期铜评论--看山似山、看水似水
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[ 吉明 ] 机构：[ 东华期货 ]
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近期LME铜市在创下1720美元的年内新高后，价格急转而下，交易再次陷入了困惑的局面。减产虽然可以激发价格上扬但却不像需求拉动那样持久；当COMEX公布基金的净多持仓达到历史高水平时，市场给予较高的期望，但消费淡季的来临使得基金想拉升却有心无力。当前铜市的基本面是由多种矛盾的因素交织而成：美元、股市、经济、季节、消费以及机构力量等。这种无序复杂的状态过度到有序强劲的表现，市场需要相当的时间来酝酿。本文就影响市场的主要因素以及可能的演变做些分析。
美元与铜价的关系
许多人可能将上一波涨势归结于BHP公司的再次减产，其实这仅是个表面现象和引爆器，深层次的原因来自于美元贬值所聚集的内在动力。美元在此前的一段时期里相对欧元已经贬值了6%，这无形之中降低了LME铜的购买成本。
美元贬值的趋势远没有完结，目前可以说是刚开始不久。美元兑多国货币同时贬值的原因可归结为：①2001年美国经常项目赤字已占到GDP总量的４％，刚公布的４月份贸易赤字再创纪录达359亿美元；②911事件之后，美国本土的安全性受到投资者怀疑；③自新经济破灭后目前尚无强势行业可以替代，企业总体盈利状态不佳，财务资信令人质疑；④近年美国政府倡导的强势美元政策已使美元持续高估，对此美国制造业和出口业抱怨已久。可见，美元与其它货币的结构性调整已势在必行，并且会持续相当的时间，估计美元贬值的空间还有15%。
也许对美元以何种方式完成贬值过程，我们现在还难以揣测，但是这无疑会对今后LME铜价的走势产生持久和深远的影响。一方面，美国之外的消费者可以用较低的成本来购买铜；另一方面，铜作为商品也是较好的避险工具，国际游资除了选择贵金属之外还可以购买铜；另外，美元的贬值也会使得产铜大国智利的扩产受到限制，甚至是关闭矿山。
二．对铜消费需求的看法
今年以来，尽管LME铜价不时地创出新高，但是市场给人的感觉是艰难而又缺乏力道，这其中最重要的原因是消费需求并没有显著地改善。随着7、8月份消费淡季的来临，市场已有步入中期振荡调整的态势。
5月3日LME铜库存创下98万吨的新高，而当前库存已降至90万吨以下。时下库存的下降，更多地被认为是库存的转移和中国非消费性储备所致，因此尽管库存存在进一步走低的趋势，只要不是连续大幅度地下降，对铜价的支撑作用并不会太大。当然这里有个度的关系，我们推测当库存低于70万吨时，铜价会有积极地变化，因为市场的需求在启动!
今年上半年世界经济全面复苏，人们自然联想到铜消费亦会强劲启动，但是这种情况并没有如人所愿，相反其时铜库存却不断增长。当前美国经济的复苏力道显得不足，这是因为美元资产大量而持续地流失，同时道琼斯指数大有回到911事件后低点的趋向。可以说，近阶段由于没有美国经济的强有力推动，单靠欧盟和日本的经济复苏，铜的消费难有实质性启动。
同时，全球给予快速发展的中国更多地期待，但是国内铜市供过于求的状况使得中国很难在进口方面再有惊人之举。近日中国海关总署公布1-5月份铜和合金进口了51.4 万吨，同比增加94%，废铜进口130万吨，同比增加7%；国家统计局公布，国内铜产量在前5个月共64万吨，同比增加11.5%；可以看出，这些属于供应方面的增长率都大于消费需求的年预估值9%，况且上交所期铜注册仓单还有 23万吨之巨！正因为如此，今年上半年国内铜价始终较LME铜的比价要低一些。
对未来铜价走势的推测
就中期趋势而言，LME铜价可能以振荡调整为主。美元贬值使得铜价调整的幅度受到限制，一般在1600美元以上，如单从技术面看调整可至1530美元；受消费淡季的来临以及美国经济暂时疲弱的影响，决定着目前行情为中级调整性质，时间可能持续到8月中旬。
如果从稍长的角度看，美国的经济表现会呈现较为复杂的局面：美元大幅贬值、股市弱势盘跌、经济却因低利率政策保持适度增长。与此同时，由于资本的流入，欧盟和日本的复苏状况会有良好的改观。如此，我们初步预计：今年铜市仍存在一波较好的上涨行情，行情的动力来自于美元贬值和消费需求的启动。
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| 2002年6月26日17:46 |
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