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大问题不大、小问题不小 配售方案众口难调
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[ 黄湘源 ] 来源:[ 京华时报 ]

  投资者关注新股恢复向二级市场投资者配售的问题,一是想从中了解管理层支持股票市场发展的明确态度,二是为了争取二级市场投资者尤其是资金量不大的散户的权利。现在看来,这两个大问题都不大。但余下的问题虽小,处理得不好的话,影响不小。

  自从恢复向二级市场投资者配售新股的消息传出来,各种各样的建议方案充斥报端。人们不由得为证监会担了几分心,不知能入其耳的将是何种主张。日前,沪深证券交易所与中国证券登记结算公司联合发布测试用“向二级市场投资者配售新股方案”,初步消除了投资者的疑虑。某些代表机构利益的方案提出的提高参与配售的持股市值起点、以10万元市值作为配发申购号码单元的主张没有被采纳,这使得广大散户投资者的权益得到了维护。同时,为了考虑公平,兼顾效率,关于限制基金参与配售的比例的主张也被否决,使涉及到多方利益的基金同样可以获得公平待遇。新股恢复配售方案体现的公平效率原则,其重要意义不仅在于有利于把新股恢复配售这件好事办好,更在于管理层立足点转变的开始。只有真正时时处处把维护投资者权益放在重中之重,中国股市才有希望。

  有资格参与配售的只是A股的流通市值,不包括市场近期传闻颇多的非流通股,这对市场的稳定发展无疑是有利的。但是,不包括B股、封闭式基金和开放式基金,则对除A股投资者以外的其他参与主体并不构成利好影响。B股和A股,基金和股票,是唇齿相依的关系,唇亡齿寒,一项措施,如果光是激励了A股股票的投资者积极参与,导致B股及基金投资者的消极退却,从策略上来说,恐怕不能算是成功的或者说正确的。尤其是基金,在股票市场风险较大的情况下,基金应是相对稳定的避风港。发展基金,有利于吸纳广大投资者分散的资金进入股市。将基金投资者拒之于新股配售的门外,何异于堵塞资金通道,还谈什么鼓励8万亿储蓄投入股市?至于B股,当初对国内投资者开放有始无终,将一大批响应号召入市的投资者高位套牢,如今又将他们遗弃不顾,如此始乱终弃,岂不令人寒心?

  新股配售的比例的多少,这个问题也没明确。如果按照100%的比例配售,有人担心影响到新股发行的进度,估计只会有近二成的一级市场资金被挤入二级市场。这种担心其实没有必要。问题的关键是对参与配售的资格是否设置障碍。如果采取简单的市场化方式,只搞一个标准,实行一种办法,减少行政干预,那么,该来的都会来的。而从减少新股发行的寻租空间,提高二级市场的投资价值的角度来看,保证二级市场一定的配售比例显然是必要的,一般认为,配售比例至少要达到50%才会见效,否则,可能有违实施这一政策的初衷,甚至有可能导致流产

  采用配售比例浮动制,从考虑到每个新股所处的行业、发行的股本规模、价格以及当时的市场情况,以及市场对各新股的需求不尽一致的情况来看,对于避免可能出现的新股认购不足的情况,帮助主承销商化解承销风险,当然是有积极意义的。但在发行人和承销商对配售比例和方式自由度太大的情况下,须防止暗箱操作。同时,浮动归浮动,50%作为市值配售的下限不能突破。兼顾效率,不能有损公平,不能让浮动制动摇和冲击配售的基本原则

  在一个人人关心的新政策新措施出台之前,七嘴八舌未尚不可。重要的是管理层的基本态度要明朗。在大局已定的情况下,几个小问题虽然无伤大雅,但在事关投资者权益的问题上没有小事。兼听则明,偏信则暗。管理层真想把好事办好,始终需要好自为之。
2002年4月21日09:46

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