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韩强:近期股市为何下跌?
2003年6月27日22:48   来源:[ 搜狐财经 ]

   记者手记

   庙里一般供着的都是菩萨,堂堂正正坐在正中央。个儿大,位尊,引人注目,还有供品。香客自然要膜拜之,顶礼之。但是庙里还有五百罗汉,比如杭州的灵隐寺,比如昆明的筇竹寺。其实那五百罗汉才是最生动的,而香客鲜有去一个个仔细辨认。可是,如果去仔细辨认,你会发现其中某一个罗汉和你生活中认识的某一个人相似。

  韩强的脸谱就象某个罗汉。诚实、朴素。不信,你就去找。据说罗汉是还没有达到涅盘境界的,但是又是很有修行的人。韩强是研究哲学的,也许就是要奔着涅盘去的,还在修行中。

  他把经济与哲学捏起来,盘在一块儿,就整出个有关虚拟经济的哲学思考来——这由来于他在股市里的实践。

  很凑巧,股市中偏偏吸引哲学教授。怪了!

   证券无限周刊首席记者 峙冰

  峙冰:这两周的股市为什么下跌?另外本周还击穿了1500点,什么原因?韩强:最近两周股市出现了连续下跌,一些分析人士认为这与央行采取的一系列抽紧争银根的措施有一定关系。作为货币的调控措施,央行的做法自有其道理。实际上从去年7月以来,国债的正回购已经开始了对货币供应量的调整。今年6月以来,除了在公开市场上进行正回购、发行央行票据外,稍微提高存款准备金率也被提出来。同时,我们还看到;收缩商业银行信贷也是针对房地产业进行的一种宏观调控措施,主要在于抑制房地产过热。峙冰:股市下跌与房地产有什么关系?韩强:有研究报告认为,确保金融体系安全、高效地运行、持续发展是国家的头等大事。由于银行市场和证券市场的天然联系,国家紧缩银根必然会影响到股票市场。央行紧缩银根的信号,一方面使得违规资金离场心切,另一方面也加重了场外资金的观望心理。

  同时,我们看到收缩银行信贷也引起了房地产商的各种议论。尽管本意是防止房地产过热,但是实际情况较为复杂,具体来说,封顶的现房,资金压力比期房小了很多,封顶以前的期房由于资金渠道收窄、来量减少,要加速回款就面临着很大的降价压力;近期很多项目特别是到期还贷压力大的要赶在新政实施前尽可能快地回款,就可能降价促销,但远期随着资金量的减少及开发公司的优胜劣汰,入市项目也会有一个缩减的过程,供求关系的改变以及资金成本加大会带动房价上升;高档房看跌,大众房看涨,政策已有很明确的导向;商业用房由于贷款条件趋严,投资热度会降温,价格会回落,但如供应量也随之减少,远期价格还会上涨;银行可能停止或收回承诺的部分“违规”贷款,而使涉及此类贷款的地产商被迫降价以收回资金偿贷。

  另外,由于大、中、小城市的情况差别很大,很难确定高档房的概念,是以单位式住房和别墅式住房为标准呢?还是以房价为标准呢?如北京、上海、广州的普通住房比一般城市的别墅式住房可能价格还要高,座落在大城市中心的普通住房可能比远郊的别墅式住房价格也高不了多少。最明显的例子是天津、北京两地仅相差120公里,但是同类房价的差别很大,反映到综合的平均房价上可以看出价格差别很大。

  房地产的行情有似于股市(两者是有区别的,这里是说相似性),其实股市的情况也很复杂,不过这两个领域对金融货币政策的反应比其它领域要敏感,所以政策的科学性和透明性是重要的。峙冰:这么说,是城门失火殃及池鱼,两者之间还是有相关性的?韩强:股市除了对当前的金融货币政策敏感之外,对证券市场内部的政策也很敏感。例如最近关于新股打包发行就很敏感。6月25日《21世纪经济报道》透露了新股打包发行的消息,说上交所方案获管理层“首肯”,新股打包发行箭在弦上,而且还做了一个统计:国内证券市场2000年融资额为1700多亿元,2001年为1100亿元,2002年为755亿元,今年到6月中旬,数据显示仅有210亿元。证券市场走向成熟,融资功能却每况愈下,这似乎是监管层不愿看到的现实。6月26日《京华时报》又刊登了《证监会表示“新股打包发行”没有确切时间表》,说两家交易所的相关人员在接受记者采访时并没有就此事发表任何意见,但有业内人士分析,由于一些不确定性因素,新股打包发行短期内推出的可能性不大,应该在下半年推出。分析这两个消息,所谓“新股打包发行”只是推出的时间问题,而且“短期内推出的可能性不大,应该在下半年推出”也是一个含糊不清的说法,因为从7月1日起就已经算是下半年。峙冰:新股打包发行的说法时隐时现,有虚有实,一会儿远一会儿近,总之就是不确定,这样的“悬念”是否也在折磨人们的信心?韩强:对于“新股打包发行”,一些证券界人士认为,“在目前新股发行供不应求的局面下,市场能够承受打包发行新股的方式,对券商而言,也不会面临包销的局面。目前投行人员应着眼于对新股发行定价的研究,对不同的企业制定合理的发行价格,争取相对多的认购金额。”但是也有人认为,打包发行方式也是权宜之计,因为从刊登招股书到发行之日,只有短短三天时间,投资者没有充分时间对5至10家拟上市公司所处的行业、地位、业绩做全面了解。投资者在选择股票时可能会趋同,这不符合市场优胜劣汰原则。

