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配售政策的效果分析
http://business.sohu.com/
[ 杨昕 ] 机构:[ 国泰君安 ]
  自5月20日证监会颁布了《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通知》以来,新股配售已经逐步展开。

  对于配售政策的实施效果及其对市场各方的影响有必要在此给予总结和更为深入的分析。一、新股配售的直接效果是什么?1. 100%的配售比例提高了投资者参与配售的积极性在2000年以50%的比例来实施新股配售期间,新股配售的平均中签率为0.1089%,而同期上网申购的平均中签率为0.2852%,因此当时投资者参与配售的积极性并不高,参与配售的平均市值约为2000亿元,约占理论可配售市值的30%,而实际参与配售的投资者尚不到理论上可参与配售的投资者总数的40%。在优先满足市值申购部分的基本配售原则指导下,100%的配售比例大大增强了对投资者的吸引力。

  按照以实施配售的新股最新统计数据来看,尽管配售的中签率降低到0.05-0.1%的水平,但参与配售的市值已经达到沪深总市值的40-50%的水平,说明投资者对于100%的配售比例给予了极大的认同。2.配售结果验证了市场的资金结构在新股配售仍处于无风险的情况下,配售限制条款是造成配售市值比例不高的主要原因,由此更直接地反映出当前证券市场的资金结构。由统计数据可知,近期新股配售期间单一帐户的最大可用市值为50万左右。由于申购配售上限的制约,使得绝大多数机构投资者和个人大户的持仓市值得不到运用,在忽略个别投资者因为其它原因而放弃新股配售的情况下,基本上可以得出当前市场上的超过50%的市场由机构和个人大、中户投资者所持有的结论。这也从一个侧面验证了中国证券市场正处于由散户投资者主导型向机构投资者主导型过渡的阶段。

New Page 1

新股配售统计数据表

股票名称

发行股数

中签率%

配号数

发行价格

申购市值亿元

精伦电子

3100

0.05267844

58847603

16.18

5884

中孚实业

5000

0.07899715

63293419

8.3

6329

大厦股份

4000

0.07011266

57051041

9.4

5705

华鲁恒升

6000

0.09355461

64133664

6.28

6413

黑牡丹

3800

0.06429770

59100094

14.19

5910

  3.一级市场的收益率进一步降低由于是沪深两市同时参与一只新股的配售,因此配售中签率的降低就是必然的结果。而配售所造成的筹码过度分散更进一步压低了一、二级市场之间的价差。此点已经由精伦电子(相关,行情)上市后的表现中得到验证,且代表着今后一段时间内新股上市的基本特征。尽管理论上的新股配售年收益尚可保持在3%以上的水平,但如果考虑到市场风险因素,则新股配售在当前对大资金的吸引力要日渐弱化,也难以挤压增量资金入市。二、市场对实施新股配售的反应是什么?新股配售政策的再度实施在短期内已经难以起到2000年推动大盘上扬的效果。事实上,新股配售给投资者带来的直接收益是相对有限的。由2000年的统计数据可知,新股配售理论上平均为每个股票帐户所带来的收益仅为166.56元,基本上是没有太大意思的收益。而当前的收益率要远低于2000年的收益水平,因此单纯从收益的角度来考虑该政策是难以激发市场人气的,而是更多体现出管理层稳定市场的决心。但由于大盘处在一个明显的下跌趋势中,加之国有股减持、上市公司打假等情况都使得现在的市场环境不同与以前,因此沪深市场对新股配售的反应相对平淡也就不奇怪了。而从长期来看,新股配售与新股发行市场化改革之间是存在矛盾的,因此估计此种配售形式将随着中国证券市场阵痛性质的调整过程而逐步得到淡化。目前来看,100%的新股配售是相对有利于中小投资者,而对机构投资者的吸引力不是很大。相对而言,散户投资者会略增持仓的意愿,而机构投资者依然按部就班地调整持仓结构。出于风险和收益的考虑,原来囤积在一级市场的申购新股资金不会很明显地流入二级市场,而多数主力机构也不会通过拉抬手中的筹码来博取微薄的配售收益,因此个股行情波澜不惊的局面是正常的。三、当前投资者的应对策略由于大盘仍旧出于相对低迷的情形,因此投资者不应该寄予新股配售收益以过高的期望。当前新股上市后高开低走的情况笔笔皆是,因此对于中签的投资者而言更应该及时获利了结。尽管上市公司的投资价值有所差别,但其已经通过发行价得到极大程度的体现。加之市场上畏高的心态是比较明显的,因此对于上市后的高价股更应当尽快兑现投资收益。而对于相对价格较低的股票可以待其上市后出现一定的调整后再考虑介入。先抛后吸的策略对于新股炒作来讲应该算是相对有用的。

2002年6月19日10:39

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    USA 非制造业指数 58.7  
    USA 非制造业新订单 57.3  
    USA 连锁店销售额 +0.7%
    USA 连锁店销售额 -0.8%
    UK 零售平衡指数 +33  

    国家

    未公布经济指标

    预测值

    HK 国内生产总值 N/A
    HK 财政预算 N/A
    HK 国内生产总值 N/A
    UK 房屋价格指数 N/A
    FRA 财政预算 N/A
    GER 失业率 9.6%
    GER 失业人数变化 2万
    GER 工厂订单 N/A
    CAN 营建许可 2.5%
    EU 失业率 8.4%
    国内经济指标数据
    经济指标 较上年同期%
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