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  与生俱来的“缺陷”让“非流通股”成中国股市的一个难解的心结,十几年短短的历史当中,股市的每次起伏无不与这个特定历史条件下的时代产物有关。“全流通”--中国股市难解的“心结”......    
张长虹先生简历
  中国证券业协会理事、中国证券业协会分析师委员会副主任、万国股市测评中心董事长。
  万国股市测评咨询有限公司国内最大的资深专业市场分析公司之一,服务对象包括全国100%的证券公司和50%的证券营业部,以及众多的上市公司和基金等。

“全流通”与“共赢” 

  主持人侯宁说:各位网友大家好!今天有关““全流通””的访谈现在正式开始。

  主持人侯宁说:张总,“全流通”问题是证券市场中大家密切关注的影响巨大的问题。各界对这个问题可以说从2001年以来就 争论不休,有的人提出过要补偿式“全流通”,方案成千上万,涉及到的利益不是向非流通股股东转移,就是要向流通股东进行补偿。在我们 这个方案中是如何实现大家预期中的不可实现“双赢”的?我们大智慧的送股方案如何达成共赢?

   张长虹说:关于“全流通”问题,我们首先要强调一个最简单的问题,要不要“全流通”,如果不要“全流通”,投资者利益 一样受到损害,高价发行,一股独大,大股东抽逃资金等现象不断发生,而且市场涨不上去,个股压力很大。因此就需要“全流通”,既然要 “全流通”,那么在“全流通”过程是否要补偿?一个观点是要补偿,另一个观点是不补偿,不补偿我们有一个不补偿的模型,A股股东平均损 失率是50%,非流通股东得益率是30%,对谁都不是双赢。

  我们看要补偿的“全流通”,那么用什么来补偿呢?我们现在的观点和以前观点一个最大的不同就是以前的观点是追溯历史,强调的是 历史上是否配送了,是否得益了。但是追溯历史是一个非常复杂的过程,事实上最后的结果是至今没有看到一个真正具可操作性的方案。

  主持人侯宁说:股权分割的特点是在整个改革开放的过程中形成的,您的观点是不要追溯当初是怎么回事?

   张长虹说:事实上历史的东西在现行的股价水平已表现出来了。也就是说送股“全流通”的概念是做了一个基本分析,一切“ 全流通”补偿的分析都可以简化为送股,而送股的模式是一切补偿形式中最简化的。举例来说,如果是配股,十配五,按净资产配,我们在这 里做了一个基本的测算,大致上是非流通股东向流通股东十送二或十送一点五的水平。这样我们就发现没有必要再过分地争论应该是什么样的 形式,最后我们的结果是送股“全流通”建立的模型应该是一个最简便最好的操作模式。

  主持人侯宁说:我们看到,在您的送股“全流通”外,还有其他的如“股转债”这样的提法,无论这些提法怎样,大家总体要 实现的就是能够让二级市场投资者接受,能够让国家接受国有股“全流通”的一些方案。在这个过程中我们可以关注的另一个问题是市场以前 呼吁,不断发行新股非流通数量其实是在增加,这会造成更多的不平等,所以他们呼吁要停止新股发行。那么我们也知道停止新股发行显然是 政策面是难以接受的,我听说您这个方案中反而是提出全面放开新股发行。

   张长虹说:对,送股“全流通”的补偿机制是现在把市场一分为二,一是A股市场,即现在投资者的市场。A股市场的价值在什 么地方?第一股价高,第二可流通性好,第三透明性好,可变现能力强,另外非常重要的是再升值能力强,因此股价处于这样的一个高度。另 外还有一个市场,现在我们称之为非流通股市场,简称F股市场。我们经分析非流通股有三种方式流通,一是拍卖,用了各种各样的手段,从拍 卖到典当行的方式转让,平均拍卖的价格低于净资产大约24%;第二种形式叫转让,它是对大型企业的股权进行转让,我们统计了二十几宗, 平均转让价格大约高于净资产的百分之一点几,第三是MBO,就是管理层收购,这说明非流通股实际上已形成了市场,已经在流通,只是其流通 价格就在净资产价格左右而已。我们看出了两个市场的价值差异,这个时候我们的补偿原则是非流通股转化为流通股的时候因为你的价格体系 你就得益了。毫无疑问这是流通股股东不能接受的,而非流通股看到好象可以得到60%,但是由于有这么大的获利,抛压一定很大,会跌下去 。我们得出的结论是把非流通股股东得到的这部分利益,让非流通股以送股的形式送给该股的流通股东。我们得出结论非流通股向流通股送股 的比例是40%。

