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民企加盟能否提升上市公司质量
http://business.sohu.com/
[ 许运凯 ] 机构:[ 国泰君安 ]
  自1994年东方集团(相关,行情)上市以来,民营企业介入证券市场的数量呈逐年递增的态势。1998年底沪深两市共有民营上市公司53家,到今年上半年发展为139家,公司数量占同期A股上市公司总数的11.84%。

  买壳上市渐成主流

  综观我国证券市场的发展历程,民营企业介入国内证券市场的方式主要有直接发行上市(IPO)和间接买壳上市两种。据统计,到今年上半年,在139家A股民营上市公司中,采取直接上市方式的民营企业有59家,约占民营类上市公司总数的42%;买壳上市的民营企业共有80家,约占民营类上市公司总数的58%,可见买壳上市是民营企业上市的主要方式。

  民营上市公司的市场进入方式与管理层的政策取向密切相关。长期以来我国证券市场主要为国企改革改制服务,使民企直接上市受到一定限制,因此,民企热衷于通过场外的非流通股协议转让实现买壳上市。由于协议转让有助于进行低价买壳、高价融资运作,再加上国有资本将从多个竞争性行业退出的宏观背景的存在,从而加大了民营企业买壳上市的动力。同时,近年来民企兴起了新的买壳方式MBO,即管理层收购,如粤美的(相关,行情)、世茂股份(相关,行情)、万家乐(相关,行情)、深圳方大(相关,行情)等就是以这种方式成为民营上市公司的。

  直接上市更具优势

  从2002年半年报来看,民营上市公司平均0.103元的每股收益高于沪深两市0.082元的平均水平。若把民营类上市公司分成直接上市和买壳上市两种情况来分析,我们发现直接上市的民营企业整体业绩要远远高于沪深两市平均水平,直接上市的民营企业整体具有良好的公司形象,获利能力和资本增值能力都很强,也提升了整个证券市场的形象。而相比较而言,买壳上市的民营企业整体业绩相对较差,去年平均每股收益为-0.08元,今年上半年基本持平。

  造成这种现象的主要原因有两点:

  其一是民营企业自身的管理缺陷。民营企业买下壳公司后,往往会出现与壳公司原来的管理模式产生冲突的现象,由于企业重组后需要经营理念、企业文化的磨合,从而短期内不大可能止住公司业绩的滑坡。

  其二是壳公司原有的管理缺陷。一些壳公司本身业绩不振、主业难以为继,因而加大了民营企业的扭亏难度。

  改善上市公司基本面

  1998年3月,民营企业新希望(相关,行情)完成股份制改造直接发行上市,标志着民企进入证券市场的道路有了突破性进展。该公司今年上半年实现主营业务收入4.4亿元,同比增长33.89%。之后,民生银行(相关,行情)、天通股份(相关,行情)、用友软件(相关,行情)等知名民企也纷纷上市。可见,随着民企上市政策的宽松和股票发行核准制的深入,更多具有竞争力和体制优势的民企将登陆证券市场,结构优化效应进一步凸显。

  而就买壳上市方式而言,随着国有股向非国有协议转让工作的恢复,这种以资源整合、重建价值链为目标的重组模式同样具有广阔前景,对盘活国有存量资源、提升上市公司整体素质具有重大意义。继8月15日方向光电(相关,行情)国有股转让获财政部批准之后,在短短一个月时间内,就有方向光电、健特生物(相关,行情)、ST鑫光(相关,行情)、ST猴王(相关,行情)、新城B、国光瓷业(相关,行情)等6家上市公司的国有股获准转让给非国有单位,说明"国转民"的审批在悄然提速。实践证明,民企买壳上市在一定程度上改变了上市公司的公司治理结构,促进产业结构的转型,从而给上市公司带来更多的产业重组和市场机会。

2002年9月23日10:58

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