖债券,或者干脆以投机的心态进行短期操作行为。当然,这种需要量比较小。

  --现行货币政策哪些需完善。国内债券市场在完全和国外接轨之前,除了需要各种规章制度的完善、资本项下人民币自由兑换等条件外,最关键的就是利率市场化。利率市场化包括很多方面,如存贷利率放开、取消存款准备金利息、企业债和可转债发行利率放开等。近日中国人民银行公布了《人民币同业借款管理暂行办法》(征求意见稿),其中提到同业借款的利率水平与计结息办法由借出入双方自行协商确定,这表明我国的利率市场化进程正在有条不紊地加快进行。

  至于下一个对债券市场有影响的利率市场化措施,估计是逐步降低央行存款准备金利率,直至完全取消,因为目前债券市场的首要问题是结构不合理。与美国政府债券相比,我国的短期债券收益率目前都在央行存款准备金率1.89%的水平以上,而美国6个月的券种收益率仅为1.2%左右;相反,美国的长期收益率水平却远高于国内。这种巨大反差,就是由于存款准备金率存在且居高不下所导致的结果。因此,从利率市场化进程的需要来看,估计在未来半年或一年内,存款准备金率下调是必然的。

2002年11月29日17:31

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