主持人侯宁说:这是一个底限?我看到您还有一个1.2倍的提法。

   张长虹说:这是统一的。至于1.2倍那是特殊情况,只有一百多家左右。按上述40%的比例送股,流通股东平均可以得到十送 七,然后我的市盈率将从37倍降到20倍,降到“全流通”价的4.52,净市盈率降到了1.6倍,而且我们的平均股价低于香港H股股价,这样我们A 股市场就变得非常有吸引力了,所以外国的资金,像QFII,开放式基金就会大量进入。那么非流通股是否送出40%就吃亏了呢?实际上每一个 方案任何一方受到强迫都不可实施。因此这个方案叫谁都不吃亏,为什么呢?就是这个市场把非流通股的价值从净资产值提升了60%,你送掉 了40%之后你还剩19%,还剩下了19%。非流通股的市值还大于其净资产值的19%。这样作对非流通股来说也是得益的。

  我觉得这是创造了一个经典,就是市场重塑价值。市场在以前认为一定是你赢我输的游戏,其实上不是,是因为市场本身具有一个潜在 的价值,因此不是赢输游戏,两者放在一起是核聚变,这就会产生能量,刚好可以把“全流通”的问题解决了。

  主持人侯宁说:您这个方案能否体现了国资委李荣融主任说的意见。

  张长虹说:对,他说我们在一定基础上参考股价,送掉40%以后,业绩好的股票股价就高。比如扬子石化在我们的方案中是1送 1.2,昨天股价是11.4元,“全流通”股价是5.18,完成以后,市盈率是8.36倍,这说明我们的方案是一个非常漂亮的规则。流通股股东没有吃 亏,因为送了1.2,非流通股也没有吃亏。在我们昨天的数据模型中,非流通股的溢价是44%,也就是说如果以昨天的价格把非流通股拿到市场 卖,将赚取44%的利润。

  这说明一个绩优的公司,可以在市场上获得挑战。在符合了李荣融主任的条件的基础之上,参考股市的水平。再看唐钢,昨天股价5.57 元,按照流通股和非流通股的比例关系,应该是1送0.98,送完后股价2.81,净资产是3.62,这个时候非流通股转的时候会亏损53%,但是它转 了以后现在我们股价的市盈率是8.27倍,看起来好象是亏了,国资委肯定不干。但是由于整个制度安排给你一个选择权,就是说非流通股在这 种情况下可以不转,我可以等待。

  比如说一是等到股价上扬,因为二元多的股价肯定是偏低了。唐钢很可能被市场低估了,在这种情况下一是等股价上扬,现在不转,那 就不吃亏,和原来是一样的。第二种权利就是大股东可以买入A股,你觉得自己吃亏了就买入A股,比如你买了50%的A股,就意味着你送出去的 股票有50%到了自己的手里,你买了A股,A股的股价很可能上扬。

   另外一种方案,如果你的盈利能力比较差,说明你的资产中有一些废资产,你要把废资产除掉,很多股票都是把自己的废资产剥离。 我们有一个曲线,明确表明不同的情况。最后我们开个玩笑:李荣融主任可以坐在大智慧面前打开这个数据,这里面有两条线,一根线叫做净值的线(白线)另一个是市值线(紫线),如果紫线向上穿过白线,就意味着市值大于净值,这就完全符合他的要求的。这不仅仅 对国资委,而是对所有非流通股是一视同仁的。

