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股指期货为谁而开?
  时间:2001年12月31日07:25      作者:徐胜治 我来说两句我来说两句(0)
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  日前有关领导发表讲话,称统一指数工作和股指期货的推出将在近期内正式提上日程,同时还表示:鉴于股指期货的投资风险巨大,在它推出之后尤其是在初期,不适合普通投资者参与,普通投资者如果想参与股指期货,最好通过购买投资基金的方式。

  推出期指主要有以下几个原因:首先,是中国证券市场没有做空机制,对大势看淡时抛售空仓是惟一的避险手段,客观上造成了涨时助涨跌时助跌,加大了股指震荡的幅度,同时也加大了市场投资风险。其次,中国证券市场流行个股炒作行情,信息披露制度也很不完善,监管体制有待健全。在这种情况下个股非系统性风险往往很突出,作为普通投资者来说,又难以建立起有效的市场组合来回避这种风险,这就需要出现一种新的能够反映整个市场趋势的投资手段。

  证券市场当中任何一种投资手段,都会有风险的存在,与股票现货市场不同,期指操作有其特有的风险结构。因为期货交易采用保证金制度,保证金往往是实际合约金额的10%左右。因此在股指涨跌过程中投资者的风险是放大的,实际投资的日涨跌幅可能会远远高于股票市场。

  另外,股指期货作为金融衍生品种,通常不会在投资组合中单独存在。这对投资者来说,就需要有一个方案设计的问题。如果没有足够的专业素质,可能出现配合失当,不仅不能够回避风险,反而有可能进一步放大风险。也许就是因为这些原因,有关人士才认为普通投资者不宜参与。

  保护投资者的利益,首先要搞清楚投资者的利益究竟是什么?保护投资者的利益不是保护投资者不赔钱,而是要保护投资者在市场中赚要赚的清楚、赔要赔的明白。它对政策面的要求,就是要有一个公平合理的市场制度与游戏规则,政策不能带有倾向性;它对上市公司的要求,就是要确实履行经营管理者的职责,建立起合理的公司治理结构和信息披露制度;它对市场参与者的要求,似乎只有一条??在既定规则下平等自愿,管理者没有超常权限,投资者没有等级之分。

  也许有很多投资者目前的投资水平确实缺乏足够的专业素养,但证券市场有一条风险自负的原则。为投资者正常风险负责的应该是投资者自己,管理者的责任,应该是保护投资者不受非正常风险的冲击。

  如果对这个问题再深入一点探讨,还会发现其他的疑问。一个完全由机构投资者参与的期指市场,是否就能有效地降低风险程度呢?似乎从理论上找不到任何依据能证明这一点。大家都知道证券市场的风险不可能消失,只可能转移,参与者的共同行为形成了市场的走势。

  机构投资者的动机与普通投资者并没有本质的区别。期指交易中套期保值和反向对冲等操作都必须要有相应的对手,一个正确判断必然建立在另一个错误判断的基础上。这个市场跟股票市场还有一点不同,如果没有投机行为的存在,市场就无法运转下去,至于是谁在其中参与,改变不了市场本身的风险结构。

  让激进者冒险、让保守者回避,达到风险均衡,本来就是期货市场的设计原理。所以这里不存在机构投资者就会更加稳健少犯错误的假设。现在的机构投资者,用的大部分也是中小投资者的钱,如果将风险在互相之间转移,那么最终承受风险的还是普通投资者,如果将风险向现货市场转移,受到冲击的仍然是股票市场中的中小投资者。

  封闭市场的做法还有几点不足之处。首先,目前的机构投资者,无论从数量还是规模上说还很弱小,恐怕无法保证期指市场的正常运转,尤其是证券市场有这么一个规律??它的参与者数量越庞大风险结构越均衡,如果仅仅只有少数人参与一个投机气氛很强的市场,市场往往会被扭曲,我们有过这样的教训。其次,目前投资基金的管理水平是否就一定比普通投资者高明,我也不敢肯定。说实在的,这两年来很多基金管理人的投资理念和市场业绩甚至职业道德,实在让人不敢恭维,再赋予他们期指炒作的特权,好像没有太多让人乐观的理由。

  当然还有最重要的一点,普通投资者和机构投资者一样,对做空机制有着迫切的需求,股指期货不应该与他们无缘。其实问题可以从另外一个角度去解决:如果认为投资者素质不高,那么我们可以加大对投资者的培训力度以及风险教育。如果认为普通投资者风险承受能力不强,我们可以从市场风险监控体系上做文章,国外期货市场已经有一套成熟的经验,我们完全可以借鉴。

  问题的关键,在于我们站在什么角度去思考问题,如果能够理顺这么一条思路的主线:股指是市场所有参与者的共同行为形成的,股指期货是依托于股指存在的,那么它的对象也应该是市场的所有参与者。



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