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徐胜治:下半年“钱”途未卜
2003年6月30日14:02   [ 徐胜治 ] 来源:[ 和讯网 ] 机构:[ 大摩投资 ]
  如果其它方面条件不变,市场的中期走势实际上反应的是资金面强弱的变化,从历史的经验看,两市股指多次重大的拐点往往是由资金面的转折而导致的。资金面并不仅仅是入场资金多少的概念,也包括主流资金投资方向的取舍对市场造成的影响。

  可以说从2001年下半年以来市场的整体资金面相对趋紧,这多少与管理层加大了对金融风险的控制力度有关,但另一方面,以开放式基金为代表的机构投资者在市场当中所占的比重越来越大,这一局部的资金面是逐渐放大的,时间到了2003年年中,情况也仍是如此。

  下半年增量资金的几个主要来源

  社保资金入市在近期已提上日程,有人预计首批可入市金额在140亿元左右,这是按社保资金总量的10%来计算的。我认为这种预测是合理的,因为第一步不可能迈得太大。QFII启动也是下半年市场增量资金的来源之一,有人预计首批启动金额在15亿美元左右,这只是一个大概的约数,但是在目前情况下,合格的境外投资者入市还属于试探阶段,其幅度与社保资金入市大概相当。

  还有一个增量资金的来源就是讨论已久的保险资金,据说2002年底各保险机构的存量资金达到了6000亿,如果按照5%的比例(这个比例得到大多数人认可)进行尝试的话,可动用金额在300亿左右。上述三类资金来源,不论是境内的还是境外的,都可以视作是政策性的,也是机构类的,总额在600亿左右,再高估一点,也就是1000亿元。这是下半年可能的资金面增量的第一部分——政策性、机构类的资金增量。

  600—1000亿的资金增量,相对于整个市场来说,确实不多,这一部分资金只是导向性的,而且不可能在高位建仓。如果要发动牛市行情的话,市场的资金增量恐怕还是主要依赖于社会游资,社会游资包括城乡居民的储蓄存款、从其它投资领域分离出来的闲散资金,这一部分资金是个变数,它需要根据市场实际情况来确定,虽然它的存量很大,但不一定会流入股市。如果这一部分资金没有明显地流入股市,仅仅依靠上述的第一部分资金增量是不够的。

  资金流出的变数

  资金流出的变数首先来自于扩容,虽然申购新股的资金仍然留在股市当中,但实际上是被“固化”了,2003年一至五月,市场总计筹资金额283亿,这个数字显然不大,对同期市场构成的压力尚不明显。但是进入六月之后,新股发行速度突然加快,月平均筹资金额很可能会超过一至五月的水平。

  我认为新股发行的速度不大可能会再度减慢下去,因为目前已通过辅导期正在排除等候上市的准上市公司数量非常多,而且准上市公司的增长速度明显超过了目前市场中的新股上市速度,需要通过新股发行速度的加快找一个平衡。目前由于主承销商的跑道制限制,跑道的使用已趋于饱和,所以如果跑道制不变,新股发行速度不可能增长太快。

  所以,关于新股发行的跑道制是否会有所变革,将是决定新股发行速度是否加快的一个信号,如果跑道制不变,则新股发行速度加快虽然对市场构成压力,但还不至于冲击太大,如果这一制度有所放宽,则扩容对市场的冲击对比较明显。做最坏的打算,那么新股扩容引起的资金流出和上文资金面增量的第一部分是相对应的,市场尚可以支持,但很难走强。

  市场资金面流出的第二个部分是存量资金的丧失,这和投资者对市场的信心有关,如果股市持续低迷,而又没有其它手段去稳定的话,普通投资者的股市投资也最终难免被其它投资手段分流。这是一个变量,也有可能是一个局部现象,也就是说对某些板块投资者可能认同,但是对某些板块投资者丧失了信心。

  资金面的几个变数

  如果单纯考虑到第一类的资金增量和市场后市可能的扩容压力,我认为是个此消彼长的关系,也就是说政策性、机构类的资金增量可以承接市场扩容的压力,但是还不足以扭转整个行情走好。所以,资金面最大的变数还是社会投资对股市的态度。

  第一个变数是通货膨胀,要知道虽然目前社会居民存款余额已超过10万亿元,但是在目前的社会环境下并不显得很充沛。首先是分布的不均匀,两极分化情况比较严重,其次是其它必须的预备性存款对投资的分流比较大,比如说一个三口之家存款五万元,考虑到教育、医疗、住房的因素,也不会有太大的投资或消费的分流。显然目前通过降息的方法很难将这一类资金挤出来,而且降息的空间也有限。通货膨胀实际上是一种变相的降息,此时产权投资也成了一种变相的保值,如果通货膨胀指数有所上升,对股市的宏观资金面是有利的。

  第二个变数是地产,目前沉淀了社会最大的流动资金的行业是地产业,地价偏高也明显地限制了社会整体的投资与消费能力。虽然地产价格已经到了高位,但是由于政策性的引导,土地价格却很难降下来,所以说地价与股指在某种程度上也是一种此消彼长的关系,地价的下降是否能够释放出较多的沉淀资金,这决定了股市另一种资金面。自从金融行业清查违规资金入市之后,实际上大量的资金流动到地产,也促成了我国第二次房地产高潮,这个高潮何时消退决定了股市资金面何时恢复。

  第三个变数是新股发行方式。刚才讲了跑道制对市场的影响,其实还有另外一个变数,就是新股的市值配售方式是否会有所改变。如果前期的申购制会在局部恢复,那么一级市场的资金会较多地流入,至少对社保资金、保险资金、境外投资者这一类机构资金会有较大的吸引力,从而缓解一级市场的压力。

  市场结构的变化

  近期对于下半年行情的争论比较多,有“新牛市论”、“箱体论”等等,如果不考虑资金面的总体变化,有一个因素还是有影响的,那就是不论市场走势如何,市场的结构会有变化,这种变化来自于机构投资者的建仓方式。

  这两年市场的总体资金面趋紧,而机构的资金却是增长的,这就决定了市场在局部的资金面还是放大的。其实我们谈社保资金、开放式基金、保险资金、境外投资者这类机构时,不能光看资金面的因素,还要看这类资金入市之后会选择市场哪一类股票。

  这一类资金在入市之前对投资方向往往都有很多既定的限制,这也促成了市场的两极分化。在今年上半年行情中,这种分化现象已经十分明显,只要这种资金面的态势不变,这种分化现象在下半年还会持续下去。

  与其说这是投资理念的变化,还不如说这是投资概念的变化,因为,在未入市投资之前就先有一个“概念”限制了这一类增量资金的投资范围。局部的资金面放大只流入市场的局部板块,市场的分化不可避免。有一定规模、有良好的诚信记录、有稳定的财务记录、稳定的投资回报、较低的市盈率、支柱性的产业这几个条件都要具备,才可能成为下半年机构增量资金建仓的对象。如果个股的情况与上述几个条件恰恰相反,那么就算市场资金增量较大,那么这类个股也不可能走好,它和市场所引导的主流投资理念是相悖的。

  所以说,资金面的变化可能并不会引出一个刻意的牛市或者熊市,而是形成了市场中的分化现象,有所选择也有所放弃。理性的市场情况也应该如此,不必一损俱损,一荣俱荣。

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