  A股股东在不同的市场中有不同的价格,如果在同一市场可能有一个市场价格定下来是多少的问题。我们考虑设计这个方案 是完全市场化的方案,就是上下闸门的关系。就是决定是否持有这个股票是A股股东的权利,而股票按照这个原则是否愿意转为A股是非流通股的权利。如果股价转得高,非流通股愿意送,如果低就不愿意送,这使得非流通股东有不同的策略化解风险,这是完全市场化的,而对A股股东也是市场化的。

  主持人侯宁说:就是带有弹性的方案。

  张长虹说:对,我们的方案是很严格的,只能送40%,最高每股限A股股东可以1送1.2,这是一个支点,以后的这种操作就非常有弹性。我们算了从1000点直至2000点的位置中,股价逐步升高,可转之后就逐步升高。可以从中看到2个月以前,只有1500点的时候,能够在净资产以上转为A股的是680多家,现在升到快1700点的时候,这个数字就到了516家,随着股价的上扬,绝大多数的股票都可以转化为A股。

  这样又刚好符合了我们国务院提出的九条,就是在发展中解决问题,我们用市场化的方式解决问题。而且由于这个方案一经制定以后,一个股票能否达到转换条件是市场决定的,所以是一个稳妥的过程,并不会出现突然的暴涨或暴跌。

  主持人侯宁说:送40%这个数字很多人可能不明白。这个数字怎么来的?

  张长虹说:我们把F股和A股两个市值加在一起作为计算的时候,非流通股市场比净资产上涨40%,流通股要比净资产下跌40 %多,当时是把1500点做价值中枢,就是1500点的时候非流通股和流通股得到的利益是一样的。非流通股如果全部转为A股,就是净资产,市值等于其价值。而流通股刚好得到这样的送股以后也没受什么损失,平均市盈率只有19倍,1送0.7。

   这个数据本身根据这个公式计算出来的,最重要的是给出一个杠杆,最后决定是否要转,是由非流通股根据意愿来完成的。比如我看到它要转出这么多是否愿意在这么高的价持股。像中信证券,它按这个方案可以1送1.2,昨天的价格是10.03 元,送完后“全流通”价格是4.56元,在这样一种背景下,中信证券大股东获利可以达65%,在这种情况下我们就可以看非流通股在有65%的 情况下是否愿意转为A股?作为流通股来说是否愿意在4.56这样的价位上持有中信证券?实际上这个位置很容易做,因为对中信证券是有很好的评价,4块多的情况是愿意持有的。另外因为溢价以后还有机会进行操作。

大智慧方案与“投票机制”

   主持人侯宁说:就是说还有一部分非流通股现在考虑市场价格,那么这些公司如何让它最终转出去?

   张长虹说:我们设置了二十年的期限,比如2004年到2008年,它的送股比例都是40%,以后每年降低3倍,直至2020年的时候, 送股降为零,实际上就成了只有A股市场和B股市场,这样一来,非流通股可以有选择,选择五年以后或十年以后转,但作为A股来说不害怕了,这个市场不会出现抛压,要不然你送给我,A股有明确的预期,非流通股可以现在转,可以将来转。第二点,方案第五款规定如果一个上市公司没有进行“全流通”,那么它在A股市场再融资就必须要取得A股股东投票同意,我觉得这一条非常重要。

  主持人侯宁说:这是否是参考林先生提出的类别股东投票的说法?

  张长虹说:对,2003年3月份我们就已把投票系统做出来了,第一它可以消除现在流通股和非流通股的尖锐矛盾,比如招商银行 这样的事,以前拼命地喊,诉诸感情,进来不用了,直接用手投票。

   主持人侯宁说:实际上这个方案中还蕴藏了很重要的倡议,就是要引入类别股东的投票机制?

  张长虹说:我们不说类别股东,就是直接引入A股股东的投票机制。一方面保证现有的流通股和非流通股利益不平衡的问题。非流通股出方案的时候要考虑到A股股东的想法,会用市场化的方式促进非流通股转为A股。

  主持人侯宁说:这个提议可能会得到流通股股东的欢迎。

   张长虹说:对,因为我们的服务对象主要是流通股东。

  主持人侯宁说:最近的一个股权纠纷中,也提出了引入流通股东,否则两大股东持股相同怎么办?