  我们认为,上述两种意见都是在考虑市场眼前的情况,而且把股市的融资功能摆在首位,考虑的是券商的利益,而没有进一步考察市场的长远建设。实际上,打包发行,不仅在当前股市低迷的情况下增加市场压力,更重要的是进一步扩大了流通股与非流通股的矛盾。峙冰:实质问题还是资金,而资金后面的作用力又是什么?韩强:第一,1999年深沪股市的总市值是28367.44亿元,上市公司数量是785家。2000年总市值是4800亿元,上市公司增加125家。总市值增加近2万亿,但是新增上市公司的业绩被亏损公司业绩抵消,平均每股收益与1999年持平。结果在2000年里,投资人上缴印花税与券商佣金之和超过900亿元(其中印花税为489.5亿元)。2000年上市公司盈利家数达1026家,实现利润总额1179.98亿元,上市公司亏损家数达96家,亏损总额为139.49亿元,盈亏相抵,实际盈利1020亿元。两市上市公司在2000年度拟现金分红总额354.17亿元,但二级市场投资者实际上只能分到约118亿元,如果再扣除20%的税收,投资者实际上只能得到大约95亿元的派现额。因此,投资者只能从股票的差价买卖中获利。同时发行新股、增发股份和配股,共募集资金1417亿元,较1999年增加约65%,这种情况已经孕着危机。从1999年5月到2001年6月年经济的平均增长率是7?8%,但是股市指数却涨了100%(1049?2245),平均每年30%,大多数股票价格翻了倍,这种超前的透支,终于在2001年6月以后引起了指数的回落。大量资金在高位被套。

  第二,流通股与非流通股矛盾突出,2000年沪深两市所有股票的股本总和约为3700亿股,其中可流通股份只有1329亿股,占股本总额的35%,国有股与法人股高达2380亿股、占股本总额的65%。2002年9月总股本5639.84亿股,其中流通股1988.1亿股,占35.25%,非流通股份3651.73亿股,占64.75%。也就是说总股本增加了将近1.9万亿股,非流通股增加了1271亿股,流通股仅增加了669亿股。由于流通股的发行价远远高于非流通股,同股不同权、不同价的矛盾更加尖锐。

  第三,从2000年到2002年虽然大量发行新股,总市值和流通市值却在不断地下降,市价总值4800亿元,流通市值16220亿元。2002年市价总值38329.13亿元,流通市值12484.5 6亿元。总股本和非流通股的高速扩张实际在摊薄每股收益,再加上总体业绩的上升跟不上股价的上升,更是雪上加霜。

  第四,2001年的高价减持国有股和2002年的低价向外商和民企转让非流通股,进一步激化了流通股和非流通股的矛盾,再加上一些在海外上市的H股、红筹股公司在A股市场上发行大盘股又激化了A股与H股、红筹股价格不平等的矛盾,沉重地打击了A股投资者的信心。

  第五,上市公司把发行新股或者增发放在首位,募集资金后经常改变用途,甚至有的公司搞委托理财,或者通过关联交易向大股东送钱,让投资者陷入迷雾之中,影响了信心。

  综上所述,当前股市结构性矛盾十分突出,要恢复投资者信心,应该暂停新股发行,把重点放在平衡流通股与非流通股矛盾上面,把重点放在上市公司法人治理结构上面。同时,我们希望管理层的政策要有透明度,从我们战胜非典的经验来看,公开透明是很重要的。在初期由于不透明,大家对情况不明,再加上各种传言,容易引起恐慌,但是4月21日以后,由于信息公开,形成了万众一心的局面,结果仅用一个月,非典基本被战胜了。这个经验是很宝贵的,如果信息透明,就会出现稳定的局面。

  韩强简介:

  韩强,南开大学哲学系教授,博士生导师。曾主持国家社会科学基金项目两项??《牟宗三的心体与性体》、《儒学发展中的三大转折》。参加国家社会科学基金项目三项,主要研究传统与现代化问题,近年来出版个人学术专著有《现代新儒家心性理论评述》《中国传统儒学到与代新儒学》、《文化意识与道德理性》、《重读王阳明》等,发表学术论文60篇。

  从1996年开始,用经济哲学观点研究证券市场,在《中国证券报》、《上海证券报》、《证券研究》、《证券市场研究》、《证券市场刊》、《信息早报》、《国际金融报》等刊物上发表证券研究及市场分析文章150篇。

  2000年在《网易》经济频道、《中国证券网》《金网理财》做特约撰稿人,表文章30 0篇,2001年开始担任《和讯网》特约撰稿人,发表文章300篇,主要研究证券市场规范化问题。近期在全国中文核心刊物《马克思主义与现实》发表《法国的国有化与俄国休克法的对比》、在《求是学刊》发表《虚拟经济的哲学思考》等论文。

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