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对B股市场的反省和建议
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[ 谢荣兴 ] 机构:[ 国泰君安 ]
Stock Code:1A0003
  

  

  B股市场向境内居民开放到现在正好一年的时间,结果不太好,2001年6月1日境内居民进场后全线套牢。但并不是向境内开放不好,而是B股的开放没有作为一个系统工程来做,真理越出一步就变成谬误。

  我在1997年8月26日在上海世博会议中心举行的“第九届太平洋盆地国家财政金融年会”上作了“中国B股市场应向境内投资者开放”的专题演讲,对B股向国内开放作了比较系统、比较具操作性的建议。香港《大公报》、《上海证券报》等都全文转载过,一共提出8条措施,提出了境内投资者另设不同的账号标识进行清算,也即现汇的外汇账户可以在国内外自由进出,现钞的外汇只能留在境内。同时提出了向境内合法持有外汇的法人开放,设立B股基金、B股扩容、变私募为公募、允许境内券商承销等一系列配套措施。然而,我们只作了一个简单的向境内居民开放,单向扩容,即资金供应量扩容,没有与股票供给量同步扩容,供求失衡,使得市场走向极端,这是值得我们反省的。

  怎么改变当前不死不活的B股市场依我之见,首先恢复其融资功能,发行新股;第二,向境内合法持有外汇的法人开放;第三,设立B股基金,包括设立中外合资B股基金;第四,允许国内综合类证券经营机构自营买卖B股。方式是允许用人民币按即时的汇率换成外汇买卖B股,当该资金退出B股账户时再按即时的汇率换回人民币。至于在B股账户内是买成B股还是作为保证金存在B股的资金账户里则不受时间的规定。换言之,1000万元人民币换成美元运作上海B股,5年后若退出一部分,即按退出时的汇率换成人民币退出;如果另一部分10年后退出,此时人民币已自由兑换,则要换成人民币或不换人民币都是可以的。笔者1992年底在万国证券时曾经有过一个案例,当时上海有一个润丰期货公司,是台湾人开的,做的是美国芝加哥的商品期货,投资者参与交易的方式是在期货公司开设交易账户,入市的人民币按即时汇率换成美金,退出时再换成人民币。当时我看好的是美元汇率的升值,并不熟识商品期货,因此投资策略是将2000万元人民币换成美金,象征性地作一些商品期货当然大额的兑换惊动了人行,以后规定每笔兑换不能超过100万元人民币。事后知道润丰期货公司其实大多没有进入芝加哥的交易系统,而是在香港设立一个场外循环的“小配对”。虽然在商品期货输了好几十万元,但是退出市时人民币则多出了600多万元,时间只有半年多。所以,我认为,用人民币兑换的外汇进入B股市场也是可以操作的;第五,用同样的方式可以让境内居民用人民币换成外汇进入B股市场,退出时再换成人民币。这和持有外汇的境内居民的区分同样采取的是不同的账号标识,前者划回银行的是现钞外汇,后者划回银行的是人民币,而老外划到银行提现汇;第六,放宽B股市场的融资对象,放宽B股市场的上市条件。即允许准备到二板上市的公司中比较成熟的企业到B股市场融资,既解决中小型的、高科技的、民营的企业因无法开出二板丧失发展机遇的问题,也可解决对主板的压力;第七,发行方式变私募为公募,认购方式同样采用A股市场的市值配售方式。

  如上操作还能加快A、B股并轨的时间,缩小A、B股并轨带来的震荡。

  作为系统工程的另一个方面,制约B股市场的QDII的设想不宜推出。我认为有学者提出QDII的建议是幼稚的,后果是严重的,它的杀伤力远远超过国有股减持的杀伤力。好像以为只要圈定一个很小的盘子,比方几十亿美金,并不影响国内的外汇,其实错了。他拿走的不是几十亿美元,而是放大一百倍、一千倍的乘数效应,拿走的是人们对国内A、B股市场投资的信心。

  目前,中国资本市场股票的供应量远远大于资金的供应量,股票供应量和二级市场资金供应量比例失衡,供大于求,扩容压力太大。2002年以来,基金新设5家,共计募资124.7亿元;而上市公司首发、增发、配股总计41家,从市场上拿走327.1亿元。如果按在二级市场上市后平均溢价60%测算,则二者合计523亿元。假设基金募集的124.7亿元全部作为二级市场新增的资金,二级市场的进出资金还是存在400亿元的缺口,二者比例是1:4.2,这仅仅是今年头5个月的数据,扣除4个星期的“黄金周”假期实际只有4个月,以此推算全年缺口1000亿到1200亿。据了解,目前已经在证监会获“发审委”通过的公司有60-70家之多,此缺口大部分要投资者从其他股票中转移出来的资金填补。在扩容压力、市场资金缺口如此巨大的情况下,推出QDII无疑是对A、B股市场雪上加霜。

  香港的地域、香港的主权是中国的,而香港的资本市场从某种意义上讲不是中国的,它是国际的资本市场。欧美的国际资本对香港资本市场的股票交易是瞬间的,货币兑换也是瞬间的,是没有国界的,而它与大陆资本、大陆的货币倒是隔离的。大陆能过去的资本只是杯水车薪,根本繁荣不了香港市场。因为你抗衡的对象是天文数字的国际游资。

  我们的资本市场也需要“招商引资”,我们需要QFII,而不是QDII。

  

2002年6月11日18:38

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