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韩志国:QDII制度设计上存在明显缺陷
http://business.sohu.com/
[ 韩志国 ] 来源:[ 证券日报 ]
     QDII即“北水南调”则是指通过适当的金融机构让内地居民进入香港股市进行投资。随着管理层对相关问题的表态,CDR与QDII的推出都大有提速之势。

QDII主要是为了激活在香港上市的H股而采取的一种政策措施。从市场化与国际化的角度考虑,CDR与QDII的推出都有积极意义,它不但可以为内地的投资者开辟新的投资渠道和为市场增添新的交易品种,而且也有利于境内外市场间与上市公司间的相互交流和相互影响,从而有利于培育内地投资者的投资理念和提升内地市场的市场化与国际化水平。但是,如果把CDR与QDII放在我国整个经济运行和体制转轨的大背景下进行推敲,就会发现,CDR与QDII在制度设计上存在着明显的内在缺陷,在沪深股市存在着复杂的机制缺陷并且有着相当多的矛盾需要解决的情况下,匆忙推出CDR与QDII则弊多利少。

  在目前的情况下推出QDII,有一些重要问题必须认真考虑。

  第一个问题是,我们的外汇储蓄是不是太多了,以致于不得不去支持海外市场或到海外投资的程度了?与QDII机制相比,我们还有没有更好的分流外汇储蓄的途径,比如允许国外的大型企业在我国发行债券,或是允许我国的投资者在一定条件下直接投资于外国一些著名基金,或是允许居民与外国企业合资办企业并且能够享受外国企业的政策优惠,等等。如果我们一方面通过名目繁多的优惠政策去吸引外国的资金,另一方面又对我们自己境内的资金实行苛刻的政策,甚至放出境外去投资风险巨大的市场之中,那就可能会出现适得其反的后果。同时,还必须看到,对国内的B股市场来说,QDII无疑是一个重大利空,在A股与B股市场已经出现连动效应的情况下,如果B股市场大幅下挫,那就不可避免地会殃及A股市场,进而引发市场的整体波动。

  第二个问题是,QDII能否激活香港股市?根据香港联交所公布的数据,截止到2001年10月底,在香港联发所上市的公司总市值为4450亿美元,相当于36800亿元人民币,为我国沪深股市现有流通市值的2.77倍。面对这样一个庞大的市场,QDII要投入多大的资金才能激活这个市场呢?即使QDII的投资对象仅为H股,也会面临同样的问题。H股企业不但股本巨大,而且大都多重上市。目前在香港股市上市的60家H股中,仅在香港上市的为46家,同时在香港和内地上市的为22家,同时在香港和美国上市的为11家,同时在香港和英国上市的为3家,在美国、英国和香港市场股价具有明显的连动效应的情况下,QDII如何才能激活香港股市抑或其中的H股呢?

  第三个问题是,我们是否具有与国际金融资本较量的经验和能力?必须看到,香港股市是一个完全开放的市场,在这个市场上,国际资本翻云覆雨,如果对这个市场没有相当的了解和足够的经验,就很可能成为国际资本“博傻”的对象,从而造成不必要的利益损失。还应看到的是,香港股市就是香港股市,这个市场的投资理念和股价结构并不会因为QDII的实施而有所改变,也就是说,其市场的价格水平与市盈率状况既是与经济发展水平相适应的,也是市场投资者对其认同的结果,看不到这一点,过分地用行政性的思维去挑战市场规则与市场理念,就会在客观上导致“喝粥的去扶持吃鱼翅”的现象,结果必然是欲速则不达。

  总起来说,对于QDII,我们必须有一个现实的态度和正确的判断。在这方面,一个基本的出发点应当是,首先致力于我们自己市场的制度建设与矛盾化解,并在此基础上逐步推进我国股市的市场化与国际化进程。同时,对带有浓厚国有企业特点的H股与红筹股,最重要的也应该是推进它们向市场化的方向转变,而不能在市场融资上给它们开过大的口子,否则,国有企业的“资金饥渴症”就会在这些上市公司中无限延续,而不能产生置之死地而后生的效果。对此,我们也应该有一个明确的认识。

2002年3月20日10:16

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