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市值配售方案的新看点
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[ 陈峥嵘 钟健 ] 机构:[ 海通证券 ]
  2002年5月21日,中国证监会发布了《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通知》,这一市场期盼已久的利好政策出台,对于“五一节”后连续阴跌、又有加速下挫迹象的两市大盘来说,是“久旱逢甘霖”。

  事实上,新股市值配售作为一种新股发行方式并非是新生事物。在2000年2月启动的按二级市场投资者所持证券市值配售新股政策一度被暂停后,监管层又再次恢复并加以完善。相对以前的方案,新方案有了这样一些特点:

  1.参与新股市值配售的流通市值的范围不同2000年年度参与市值配售的流通市值包括上市流通股票(含A股及B股)、证券投资基金和可转换债券等市值的总和,但不包括开放式基金及国债等金融品种。而目前计入新股市值配售方式的金融品种范围在大大减少,仅限于上市流通的A股股票市值,从而排除了B股、封闭式基金、可转换债券等证券流通品种。另外,从2000年年度市值配售的实际操作来看,新股配售方式所纳入的考虑范围仅为沪市市值或深市市值中某一市场的市价总值;而目前计入新股市值配售的市值范围为沪深股市中可流通A股市值的总和。可见,计入新股市值配售的流通市值范围的界定上,不仅在金融品种上有所不同,计入的沪深股市的市值范围也明显不一样。

  2.申购新股的中签率还会继续下降目前投资者每持有上市流通证券市值10000元限申购新股1000股,与2000年度实施的政策一致;而在2000年平均只有38.36%的投资者参与二级市场配售,实际平均中签率仅为0.1089%,远低于2000年同期新股上网定价发行的平均中签率0.2852%。事实上,以上中签率是以沪市或深市单个市场中封闭式基金、可转换债券、B股及流通A股等市值总和参与配售的;目前将以沪深两市流通A股的市值为基础参与市值配售,虽然流通市值界定的范围缺少了封闭式基金、可转换债券及流通A股等,但这些交易品种在我国证券市场中数量少,大约有1380亿元。而目前沪深股市A股市值分别为7500亿元及6000亿元,假设新市值配售方式实施后,二级市场投资者参与热情与2000年度相似,则二级市场投资者参与新股配售的中签率会下降35%左右。

  3.新方式打通沪深两市这意味着,新股市值配售方式将不仅针对沪市流通A股的持有者,而且也针对深市流通A股的持有者,可以打通两个市场,促使两市投资者可以按照其市值享有均等申购新股的机会,以改变原来人为分割市场实行新股配售的状况,有利于充分体现对二级市场投资者的公平原则。如果一投资者持有上海证券交易所及深圳证券交易所的股票,则可分别在上交所账户及深交所账户中持有沪市上市的新股。需要注意的是持有深市账户的投资者获得配售的新股只能委托深交所卖出。

  4.新股市值配售比例浮动带来更大弹性与原来50%这个单一的新股市值配售比例相比,新方案规定的50%到100%之间是一个新股市值配售的比例区间,不仅使发行人实施新股配售具有更大的弹性,而且提高了向二级市场投资者配售新股的比例,有利于增加投资者的投资收益。

  另外,新市值配售方式的恢复和完善,与一级市场的无风险收益率长期偏高有关。事实上,目前我国政府对发展证券市场持有积极的态度:不仅希望证券一级市场新股能够顺利发行,还希望保持证券二级市场相应的活跃程度,以便能接纳所发行新股的顺利上市。因此,在新股发行上,从2001年10月份以来,证监会控制着新股的发行市盈率在20倍以内,预计这一政策将会持续相当长一段时期,可见新股上市就会给市场中成功申购该新股的投资者带来巨大的利益,通过实施新股配售方法按流通市值比例不仅是一级市场的无风险利润无偿地向二级市场的投资者转移,还是恢复二级市场投资者持股信心的有效手段。


来源:[财经时报·新证券]
2002年5月27日13:57

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