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国有股减持借力外援?
2002年11月5日13:01   [ 段家财 ] 来源:[ 南方日报 ] 机构:[ 中证资讯 ]

  日前中国证监会、财政部、经贸委联合发布《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》,就向外商转让上市公司国有股和法人股的事项作出原则性规定。在国有股减持几经波折之后,《通知》的出台不由再度引起投资者对该问题的关注。

   国有资本战略性退出方向未变

  由于历史原因,国内上市公司多数有国有企业改制脱胎而成,国有股权超出整个国内上市公司总股本的三分之二。国有股权的绝对控股地位产生了诸多问题,产权主体缺失、国有资产沉淀、国有资产过多介入竞争性行业等等诸多问题由此而生。因此,随着改革开放进程的加快,尤其是国有资本从竞争性行业退出趋势的形成,证券市场中国有股减持的问题相应也变得紧迫起来。但由于诸多因素的影响,国有股对内减持困难重重。过去一年多的实践表明,在不影响市场稳定、保护中小投资者利益的情况下成功进行国有股减持的难度极大,在现有的框架内想达到国有资产保值增值和市场稳定发展的双赢结局几乎难以实现,国有股减持工作因此而陷入僵局之中。《通知》的出台,无疑会为国有股减持工作开辟新的渠道,为在现有框架之外实现国有股的顺利减持提供了可能。这实际上表明国有资本从竞争行业战略性退出的方向始终没有改变,国有股将采取新的方式进行减持。

   深圳经验或将推广

  自2002年以来,深圳方面一直在低调但稳健地推进以国有资产逐步退出为主要特点的国有企业改革,其间涉及多家上市公司股权的向外商转让。在8月份,深圳市政府正式向外界宣布了包括深能源在内的首批五家试点公用事业国企的国际招标改革工作计划,通过国际招标这一资本转让方式,在世界范围内寻找战略投资伙伴和经营者,有序地出售部分国有股股权,并因此而引发了市场对深圳本地股的持续不断的炒作热情。《通知》关于“向外商转让上市公司国有股和法人股原则上采取公开竞价方式”的规定,表明相关部委对深圳所采取的招标方法是比较认同的,从某一角度上也可以说是对深圳先行试验的认同。从深圳经验来看,基本上是选择了较为优质的资产对外招标,并且更注重从引入战略投资者的角度来选择潜在受让方,这与《通知》规定的“受让上市公司国有股和法人股的外商,应当具有较强的经营管理能力和资金实力、较好的财务状况和信誉,具有改善上市公司治理结构和促进上市公司持续发展的能力”是相适应的,也表明深圳经验有可能在更大范围内推广。

   外资将选择性介入

  《通知》虽然为外资持有国内上市公司股权甚至获得控股权开启了政策之门,但从实际情况看,外资将会表现得较为谨慎,短期内不会大规模进入国内上市公司,更有可能表现为有选择的、试探性的介入。一方面,在我国 “入世”之后,对外开放的程度进一步提高,多数行业已经或即将对外资开放,外资进入国内市场不一定要采取收购国内公司或与国内公司合作的方式,这在很大程度上降低了外资收购对国内上市公司股权的冲动。除了少数尚未完全开放的行业以及国内企业有特殊资源优势的行业,多数竞争性行业的上市公司股权对外资的吸引力应该较为有限。另一方面,购并成本的高低也会影响外资的购并决策。按照有关规定,国有股权向非国有单位转让,其价格不应低于每股净资产,向外资的转让自然也不会例外。而从国内资产质量较好的上市公司来看,每股净资产通常较高,相当部分公司的每股净资产值要高于其B股的价格,比同类公司的H股股价更是只高不低,因此,外资会否选择通过竞标的方式来持有不能流通的上市公司股权也是需要认真考虑的问题。相信外资会更倾向于选择具有战略购并价值、购并成本较低的上市公司介入。不过值得注意的是,向外资转让仍然不能改变国内市场股权分割、同股不同权、同股不同利的现状,市场的结构问题最多只能缓解而难以从根本上予以解决。

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