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三只债券基金如何选?
2003年3月3日09:28   [ 王春 ] 来源:[ 证券时报 ] 机构:[ 兴业证券 ]
  随着国内债券市场规模的日益壮大,债券型基金也开始频频亮相。继南方宝元债券基金、华夏债券基金之后,第三只债券基金———中融融华债券型证券投资基金近期也进入了发募阶段。那么,在债券型基金数量不断增多的情况下,如何根据各自不同的财务状况和风险承受力来选择合适的债券基金,则成为投资者关注的焦点。

  投资对象略有不同

  从现有的三只债券型基金的投资对象来看,除华夏债券基金是一只纯债券基金,百分百地投资于债券市场外,其余两只基金则都有一定的允许资金比例可以投资于股票市场。其中,宝元基金设定的股票投资最大比例不超过30%;而融华债券基金的股票投资最大比例不超过40%。仅从投资对象的比例限制上看,应该是华夏债券基金的风险最低;其后依次是宝元基金和融华基金。但由于不能投资于股票市场,纯债券型的华夏债券基金也将难以分享股票市场可能出现的高收益;而宝元基金和融华基金则可以在准确判断的前提下,通过适度投资于股票市场而提高债券基金的整体收益水平。因此,对于本金安全要求极高的保守型投资者而言,选择纯债券基金符合其风险预期;而对于希望借助承受部分股市波动风险而提高债券基金收益的稳健型投资者而言,选择含少量股票投资比例的债券型基金则是恰当的选择。

  投资风格差距不大

  从招募说明书上看,现有的三只债券型基金的投资风格各不相同,但后两者的实质性差距并不大。其中,纯债券基金———华夏债券基金的投资风格强调“以价值分析为基础,从市场失衡中把握投资机会,实现组合增值”。可见,华夏债券基金主要是希望借助当前债券市场发展的不平衡性进行价值套利,通过采取积极投资策略发现并利用市场失衡实现组合增值。而南方宝元债券基金则强调“将宏观经济运行中的价格指数与中央银行的货币供给与利率政策研判作为投资决策的基本依据”、“在良好控制利率风险与市场风险的基础之上为投资者获取稳定的收益”。对于融华债券基金而言,也强调“根据未来利率变化趋势和证券市场环境变化趋势,主动调整债券资产配置及其投资比例”。透过宝元债券基金和融华债券基金在投资风格具体表述上的细微差别,我们发现两者的投资风格都是强调通过利率预期进行资产配置和债券投资。因此,除华夏债券基金在投资风格的表述上强调套利外,宝元和融华债券基金的投资风格表述实质内容基本一致。

  业绩基准谁将胜出?

  从三只债券基金业已公布的业绩比较基准来看,华夏债券基金是以“53%中信银行间债券指数+46%中信交易所国债指数+1%中信交易所企业债指数”作为业绩基准;而宝元债券基金则以“债券指数 x 65%+中信综合指数(相关,行情) x 35%”作为业绩基准;融华债券基金则以“80%×债券指数+20%×中信(股票)指数”作为业绩基准。从业绩比较基准上看,宝元债券基金似乎已经超过融华债券基金而更显积极。而相对于其股票最大投资比例而言,融华债券基金的业绩比较基准则略显保守。

  债券组合基本一致

  从华夏债券基金和南方宝元债券基金已经公布的去年第四季度债券投资组合来看,可以发现两家债券基金在重仓债券品种的选择上出现了显著的雷同倾向,这主要体现在投资对象的期限结构和品种选择两个方面。首先,从期限结构来看,中短期限债券成为两只债券基金的重仓对象。根据两家债券基金公布的五大重仓券种来看,全部是期限在7年以下的中短期券种:如华夏债券基金的第一持仓品种是期限6.68年的99国债⑻(相关,行情),持仓比例为9.58%;而南方宝元债券基金的第一重仓品种是期限4.76年的02国债⒁(相关,行情),持仓比例高达11.31%。而且南方宝元债券基金持有期限15年以上的债券品种仅仅占净值的1.34%。综合计算,两大基金重仓品种的简单平均期限为5.88年,中短期债券的投资偏好异常明显。其次,从品种选择上看,两家债券基金在重仓品种选择上也十分雷同,除一只券种不同外,两家债券基金其余四只重仓品种完全一致。事实上,债券投资组合部分的雷同现象既与债券基金投资风格无实质性差异有关,又与债券市场本身规模狭小紧密相关。在利率预期和风险特性基本一致的情况下,选择基本相同的债券重仓持有也就不足为奇了。

  总体来看,除华夏债券基金在投资对象和业绩基准上与另外两只债券基金略有差异外,在债券投资风格方面,上述三只债券基金的实质性差距并不显著。从风险角度来看,华夏债券基金的预期投资风险最低;而从预期收益角度来看,宝元债券基金和融华债券基金则因更具投资的灵活性而有可能获得更大的收益。从稳健投资角度来看,上述三只债券基金都是当前低利率市场环境下的首选防御型品种。

  (兴业证券研发中心 王春)
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