  张长虹说:这是另外一个问题,非流通股有权,但经常作出的方案不能满足流通股股东的要求,如果对非流通股股东有一个制约机制可以防止其滥用权利。另外当非流通股全部转为流通股,大家的利益都一致了,那么以前的包括抽逃资金,通过一股独大方式的关联交易的情况就可以解决了。如果转为流通股,另外现在流通股配股、再融资的效率也会提高。

   主持人侯宁说:大智慧方案中对投票机制上有设计吗?

  张长虹说:我们已有全套的设计,我们已有通过公安部认可的委托投票系统,就是把A股股东的投票直接嵌到了投资者的证券委托系统上。你在买股的时候就获得了投票权,如果今天这个公司要投票,直接就会在委托系统上做。我们预计中国的A股股东的投票将很可能是全世界最先进的,最能反映投资者意愿的投票系统。

  主持人侯宁说:听起来是让流通股东参与决策。

  张长虹说:这样参与方式可以非常广,每个股东都可以参与,而且上市公司与A股股东沟通就非常重要,从机制上解决了沟通问题。从操作方案来说操作机制非常简单,一点鼠标你的投票就上去了,你能买股票也能认证,两者的认证体系是一样的。

  主持人侯宁说:大智慧方案据您所知是否是目前市场中流传的各个版本中最详尽的方案?

   张长虹说:是我们所看到的最详尽的,可能还有一些我们没有看到的方案。而我们这个方案中刚好和国务院的九条是一致 的,我们整个方案是一千字。应该说从第一条直至第九条:

   第一条我们就说了这个方案是一个准入方案,非流通股如果转为流通股这是一个准入方案,就是一个市场化的方案,而不是强迫性方案。

   第二条,如果非流通股现在要转化为A股,要将部分股送给A股股东,就说了一个原则,而且到2020年的时候你就不用送了。因为我们知道换手率很高,20年是一个足够的时间。

   第三条,我们得出了一个比例,就是2004年非流通股要把40% 送给A股股东,而且提出一个限制,最高1送1.2。

   第四条,我们说当一个公司如果可以分批转A股的时候有一个含权(音)机制,可以分批转,也是我们目前所知唯一的有这种机制的。

   第五条就提出了A股股东的投票机制,通过投票机制促进过程。

   在第六条我们说了新股发行的时候采取有条件的市价发行。有条件是指新股发行的时候大股东要承诺,我要按照前面的第三款送股“全流通”,这样一来,以后的历史遗留问 题没有了。

   第七款,我们提出来各非流通股东是独立申请,登记是受理申请,证券交易所安排上市。

   第八款,是把自然人股东,法人股东还有国有股东审批的问题提出来了。国资委更多是以股东的形态里决定是否要审批是否要流通。这个方案的发布、指示都结合了要求,证监会是一个公平的仲裁机构,因此公布出这样一个方案,包括国资委都是以股东的位置来完成这样一个过程。

2004年与“全流通”

  主持人侯宁说:方案中有一个提法,实行大智慧方案之日就是“全流通”实现之日。

  张长虹说:没错,这个方案是很高效的。事实上这里给出一个准入机制,当这个准入机制放上去的那天,事实上整个市场已经对“全流通”以后的市场价格,现在的市场价格很简单,就是现在的市场除以1.7,现在比如1700点,算下来就相当于888点,如果用流通股做股东,还是相当于没变,但是还有减持,它相当于起点降低50%,第二市场后的预期,流通完以后所谓的股价已经是在“全流通” 价部分预期了,大家都知道“全流通”是这个价格。

  第三是你可以发行新股了,股价已降到了国际标准以下。这样市场的发行工作,再融资工作都可以按国际标准进行了。所以说它不仅不会限制新股发行,而是促进新股发行,而且只有好公司才可以进来,不好的公司估价会在净资产以下,无法进来。

   主持人侯宁说:您讲“全流通”之日是预期比较明确?

