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大宗交易:谨防庄家“障眼法”
2002年3月29日17:28   [ 耿馨雅 ] 来源:[ 财经时报 ]
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  大宗交易制度的应用的确可以使成交变得更为便捷,但效果不一定会像国外股市那么明显。例如,一般投资者无法从盘面实时获取信息,最终可能在或长或短的时间里被不反映内幕交易的虚假行情所蒙蔽


  深交所推出的大宗交易制度突然成为市场“热中之热”,不是在有关“实施细则”2月25日公布实施的那一天,而是3月20日第一笔大宗交易罗牛山000735,SZ成交以后。罗牛山当日的涨停,给投资者真正带来了强烈震撼。


  几乎就在同一天,敏感的市场人士已经在深市所有的股票中,挑出了“大宗交易受惠板块”,作为投资建议向投资者推荐。一时间,“探寻隐藏在大宗交易背后的故事”成了市场最热门的话题。然而,大宗交易究竟会给市场带来什么样的实质影响,才是一个理性投资者更应该关注的信息。


  缘何推出大宗交易制度所谓“大宗交易”,顾名思义,也可知道是指单笔交易规模远大于市场平均单笔交易规模的交易现象。


  随着证券市场迅速发展,机构投资者的比重与实力大大上升,对大宗交易的需求亦不断增强。由此产生的交易数量和金额较大,引发了大宗交易问题。围绕这一问题,世界上一些证券交易市场在交易方式和信息披露等方面,都制订了不同于一般正常规模交易的制度。这些针对大宗交易的特别规定,亦称为“大宗交易制度”。


  市场专家指出,在针对正常规模交易的交易制度下,大宗交易由于单笔交易数额过大,很可能引发市场流动性降低、市场价格稳定性变差、大宗交易成本提高等一系列问题,从而降低交易市场对机构投资者的吸引力。


  大宗交易制度在海外已经存在了多年。为避免大宗交易对市场的剧烈影响,降低交易成本,多数海外创业板市场建立了大宗交易制度,具体如场外协商交易、委托数量的特殊显示方式、延迟披露制度以及通过专门的交易系统等方法。


  中国在这方面反应也不算迟缓。如深圳在1993年8月6日公布了《深圳证券交易所B股对敲交易暂行规则》,上海证券交易所现行交易规则中,也有对B股对敲交易的相关规定。所谓“对敲交易”是指交易双方将某一股票在同一价位的买入、卖出委托配对,输入证券交易所的交易系统进行配对成交。2001年9月推出的《深沪证券交易所交易规则》中,又专门对大宗交易的交易申报和成交确认方法进行了规定,并正式提出了“大宗交易”和“大宗交易方式”的概念。


  据深交所博士后研究站的王霞博士介绍,近年来,世界各证券交易市场之间机构投资者的竞争力不断增强,海外各交易市场都非常重视机构投资者的需求。在维护市场公平有效、不损害其他投资者利益的前提下,交易所越来越重视为他们提供更便利的交易方式和更优质的服务,这已经成为海外大宗交易制度设计的基本原则。


  王博士认为,随着中国机构投资者的发展壮大,尤其是证券投资基金的进一步发展,他们对大额证券买卖的需求也不断增加。因此,提供相关的交易方式和优质服务,在中国正变得越来越迫切。


  大宗交易对机构有利根据深交所此次制定的大宗交易制度规定,大宗交易适用于在深交所上市的A股、基金、债券债券回购除外的交易。


  买卖双方就大宗交易的价格和数量达成一致后,通过同一证券商席位,以大宗交易申报的形式,在深交所交易日14时55分前输入交易系统,经确认后成交;A股、基金每笔大宗交易申报数量不得低于50万股/份,债券每笔申报数量不得低于5000手。


  深圳证券交易所于今年2月25日推出大宗交易制度,第一笔交易产生在3月19日。1980万股罗牛山股票以每股6.15元成交,成交金额12177万元。公告信息显示:这笔交易的卖方为中国银河证券有限责任公司,买方为名不见经传的上海金证信息投资咨询有限公司。根据工商记录,上海金证信息投资咨询有限公司注册资本仅500万元。


