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资本市场为什么还会有大发展
2003年5月26日10:51   来源:[ 经济月刊 ]

  证券市场总是以出人意料的方式演绎,不过这种“出人意料”事后总会找出众多理论基础来支撑。

  4月上中旬,中国联通和招商银行的战略投资者的股份可以流通,二级市场需要约90亿资金承接,不亚于上市一只超级大盘股。依照以往经验,每一次大规模扩容都会引起市场的下跌或者大幅震荡,所以众多投资者在这期间都选择了离场观望。不料想,正是这两只股票发动了一波声势浩大的行情,上证指数连续跨过1500点和1600点整数关口,尤其是招商银行,在配售者上市前一天大幅上涨,真是“愈挫愈奋”!

  重复描述4月的火热行情不是本文的主旨,值得探讨的是这次“意想不到的承接力”,90亿的资金扩容压力实际并没有都抛售,一些战略投资者在股份流通前已经表示:不会出售持有的股票,如果卖掉新出来的钱到哪里去找这样好的投资品种。买不到的机构投资者只好不断追高。这种承接力实际反映出两个含义:一是市场的资金出非常充裕,一旦出现相对较好的投资品种资金就会趋之若鹜;二是类似的大盘、蓝筹、流通性好的品种实在是少之又少。

  由此想探讨的问题是投资者究竟需要什么样的投资品种。可以列举的还有一例:民生转债。这也是近期一个非常值得关注的投资品种,在4月份不到1个月的时间涨幅超过20%。对债券品种而言,这已经是一个非常惊人的涨幅。据我所知,某些投资机构的债券部门全年的任务指标靠此一品种就已完成。当初发行时87%的中签率又显示出投资者起初对其并不认同,可是,后来投资者发现这个品种的独特魅力,下跌由于具有债券的特性有底线保障,上涨又由于具有股票的特性而具有空间。投资者逐渐熟悉这样具有相对低风险而收益较高的品种后,肯定会培育出一个高度活跃的转债市场。

  上面这两个例子其实已经为“10万亿存款何处去”下面讨论的这个话题提供了些许解答。

  10万亿需要什么样的出口

  透过证券市场的涨涨跌跌,我们还可看出资本市场,乃至宏观经济的一些规律,也为解决一些问题提供了很好的观察窗口。

  现在,有关储蓄存款10万亿何处去的讨论非常多,而同时新股发行难、基金销售难的局面又普遍存在。为什么10万亿存款不进证券市场,经常有人呼吁哪怕是出来其中的一点点也够股市涨几年。其中的道理需要琢磨,琢磨出来就会回答“资本市场为什么还会有大发展”这个道理。

  首先,10万亿存款都是用来做什么的?从社会调查的结果看,居民储蓄的用途最主要的依次为:养老、住房及子女教育。这些开支都是必须而且数额较大,时间较长,寻求一个稳妥的投资渠道就成为储蓄者的首选。把钱放在银行投资者显然也不愿意,回报率太低,而一旦出现收益率较高又安全的投资品种,例如前一段时间上海外环隧道信托计划,投资者抢购如同抢便宜货一般。

  其次,证券市场是用来做什么的?我国证券市场10多年来,在证券市场的功能定位上一直强调对上市公司的融资需求,其中又特别强调了对国企上市公司的融资需求。而忽略了投资者的投资理财需求。10多年的我国证券市场的高度投机性和高风险性已经充分展示,试想,又怎么可能让用来养老、住房和教育的钱来投资这些风险甚高的股票呢?

  再结合上面的例子,就不难发现投资者需要什么样的投资品种了。而我国资本市场的投资品种呈现出两头多中间少的尴尬局面,一头是低风险、低收益的储蓄、国债市场,另一头是高风险、高收益的股票、期货市场,而风险和收益不高不低适合中长期投资的企业债、金融债、可转债却没有得到大力发展,另外一些风险较小、收益较高的信托计划、投资连接保险、派现率较高的大蓝筹股票也都是适合的品种。

  结论得出:我国资本市场发展的重点,应当是侧重发展低风险、多品种的市场产品,以便吸引各类投资者,特别是低风险偏好的投资者的广泛参与。

  另一个角度,我国保险机构限定高风险类资产比重不得超过15%,全国社保理事会限定高风险类资产比重不得超过40%。社保基金、企业年金同样需要的是相对安全的投资产品。粗粗一算,就会发现这是一个多么大的市场,有数以万亿计的资金等待出口,等待理财。所以,我们看到了外资银行纷纷开设贵宾投资理财业务,境外基金公司、资产管理公司挤破头得想进入内地市场,他们已经充分认识到这块未大规模开发的市场有多么诱人。

  其实,不仅仅是市场诱人的问题,中国资本市场的改革也亟待发展多品种、多层次的投资体系,因为投资者同样有如此迫切的需求。著名经济学家张军近日在上海表示:如果资本市场的改革顺利,中国经济再保持20年高增长没问题。而资本市场自身,我们已经从种种迹象看出,发展空间还大得很。

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