   张长虹说:对,整个“全流通”股价标准是统一的,我知道“全流通”以后是一个什么样的股价体系。

  主持人侯宁说:去年“全流通”争论最厉害的时候,大家反复呼吁的有两点,一是证监会要设立自己的发言人,第二要给出明确的“全流通”的步骤。你们的方案可能解决的就是这个预期。

  张长虹说:我们这个方案去年11月完成第三版,建议实施日期是2004年5月1日。

   主持人侯宁说:那么在您看来2004年能够实现“全流通”吗?

  张长虹说:我是比较有信心的,因为现在根据国务院的九条意见,再加上最近包括一些管理层的表态,我认为“全流通”问题在2004年解决的可能性非常大。因为“全流通”第一是要找到一个方案,第二现在情况已很清楚了,如果不实现“全流通”,投资者风险很大。如果不消除这些风险,对投资者来说随时随地都面临着巨大的压力。另一方面是非流通股有上千家要上市,而且需要上市的越来越多。如果限制新股发行就会离市场化越来越远,会越来越边缘化。所以我们觉得2004年实现的可能性比较大。

  主持人侯宁说:是不是最近在全国金融工作会议尚主席讲到几点,其中有一条是积极稳妥地解决历史遗留问题?

  张长虹说:对,实际上这都表现出一种积极性。而我们因为是一个证券专业机构,从某种意义上来说,正因为我们认为这是A股市场的准入方案,作为A股市场的参与者提出这样的方案应该是顺理成章的事。

   主持人侯宁说:按张总说的今年实施“全流通”的可能性非常大,这就预示着猴年对中国证券市场可能是具有革命意义的一年 。假如实施了“全流通”您对市场有什么样的预期?

   张长虹说:我个人认为2004年是中国证券市场历史性转折的一年,它有四个要素构成,

   第一个要素是证券市场在中国市场整个经济生活中地位的确定。

   第二条是以QFII、开放式基金、上市公司结合理财为代表的整个中国资金渠道的全面建立。

   第三是整个中国经济步入高增长及特别是以国有大中型企业为代表的上游产业,在未来中国经济高速增长的时候扮演更重要的角色,他们的利益会大幅提升。会形成一个新的对内对外资金的巨大的吸引力。

   第四“全流通”问题的解决彻底化解了现在市场的风险。它的概念是使现在市场上绝大多数A股股东手里拿到的都是原始股。我们知道中国原始股往往会带来一次爆发。因此我们认为中国证券市场规模性的发展已经是不可避免的。我们有一个基本预测。

   主持人侯宁说:假如说今年“全流通”实施了,而且采用的是大智慧的方案,那么您觉得这个股市会有什么反映?

  张长虹说:我们有一个基本的估计,就是在1300点到1700点之间构造一个超级底部,就是二十倍市盈率,1.5倍市净率,平均股价4元左右。这个底部估计构架起来需要几个月时间。然后在三年内80%的上市公司可以实现“全流通”,每年将有5000亿以上的资金进入证券市场。股价体系在第一个阶段预计会创出新高,也就是说我们预计在确定实施以后三个月左右以后创出新高,在2000点以上。

   张长虹说:因为实施了以后我们做了一个计算,即使达到2200点,除权下来只有1300点的点位。那么在1300点这样一个点位上 ,它还没有原来强大的非流通股的抛压。所以在这种情况下市场获得大规模发展的机会就很有可能存在,因此很有可能再走出一个直线(上升 )行情。因为中国整个经济水平来说20倍市盈率无疑是偏低。高速成长的中国经济我们认为事实上的平均市盈率定位在25-30倍之间是合理的 。于是除权后再涨。

  主持人侯宁说:这个方案是我看到的相对比较完善的方案,而且在大智慧的软件上已公布。

   张长虹说:公布的是一个模型,一是可以选择不同的参数。因为不同的投资者会说45%怎么样?我们会说45%的结果是怎样, 35%是怎么样。另外还有配股模型等等,我们把各种模型都放进去,而且点进去可以看到全部股市的概貌。这样从你自己的角度理解一下这种 “全流通”是否有利是否有价值。

  主持人侯宁说:您和监管层相信经过一定的沟通,他们是什么评价?