  3月21日,罗牛山股价在交易公布的20日涨停的基础上,又上涨了0.18元,以6.99元收盘,较大宗交易的成交价上涨0.84元。据估算,若该股票的买家在公布大宗交易消息后一直持有,以1980万股计,两三天时间,账面浮动盈利已达1663.2万元。


  有业内人士认为,在中国,大宗交易制度的应用在某些方面的确可以使成交变得更为便捷,但实施效果不一定会像国外股市那么明显。主要原因是,大宗交易制度产生的市场,应该是如伦敦、纽约等比较大型的证券交易所,而且是以机构投资者为主的市场。在这样的市场上,如果不通过场外协议价格达成交易,进场交易就会提高成本。


  比如,某机构要卖出1000万股股票,并与买方商量好第二天几点钟进场挂单。1000万股在比较大的市场对于机构投资者并不是大数额,有可能第二天进场交易后已被其他机构投资者买到,自己反而没有买到;或者不能按事先谈好的价格成交,提高了交易成本。在这种情况下,大宗交易的意义便浮出水面。


  目前中国股市的市值还比较小,1000万股通常已占上市公司流通股相当大的一部分。而且,市场格局也基本是机构投资者对散户投资者,没有散户有能力接下这样的大单。因此,如果有卖方与买方谈好某一时间并按商定的价格挂单,成交几乎是必然的,是否实行大宗交易制度,对机构投资者的交易几乎没有什么影响。


  中小投资者易被误导根据深交所“大宗交易制度”的规定,大宗交易的成交量和成交金额,纳入每只证券当日总成交量和总成交金额的统计,但不纳入实时行情和指数的计算。宏源证券分析师认为,如此技术分析方法有可能导致部分失效。


  他们分析:如果实时行情和指数不反映大宗交易,也就意味着指标真实性的丧失——尽管交易证券的名称、成交量、成交价、证券商席位名称、买卖双方的姓名或名称等将以公开信息披露的形式向市场公告,但一般投资者无法从盘面实时获取信息,信息获取明显滞后。因此,投资者操作依据应以收盘后的数据为准,并综合分析公布的其他信息。最终,投资者有可能在或长或短的时间里被不反映内幕交易的虚假行情所蒙蔽。


  另有分析师认为,大宗交易制度可能会被某些庄家用作欺骗散户的“障眼法”。


  例如3月20日第一笔成交的罗牛山。银河证券此前持有大量的罗牛山,是因为在担任罗牛山配股主承销商时,包销了所配股票的六成左右。通过以前的减持和这次大宗交易一次卖出1980万股,银河证券已基本不再持有罗牛山。但普通投资者很容易产生错觉,即罗牛山有新的庄家进入,换庄完成,有可能开始一轮新的拉升;第二天罗牛山股价的表现,也让投资者坚定了信心,于是纷纷买入。


  根据当时公布的信息,投资者根本无从知道罗牛山新的买主到底是谁、有没有实力“坐庄”。在这种情况下,普通投资者盲目跟进,可能恰恰给了“庄家”等待已久的出货机会。


  实际上,据市场和媒体等方面对罗牛山交易的跟踪调查,至今还没有找到买方上海金证咨询公司的办公地和负责人,只知道该公司的最大出资方是上海一家小吃店,其所处位置恰恰是紧邻银河证券的一家营业部。而作为此次交易的标的,罗牛山也是一家备受质疑的公司。其造假上市的老底被揭穿后,中国证监会曾发布公告对其进行处罚,罗牛山为此停牌两天。


  种种迹象表明,上海金证购买罗牛山股票,幕后还有尚不得而知的秘密。但至少有一点已经很明显:获取信息渠道最不通畅的中小投资者,最终在市场上仍被蒙在鼓里。


  台湾证券市场在三年前也推出了大宗交易制度。刚推出时,市场反应极为强烈,但很快就成了机构投资者设置骗局的手段。从市场规模等方面看,台湾的资本市场与中国大陆状况相似,而当时所制定的相关规定也与深交所的规定类似,前者的一些经验教训值得今天借鉴。


  广东科德的分析师还认为,如果缺乏统一监管,大宗交易也可能仅仅演变成一种投机工具。各种市场手段,比如公布信息榜、涨跌停板等,设立的初衷都是为了抑制投机,现时却经常被利用达到投机的目的。对于大宗交易,既要看到其有利的一面,也不能放松进行监管。
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