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联通上市悬念
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[ 王齐 王栋 ]
  上市定位分歧很大

  对于联通的上市定价,市场的分歧比较大。根据联通的发行人中金公司估计,联通A股挂牌后的股价将保持在3.6-4.1元之间;按照天力投资的新股定价模型,联通上市将定位在4.5元左右。而专注于研究新股定价的市场分析人士马逸伦则认为:联通的价值中枢只能在3元左右,不管开盘定价有多高,从长期来看都会回到2.8-3元的区间。对联通上市定价,有一种计算方式是:由于中国联通将间接持有香港联通57.2%的股权,而目前香港联通股价一直在5—6港元区间内波动,按照比价原理,中国联通的价值应该为2.86—3.43港元,以1.06汇率折合为人民币后,中国联通的价值应该是3.03-3.63元人民币。同样,近日联通在美国的ADR价格为6.45美元左右,由于每一ADR相当于10股香港联通股份,如果将中国联通和香港联通在美国的ADR进行比价的话,其价格区间应该为3.05元人民币左右。

  上市表现与大盘攸关

  许多市场人士认为,将于下周一更改的新股上市当日计入指数的规定,就是针对联通而来。以联通的权重计算,假设上市当天以100%的涨幅开盘,则将使大盘有20多个点的跳空缺口。如果联通高调上市,将成为大盘的助推力。然而高调上市带来的隐患也是巨大的,因为以联通的巨大权重,一旦日后股价走软,将给市场带来持续的调整压力。相反,如果联通较为低调地上市,虽然对于当天的股指贡献不大,但有利于行情的持续发展。

  “脐带”带来不确定性

  由于联通的特殊股权安排,使得内地市场与海外市场多了一根血脉相连的“脐带”,因这“脐带”的存在,联通A就必须面临一些新的课题:第一,联通A股价格变动必将受到联通红筹走势的影响,而处于国际市场中的联通红筹走势,其影响因素就复杂得多。因此联通A的流通股东的权益,也就是流通股价格的稳定性将受到很大的挑战;第二,联通A的所有现金收入都来自于联通红筹,而联通红筹何时、以何种方案现金分红,则由联通红筹股东大会批准。联通A在收入兑现上会存在很多不确定性。第三,联通红筹、联通A股之间还隔着一个控股纽带,信息的传递是否顺畅,联通红筹和联通A的信息披露是否同步?成功避免新的信息不对称现象出现,也是保障A股股东权益的重要环节。

  “联通模式”会否盛行?

  联通此次发行显示出两种模式:其一是打破了自从5月29日以来实行的新股100%向二级市场配售的惯例,原因在于,联通若全额配售,则必然一次性上市,庞大的流通市值同时上市会给目前成交低迷的市场带来巨大冲击;其二是由于境外上市公司要在境内上市,目前法律还不允许,所以联通选择了在境内穿外衣,注册新的控股公司的方式上市。这种方式似乎是曲径通幽的CDR,从而达到了中国移动没有达到的回国筹资的目标。那么,这种模式会有效仿者吗?应该说,“联通模式”很难被复制,一方面管理层对超级航母入水还是格外慎重的,审批的口子捂得很紧;另一方面,在香港红筹股公司中,上实、中移动等最有可能利用这种模式回国融资,但是这些公司短期内对资金的需求没有联通这么迫切。所以其它红筹公司回国融资可能更多地会选择其它形式,例如等待CDR条件成熟以后。


来源:[财经时报·新证券]
2002年9月23日08:27

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