   张长虹说:进行过,监管层是比较积极稳妥地推进“全流通”,关于他们的表态我们就不多讨论了。但是有一点,我觉得他们 对这样一种探索是持积极态度的。而且他们认为从整个的思路方式是用市场价值的眼光、发展的眼光、对未来产生机会的眼光来补偿这个市场 ,解决这个“全流通”问题。而不是用一种计划矛盾的方式,不是你赢我输的对立关系来解决“全流通”。所以我们认为,从我们的接触过程 中,应该说对于这样一种模型应该是评价还是积极的。

网友与张长虹面对面

  网友:按大智慧“全流通”方案实施以后买什么样的股票好?

   张长虹说:有一个基本选择,第一是买盈利能力强的,在整个方案完成后,比如十倍以下市盈率的股票就有一百支左右,那么这些盈利能力强的股票,我觉得是可以考虑的。第二是净资产比较高的。因为净资产高,现在转出是亏损的,那么就会积极采取措施,把它提升起来。第三就是送股能力比较强的,就是属于非流通股比例相对大的,最好能够达到70%-60%。

  网友:按照您的方案非流通完全掌握主动权,他们为什么不等到2020年最后再流通呢?

   张长虹说:由于两点它不会这么等。第一如果要获利应该有一定的变现需求,他现在通过转让、拍卖已在卖了,说明它有需求 。第二如果它不实现“全流通”,那么它可能在A股市场上融资困难,因为要A股股东对其方案进行投票,对这种方案的要求很可能很高,A股股 东把握了你在A股市场的再融资权,所以说大家的权利还是平衡的。

   网友:在方案的实施中非流通股中法人股这部分权益的特征比较复杂,如何避免法人股的浑水摸鱼?

  张长虹说:我们的方案中只分流通股和非流通股,还有所有股东转让都是个人行为,所以法人股和国有股的决策过程是差不多的。另外一点,在市场中我们做了限制,就是ST股票暂时不“全流通”。

   张长虹说:因为“全流通”是一个过程,是一个权利,如果将来你取消ST,你自然就享受和其他股东一样的可“全流通”的权利。但如果你退市了“全流通”对你就没有意义,而且防止恶意套现,比如净资产是负的,我把它卖出去。这样促进了市场对包括ST在内的股 票进行重组资产置换。

  网友:这种送股方案中流通股股东是否要掏钱也是大家注意的。

   张长虹说:实际上这个方案中最大的优势是非流通股股东可以一分钱不掏来实现“全流通”,他得的是送股,非流通股就变成了流通股。抛压也不会很重,如果配股方案抛压很重,但在送股方案中送掉了40%,它持有的股权比例只有40%多一定,以前它平均持有60% ,出于控股的需要,它真正能够可以出售的也只有10%左右。

   张长虹说:全部市场加下来可抛售的量大约只有不到1000亿。我们刚才说了有一些企业由于低于净资产,因此一些上市公司反而可以拿钱出来买入A股。这样一进一出可抛售量很少了。而且对外围资金的吸引量大,A股股东不用花一分钱。

  网友:大智慧方案有9版?

  张长虹说:大智慧方案是一个整体,每一版和另外一版都是相互衔接的关系。第三款是送股比例,第四款是分别送股怎么办, 第五款是说如果不“全流通”,那么再融资必须要经过A股投票,因此整个方案是一个总体方案。

  网友:人民币升值对“全流通”有什么影响?

  张长虹说:我们估计影响不大,即使人民币升值,其比例不会超过5%,所以市场机会是70%,所以无论升值还是贬值影响不会 太大。

   网友:“全流通”方案和国有股减持方案是否一致?

