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外资进入证券市场五步曲
http://business.sohu.com/
[ 朱少平 ]
  外商投资者进入我国证券市场包括以下几种形式:资金直接进入二级市场、合资组建证券公司、基金管理公司、收购国内上市公司、外商投资企业的股票在我发行上市、外商投资企业发行债券。

  外商投资企业总体来讲是中国企业,是依据中国法律,在中国注册的中国法人机构从法律上说没有禁止进入我国证券市场特殊的规定,只是在操作上有些不同的做法。

  监管层对外资进入我国证券市场的政策有五步曲。设立了B股股市场;禁止外商收购境内上市股份公司;发布《外商投资企业发行上市招股说明书准则》;关于外商投资的证券公司、基金公司的设立;外资直接进入A股及A、B股合并。

  最近证监会发布了一个关于外商投资企业发行上市招股说明书准则,与此相呼应,还发布了两个文件,一是外商投资参股证券公司设立准则,另一个是外商投资参股基金公司设立准则。这些文件的出台标志着外商进入我国资本市场迈入新的阶段,整个业界也在关注着这个问题。今天我主要谈四点。

  第一点,外商投资者进入的几种形式。大家过去都有所接触,目前及今后一段时间,有以下几种形式。(1)资金直接进入二级市场,即A股和B股市场,参与投资甚至投机。(2)合资组建证券公司。(3)基金管理公司。证监会专门对这两项作了规定。(4)收购国内上市公司,包括收购股权。对此项,在1997、1998年前没有什么限制,在三菱收购北旅后,证监会发布限制外商投资企业收购国内上市公司的文件,但我国要加入WTO,从长远看,这一项肯定要放开。(5)外商投资企业的股票在我国发行上市。(6)外商投资企业发行债券。上述两项严格地说,公司法有规定,但能不能在操作上实现不好说,总的是一种放开的趋势。

  第二点,如何看待外资进入我国证券市场。外商投资企业总体来讲是中国企业,是依据中国法律,在中国注册的中国法人机构,不同的是投资者是外国人或者说有外国人。因此,从法律上说没有禁止特殊的规定,只是在操作上有些不同的做法。东欧国家在引进外资,他们是整个私有化,原来的国有企业整个卖掉,在发行上市方面,几乎没有任何限制。对于这个问题,谈到我国目前具体实施的政策,我认为应从两个方面看。一方面,外商投资者进入我国证券市场的目的是获取国内公司的收益,获取交易差价,通过收购上市公司获得市场份额,获得进入中国市场的通行证。另外也能吸收资金,对外国中小投资企业来说,也是解决资金问题的方式。另一方面,我国加入WTO谈了16年,对外资开放充分反应了中国在享有权利的同时是履行义务的。外资的进入,也可以壮大我国机构投资者,随着外资参与证券市场,对完善投资者结构、稳定证券市场都是很有好处的。我国证券市场的投资主体有70-80%是散户,市场行情好都蜂拥而来,市场低靡就纷纷撤出,这样的投资者是不利于证券市场健康稳定地发展的。因此,外资进入我国的证券市场,对外国人来说,它有用,对中国来说,如果法律规范得好,监管得好,就会出现双赢的局面。

  第三点,监管层对外资进入我国证券市场的政策有五步曲。

  第一步曲在20世纪90年代初期,我国设立了B股市场,为吸引外国投资,参与我国经济建设,设立了B股市场,即境内上市外资股,允许外商、外国机构、包括个人、华侨参与投资。对我国证券的发展起了非常重要的作用。当然,前段时间由于政策的问题,使整个B股市场交易不是太活跃,大概一些外国投资者困得时间比较长,以致在去年二月份开放了国内投资参与B股投资后,引发了较大矛盾,持续到六月份,现在市场又开始逐渐回归。当然对这种政策怎么看,不同的人有不同的看法,但整体来说,这是我国开放外资进入我国资本市场的第一步曲。

  第二步曲从1997年开始,禁止外商收购境内上市股份公司的政策有5年的历史,我国要加入WTO,国家在研究这个问题,可以预计在不久的将来会放开,即允许外商收购我国上市公司。

  第三步曲证监会发布了《外商投资企业发行上市招股说明书准则》,从过去没有明文允许,但从操作上加以限制,到现在有允许的文件出台。这个文件主要涉及四个方面:1.强调交易风险的防范和披露。2.要求持股5%以上的境外股东披露相关信息。3.关联交易的披露。4.外商高管人员持股情况披露。

