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尹宏:从资金流向论市场压力
2003年8月11日11:02   [ 尹宏 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  股市资金的流向主要有以下几方面:

  一、股市扩容分流。股市扩容包括新股发行和上市公司的再融资增发,扩容属于证券市场的主要功能之一,也是证券市场得以发展的重要因素,但是,过度的扩容势必将导致股市资金的部分抽离。由于今年上半年市场融资额相对较少,相应的增加了下半年的扩容压力。另外,大量过会企业云集场外,也从另一方面推动了股市扩容速度的加快。统计数据显示,5月份以来,证券市场融资额呈现加速递增态势。5、6月份的融资总额分别为30.29亿元、85.34亿元,而7月份证券市场融资额陡然上升,达到了110亿元的水平,创下今年证券市场融资额单月新高。既使如此,这种加速势头仍未见丝毫减慢迹象。进入6月份以后,市场再次传出长江电力、华夏银行等大盘股即将发行上市的消息。长江电力和华夏银行这两家公司合计融资额有150亿以上,而今年上半年IPO的融资额也仅180亿。由此可见扩容正在急速加快。即使我们按照保守的估计,假设下半年的扩容速度不在增加,而与7月份持平,那么,也至少需要有550亿的融资额。

  二、债市扩容分流。据最新的统计显示,有25家上市公司拟发行可转换债券,可转债的资金需求约为240亿元。此外,我国2003年继续实施积极的财政政策。市场预计,今年国债发行规模将会达到6000亿元左右。因为国债具有安全性高、流动性强的特点,加上股市行情的低迷,导致部分不愿意承担股市风险的投资者转向国债投资。

  三、印花税及佣金。交易佣金及印花税形成股市资金的净流出。国税总局最新统计资料显示,截至2003年6月底,我国印花税收入达70.93亿元,同比增长24.2%。假设今年下半年的印花税收入与上半年持平,同样是70亿元。不考虑到佣金打折等具体情况,按照2:2.5的比例测算,2003年佣金收入大约为175亿元。这样,既使下半年的行情和上半年一样的持续低迷,则2003年以佣金和印花税形式流出股市的资金约为315亿元,如果,市场出现2002年下半年的那种剧烈震荡行情,则以佣金和印花税形式流出的资金还将有所增加。

  四、清查国债回购。目前债券回购交易有两种,一种是企业债回购,另一种是国债回购。国债回购交易是一种以交易所挂牌交易的国债作抵押的短期融资行为,它为一些持有中长期国债和拥有大量闲置资金的机构和团体提供了一种灵活有效的融资与融券渠道。深圳证管办曾发布通知,要求券商“不得利用国债托管、投资业务开展变相的融资业务,不得签订任何形式的非法国债投资代理协议,严禁利用客户国债套取资金,挪作他用”。可实际上,券商通过委托国债投资和国债回购挪用客户资金早已是业界公开的秘密,甚至成为券商融资的主要手段之一。目前涉及国债回购的券商较多,对市场的影响、对银行资金安全的考虑,都是一道难题。当管理层整顿国债回购市场,必将引发大批庄家跳水出逃,导致市场在短期内迅速形成一个巨大的资金缺口,这种资金流出方式往往会对股市造成一定不利影响。

  五、中小投资者的退出与分流。虽然近年来一直大力发展机构投资者,但是,广大中小投资者仍是支撑这个市场的最主要部分。不过目前中小投资者的资金实力正处于不断消弱状态中,这种消弱有多方面的原因,有股市低迷造成散户资金缩水的原因,有散户资金分流到其它证券市场的原因、也有散户资金基金化或私募化的原因。其中,最主要的原因是有资金抽离的原因。由于股市漫长的弱势下跌,和指数的失真效应,使得股指表面上维持在1500点左右,而实际上相当多的个股股价已经跌到1300点以下了,因此,中小投资者逐渐丧失信心,在失望的情绪和恐慌心理驱使下,被迫选择退出股市。这种投资信心的丧失在高额分红的基金仍然遭到赎回风潮的现象中,已经表露无疑。

  六、开放式基金的巨额赎回。25只开放式基金日前公布了第二季度投资组合报告,开放式基金在二季度再次遭遇整体巨额赎回。25只开放式基金二季度总体净赎回近92亿份,超过了第一季度的86.58亿份。依照基金公布的数据,按期末每只基金平均份额计算,相当于“清盘”了4.9只基金。相比首发份额,累计净赎回215亿份,相当于“清盘”了11.5只基金。至于份额减少比例,第二季度高达16.34%,与上一季度的16.36%基本持平。这意味着,开放式基金净赎回没有任何放缓的迹象。开放式基金因遭受巨额赎回必须要套现资金,进而导致蓝筹股大幅回落,成为近期股指持续下跌的最大因素,这种由于开放式基金赎回产生的资金分流压力,在下半年的股市还将会越演越烈。

  除了以上这些比较明显的资金退出因素以外,市场中还潜在着一些不确定的资金退出因素,同样可能带来股市资金的净流出。其中包括:国有股减持最终方案如何、股市扩容提速程度、委托理财资金撤离市场、客户保证金归位、债市及期市活跃、股指期货推出、二板市场设立及对国债回购违章操作的查处等,都将对股市资金有较大的分流作用。

  笔者在《中国股市的资金构成》一文中详细叙述了股市资金的流入,如果,对照本文,投资者不难发现:目前中国股市的资金流出远远大于资金流入,整体呈现入不敷出的态势。与此同时,股市却处于不断加速扩容中,据统计数据显示,截至6月底,我国境内上市公司总数为1250家,上市公司总股本6110亿股,同比增长11.44%。

  现在我们来做一道简单的算式,首先可以将股市存量资金视为分子,将上市公司总股本视为分母。分母在不断高速扩容的情况下不断增大;而分子在股市资金流出远远大于资金流入时不断缩小,那么,计算结果会怎么样呢?相信稍有数学常识的人都知道,答案必然是不断减小的。要是换算成股市中的价格,那就只有一个字:“跌!”

  

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