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A股增发“昔日重来”
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[ 尤旭东 ]
  自年初证监会在关于增发新股的征求意见稿中对净资产收益率作出“两个10%”的规定(即最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%、且最近一年加权平均净资产收益率不低于10%,扣除非经常性损益前后以孰低为原则),抬高增发门槛以来,令二级市场投资人闻之色变的上市公司增发大潮一度陷于沉寂,因为新规定中仅净资产收益率这一项指标就将三分之二左右的拟增发公司拦在了门外。但最近增发行为似有重新抬头之势。继本月26日的华东科技(相关,行情)之后,27日华光陶瓷(相关,行情)增发A股的招股意向书又见诸报端。据不完全统计,自10月中旬以来,已有超过10家上市公司实施或提出了增发方案。

  从增发的政策环境看,最近似乎有一些微妙的变化。比如证监会副主席史美伦日前在接受采访时指出,增发是个好政策,还是要推行下去。不知这是否可以视为上市公司增发速度会有所加快的一个信号。

  从最近的两只增发股华东科技和华东陶瓷看,有一些共同的特点。首先,两家公司都属于去年拟增发未果今年又重新“回炉”的情况。两家公司都曾在去年上半年发布过拟增发A股的公告。但从财务指标上看,两家公司的净资产收益率均未达到新规定中两个10%的要求。2001年的这一数字分别为6.51%和6.53%,可以视为在新规定颁布前已获批准。当然,由于市场环境变化的原因,两家公司发行的胃口也都大大降低,华东科技由原来的拟增发不超过6900万股变更为现在的不超过4541万股;华光陶瓷更由原来的拟增发不超过4000万股变更为不超过1,724万股。时过境迁,缩水幅度如此之大,成为两家公司共同的难言之痛。另外从报表上看,两家公司似乎都不是特别缺钱。比如华光陶瓷帐面上一直趴着近三亿元现金,而且近年来一直在稳定增长。华东科技帐上也有近一亿元现金。而这仅仅是一个缩影。根据统计,以往增发新股的上市公司2001年报表上仅货币资金项目下可动用的资金平均水平约3亿元,其中部分上市公司宣告增发时更是10亿元以上的货币资金存放在银行里,再联想到以往部分实施增发的上市公司借口投资项目进度等原因,将募股资金用于委托理财等行为,实际上为投资者将上市公司增发理解为“圈钱”加上了注脚。从华东科技的资产负债率来看,仅有40%左右,远低于上市公司通常65%的标准。人们不禁要问:这种资产结构是否合理?上市公司需要资金难道股票融资就是最好的途径吗?现在银行贷款利率非常低,如果信誉确实不错,又有好的投资项目,以如此低的资产负债率水平,为何不充分利用财务杠杆呢?无怪乎有人感慨中国股市圈钱之易。

  当然从积极的层面考虑,由于新规定对增发设置了很高的要求,并且针对增发后业绩变脸的情况规定了对主承销商的惩罚措施(扣减或暂停推荐通道),使真正实施增发的公司数量会得到有效控制,对二级市场的负面影响也会有所减弱,但结合以往接近60%的上市公司实施增发新股上市后先后跌破增发价格的统计数据,投资者还是难免心有余悸。毕竟从绝对数量上说,目前达到双10%标准的上市公司有170多家,这是一个不容小视的数据。

2002年11月27日18:01

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