   张长虹说:“全流通”方案不同国有股减持是在于“全流通”方案给出的是一个流通机制,就是说可以流通,你可以选择是否成为流通股,第二即使成为流通股了还可以选择要不要卖,什么时候卖,卖多少。而国有股减持只是最后一部分,“全流通”方案给国有股减持也提供了可能。

   网友:第一批“全流通”的可能都是什么样的股票。

   张长虹说:整个方案中不排除试点的方式。但实际上在证券市场中试点的价值相对来说不是特别高。因为任何一个试点都会被 放大到整个市场,所以我们预计在方案实施中一旦明确应该是整个方案一起实施。但是谁先转谁后转是由市场机制决定。觉得利益大的先转, 剩下的要等上扬再转。

  张长虹说:不是由一个机构指定谁先转谁后转,否则就会造成市场的不稳定。

  网友:按照大智慧这套方案实施的话,对目前所谓上市公司管理层利益有没有影响?

  张长虹说:将发生重大影响,主要有几点,第一是它消除了一股独大。就是说以前又要对A股投资者负责,又要对非流通的大股 东负责,而且这占更大的权重,造成很分裂,管理层经常会抽逃资金。现在大家的利益一致了,更便于操作。另外上市公司的业绩比较明朗了 ,因为上市公司是看市值多少而不是股价。

  张长虹说:这样你可以做一些长远发展的市。而不是看今天的股价多少。比如做一个长线项目,如果市场可以理解照样可以给 比较高的股价。第三MBO可实施了,现在变现的价位已明确了,什么价位上给上市公司管理层期权有意义了。这样我们的上市公司管理层真正过 渡到国际化,而且他们收入提升和整个股市的提升挂在一起了,因此我们深信他们会更多地推进选择。

  主持人侯宁说:我们的时间所剩不多了,您能否谈谈对目前市面上其他“全流通”方案的一些看法?

  张长虹说:既然大家一起讨论“全流通”,应该说每家都做出了很大努力,从各方面来说反映对“全流通”为投资者进行考虑的愿望。首先市价“全流通”看起来平等,实际上不平等,因为造成流通股重大损失,所以这样的方案我们觉得无法实施,尽管谈得也比较多 。第二种是用净值减持,即使送50%以后,流通股还要付出5000亿的代价,所以净值减持不是好方案,使得净资产差的公司反而可以卖到好价 。而资产质量很好的公司反而要低价出售,因此鼓励落后。所以我们认为净值减持不可取。

  另外是缩股方案,这有一个法律问题,因为缩股各种各样的股权都会受到影响,你怎么处理?而且缩股以后,如果部分愿意缩,部分不愿意缩,事实上会造成一部分人剥夺另一部分人的资产,所以缩股资产本质上没有操作性。还有一些权证等方式,实际上 我觉得是把简单的问题复杂化了,是没有必要的。以前大多数的方案不是完整的方案,更多的是一个观念或者一个计算方法,没有从头到尾通盘地考虑每一个细节和每一个过程。还有一点就是原来没有形成一个数据模型。

  因为如果不和每一个股票的盈亏、市场全面盈亏联系在一起,就去说这样一个方案是很难办的。我们的“全流通” 方案不仅给出了全面的理论依据,而且给出了一个具体的操作。就是一款一款的,每一步怎么做,操作的幅度如何。第三是一个完整的动态科学模型,让每个投资者充分了解到,在现在的“全流通”方案下,以及将来不同的“全流通”方案下我能得到什么,得到多少利益。这样的利益如何规避风险。

  比如说可能多买几个股票,有的股票现在市盈率太高,市净率太高,会否有特殊原因?如果没有特殊原因可以抛掉 ,如果有特殊原因还可以持有。我觉得关键在于必须让每个投资者预期清楚,以后无论多少年都很清楚。现在最大的问题是A股股东永远不知道最后的“全流通”是什么样,我们不知道头上这块乌云什么时候下雨。所以我们说没有方案可能是最坏的方案。因此我们希望以这样的方案和 大家共同讨论,作为市场的一员。

  大家如果有兴趣可以到大智慧模型上看看、玩玩。“全流通”问题是应该引起重视的。2004年做股票如果对“全流 通”没有深刻的认识就做不好股票。

  主持人侯宁说:“全流通”问题向来被认为是中国股市的达摩克利斯之剑,听了张总的话,我们觉得这个剑也不是太可怕。希 望张总方案可以得到有关部门的采纳,也感谢张总今天来到搜狐给我们的网友解答这么多的问题。

  

 


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