  第四步曲关于外商投资的证券公司、基金公司的设立。目前我国有一百多家证券公司,规模都很小,外国投资商非常看好这部分业务,外资的进入对证券公司和基金的发展有非常重要的作用。前四步曲,第一步已经实施,二三四步最近有可能陆续实行。

  第五步曲外资直接进入A股及A、B股合并问题,以前有段时间,A股下跌B股上涨,两者差距很接近了,于是有人主张,趁现在差距不大,实行A、B股合并,但是行情没有给予充分的时间,加上认识上不一致,同是监管程度跟不上,因此决定AB股暂不合并,甚至有人说10年内不合并,至于这个政策的实施时间,不太好说,但从加入WTO及各种迹象来说,速度应该会加快。AB股合并可以晚一些,但外资进入A股市场会比原来的时间提前。实际上,这个问题的核心是外汇管制问题。目前,经常项目已经放开,以至于黑市交易价格和国家交易价格基本持平,甚至还低。但基本项目还没放开,虽对实业投资是鼓励的,但产业政策在不同时期是不同的。因此,第五步曲的进程还有较长的研究时间。

  第四点,关于外资进入我国证券市场的立法问题。我认为涉及的法律关系有以下几个问题:

  1.三资企业法。外商投资企业设立的依据是这三部法律。但这三部法律针对的是过去的计划经济,是在公司法制定之前颁布实施的,已经不大适应当前市场经济的需要。作为法律之间的衔接,公司法有些相关规定,外商投资企业要进入证券市场,必须符合公司法的规定,就涉及到两种法律的协调。前段时间对三资企业法作了修改,主要内容是关于:外汇平衡、生产计划备案和购买原材料、设备的条款,没有修改关于发行上市的内容。这意味着外商投资企业要发行上市需先进行股份制改造。所以可以考虑修改制定合并为公司法,对外商投资企业的特殊性单独拿出来制定外商投资法。

  2.公司法。公司法实施有近八年的历史,同样公司法带有计划经济时代的色彩,比如说,国有独资公司发行上市不受限制。还有关于股东持股限制、设立条件限制等。这些限制可能使外商投资者觉得不适应。国家虽在考虑修改公司法,但看法理解有很多不一致的地方,面临人大换界,近期内没有可能出台修改后的公司法。

  3.证券法。证券法实施了2年,由于证券法出台于亚洲金融危机前,若干规定较紧,随着证券市场的发展,暴露出不少问题。(1)股市交易问题,第35条规定了限额交易,还有,证券公司、基金公司、保险等分业经营。外商是合营模式,可以用其他业务弥补亏损,有很强的抗风险能力。再有,国有控股企业不能操纵投票,但没有明确规定什么是操纵股票,也没有相关措施及制度加以保障实施。虽然如此,近期内也不会修改证券法。

  4.外汇法。1996年颁布了外汇管理条例,1997年作了修改。修改过程中,有人说要开放基本项目,但遇到亚洲金融危机,当时我国外汇储备不是很充足。因此没有放开。但我国要加入WTO,放开只是时间问题。允许外商发行上市,涉及外汇方面的很多问题,如利润可以汇出,股份分红能不能汇出呢?监管层也在考虑此类的问题。

  5.债券法,外商投资企业发展速度很快,有能力发行债券,有人提出要制定债券法,目前来说,对企业发行债券持谨慎态度,国内企业除了特大企业外很少能发行债券,对外商投资企业发行债券则面临更多的问题。

  6 .投资基金法,外商投资者可以参股基金公司。基金公司处于大规模发展阶段,监管层正在考虑制定投资基金法。从募集资金的角度来说,基金公司和其它公司是一样的,但从操作的层面上说两者差别很大。因此,制定投资基金法将对规范基金公司的发展起重要作用。

  (本文是全国人大财经委经济法室主任朱少平于6月14日在本报主办的《外商投资企业上市及本土化战略高层论坛》上所做发言,由蔡国平根据录音整理。)

  朱少平,1954年生,1977年武汉大学经济系毕业。曾在国家计委办公厅、体改法规司、政策研究室、国家体改委政策法规司等单位工作,现任全国人大财经委经济法室主任。曾参与过《经济合同法》&旧、《全民所有制工业企业法》、《招标投标法》、《合伙企业法》、《个人独资企业法》等多部法律和有关文件的起草,参与过《公司法》、《证券法》、《信托法》、《商标法》、《反不正当竞争法》、《建筑法》、《海关法》等法律的研究讨论。目前参与起草的法律主要有《投资基金法》、《中小企业促进法》、《政府采购法》、《破产法》等。

2002年6月17日10:04

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